貨幣政策微調(diào)結(jié)構(gòu)性寬松

    1、中信固收研究：結(jié)構(gòu)性寬松再次確認(rèn)

    從6月20日國務(wù)院常務(wù)會議提出運(yùn)用定向降準(zhǔn)政策支持小微企業(yè)融資，到6月24日人民銀行落實(shí)國務(wù)院部署，再到7月5日定向降準(zhǔn)措施將正式實(shí)施，此次定向降準(zhǔn)政策從部署到落地再到正式實(shí)施周期遠(yuǎn)遠(yuǎn)短于2018年1月定向降準(zhǔn)從部署到正式執(zhí)行的時間長度。近期信用違約事件頻發(fā)引燃市場悲觀情緒，小微企業(yè)融資難、融資貴的問題也愈發(fā)凸顯，結(jié)構(gòu)性寬松的貨幣政策更合時宜。

    2、安信策略：貨幣轉(zhuǎn)向中性偏寬，市場迎來重建行情

    近期風(fēng)險偏好回落的根本原因來自去杠桿引發(fā)的流動性擔(dān)憂，伴隨著信用違約和股權(quán)質(zhì)押等流動性風(fēng)險不斷暴露，當(dāng)前風(fēng)險偏好可能已經(jīng)降至階段性低點(diǎn)。未來政策有望邁向“貨幣中性偏寬+結(jié)構(gòu)性緊信用+推進(jìn)改革+補(bǔ)短板”，市場的信心將逐步恢復(fù)，從而邁入“重建”階段。

    3、鄧海清：降準(zhǔn)傳遞四大信號

    信號一：此次“定向降準(zhǔn)”與4月“定向降準(zhǔn)”有很大不同，此次定向降準(zhǔn)完全釋放增量貨幣，更符合總量政策而非結(jié)構(gòu)政策的特征，同時不再強(qiáng)調(diào)降準(zhǔn)的“對沖作用”，與4月更側(cè)重置換MLF、對沖貨幣回籠完全不同，驗(yàn)證了央行貨幣政策確實(shí)出現(xiàn)“政策巨變而不是微調(diào)”。

    信號二：此次“定向降準(zhǔn)”徹底證偽了“貨幣緊縮去杠桿”的說法，驗(yàn)證了我們提出的貨幣緊縮是去杠桿的毒藥。貨幣緊縮已經(jīng)徹底被中國央行拋棄，“嚴(yán)監(jiān)管+降準(zhǔn)”才是央行“正確的事”。

    信號三：此次“定向降準(zhǔn)”的功能與以往相比有重大變化，增加了降低企業(yè)杠桿率的功能——“債轉(zhuǎn)股”，驗(yàn)證了我們提出的“去杠桿將從‘劇痛’轉(zhuǎn)入‘無痛’”，這與2018年以來的信用緊縮和風(fēng)險事件頻發(fā)有關(guān)。“去杠桿”大方向仍要繼續(xù)，但會減少“一刀切式去杠桿”。

    信號四：此次定向降準(zhǔn)與美國加息幾乎前后腳，而且是在人民幣快速貶值之時，表明人民幣匯率在央行決策中的重要性顯著下降。我們一直強(qiáng)調(diào)，“匯率，從來沒有中國很多人認(rèn)為的那么重要”，在中美經(jīng)濟(jì)走勢分化、中美貨幣政策分化、美元升值周期下，中國政策層絕不應(yīng)重演2014-2016年的“棄外儲、保匯率”悲劇，而應(yīng)當(dāng)讓匯率市場化的波動，人民幣貶值在所難免。

    4、聯(lián)訊證券李奇霖、鐘林楠：貨幣政策事實(shí)上轉(zhuǎn)為結(jié)構(gòu)式定向?qū)捤?/p>

    如果將4月的降準(zhǔn)置換MLF也算作某種“定向”，那么央行此次降準(zhǔn)已經(jīng)是年內(nèi)的第三次定向降準(zhǔn)。加上2017年10月的降準(zhǔn)，2018年5月宣布的MLF抵押品擴(kuò)容，穩(wěn)定中性的貨幣政策從2017年四季度起，便事實(shí)上轉(zhuǎn)為了結(jié)構(gòu)式的定向?qū)捤伞?/p>

    這種結(jié)構(gòu)式寬松和歷史上的寬松周期不同，這是一種保障內(nèi)外均衡、維系政策大局與防風(fēng)險推改革平衡的刀刃上的克制。