本報記者 吳曉璐

    今年是“十四五”規劃收官之年，我國資本市場迎來里程碑式發展：A股總市值突破百萬億元，科技板塊市值占比超過四分之一；A股日均成交額約1.7萬億元，市場信心顯著回暖；上市公司現金分紅金額突破2.6萬億元，投資者回報持續強化。

    一系列變化背后，是監管部門以深化投融資綜合改革為核心牽引，打出一套深改“組合拳”。在改革推動下，資本市場一二級市場協調發展，制度包容性和適應性提升，競爭力、吸引力增強，市場韌性和抗風險能力亦明顯提升。

    從2024年中央經濟工作會議提出“深化資本市場投融資綜合改革”，到“十五五”規劃建議提出“提高資本市場制度包容性、適應性，健全投資和融資相協調的資本市場功能”，再到2025年中央經濟工作會議強調“持續深化資本市場投融資綜合改革”，資本市場投融資綜合改革已步入“深水區”。

    持續深改

    多層次市場活力被激發

    今年以來，監管部門以深化科創板、創業板改革為抓手，推出一系列改革舉措，服務科技創新和新質生產力發展，激發多層次資本市場活力。

    2月份，證監會發布《關于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》，從發行上市、并購重組等多方面入手，加強對科技型企業全鏈條全生命周期的金融服務。6月18日，證監會主席吳清在2025陸家嘴論壇上宣布推出科創板“1+6”改革舉措；在創業板正式啟用第三套標準，支持優質未盈利創新企業上市。10月28日，首批3家未盈利企業登陸科創成長層，引入資深專業機構投資者、預先審閱等試點也平穩落地。截至12月22日，科創板、創業板受理超10家未盈利企業IPO申請。

    據Wind資訊數據統計，截至12月22日，年內A股迎來106家新上市公司，同比增長9.28%，上市募集資金合計1220.23億元，同比增長95.29%。其中，104家為戰略性新興產業企業，占比98%。

    “改革后資本市場已實現對未盈利、高研發、硬科技企業的全周期精準覆蓋，制度包容性顯著提升，多層次市場錯位發展格局加速成型。”中國銀河證券首席策略分析師楊超在接受《證券日報》記者采訪時表示。

    創金合信基金首席經濟學家魏鳳春在接受《證券日報》記者采訪時表示，隨著改革持續深化，市場呈現融資包容性顯著提升、估值邏輯轉向研發壁壘與成長潛力、科技創新企業集聚效應形成等三大變化，助力產業升級。

    同時，監管部門強化股債聯動服務科技創新的優勢。5月7日，中國人民銀行、證監會聯合發布公告，支持發行科技創新債券，債市“科技板”落地。據Wind資訊數據統計，自5月8日以來截至12月22日，全市場新增1618只科創債，發行規模合計1.77萬億元。

    近日，證監會召開黨委（擴大）會議（以下簡稱“證監會黨委會議”），傳達學習中央經濟工作會議精神，提出啟動實施深化創業板改革，加快科創板“1+6”改革舉措落地。

    東吳證券首席經濟學家蘆哲在接受《證券日報》記者采訪時表示，后續，創業板深改將聚焦“三創四新”，進一步優化未盈利企業上市標準，完善再融資與并購重組流程。未來，資本市場各板塊將堅守定位、錯位發展，通過分層準入、差異化監管與順暢轉板，提升資本市場包容性。

    固本培元

    市場內在穩定基礎得以夯實

    在優化融資功能的同時，監管部門在資產端、資金端進一步固本培元，持續拓寬中長期資金入市渠道，提高上市公司質量和投資價值，增強市場內在穩定基礎。

    在資金端，“長錢長投”制度體系加速構建。1月份，《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》出臺，推動建立健全對各類中長期資金的長周期考核機制；5月份，證監會出臺《推動公募基金高質量發展行動方案》，推動構建與投資者利益綁定的考核評價和激勵約束機制，大力發展權益類公募基金，全面實施三年以上長周期考核；7月份，財政部印發通知，推動保險資金全面建立三年以上長周期考核機制。

    “改革成效凸顯，長周期考核打破短期博弈慣性，機構投資者持股比例上升，市場穩定性增強。”魏鳳春表示，后續中長期資金入市的潛力主要來自保險資金、養老金、公募基金、外資四大“資金池”，居民儲蓄為重要補充。釋放中長期資金入市潛力，需落實稅收優惠、完善風險對沖工具等，形成“政策催化—資金入市—價值修復”的良性循環，強化市場長期投資生態。

    楊超表示，投資端改革已從政策引導邁向生態構建。未來，隨著指數化投資深化、上市公司分紅回購機制強化，市場將形成“長錢長投、價值發現、穩定回報”的良性循環。

    同時，資產端改革多點突破，上市公司質量和市場資源配置效率提升。5月份，證監會發布修訂后的《上市公司重大資產重組管理辦法》，“并購六條”配套政策舉措落地，支持上市公司圍繞產業邏輯做優做強。今年以來，A股公司披露重大資產重組超190單，約是去年同期的1.6倍。上市公司回報投資者意識增強，截至12月22日，年內上市公司實施現金分紅達2.61萬億元，再創歷史新高。多元退市渠道暢通，年內因財務造假觸及重大違法強制退市的公司有15家，創下歷史新高，主動退市數量明顯增加，資本市場優勝劣汰加速。

    今年10月份，證監會修訂發布《上市公司治理準則》，將于明年正式實施。證監會黨委會議提出，開展新一輪公司治理專項行動。

    新一輪公司治理專項行動將成為提升上市公司質量的關鍵舉措。蘆哲表示，預計該行動將聚焦整治資金占用、違規擔保等亂象，完善公司運作與信息披露，壓實中介機構“看門人”責任，筑牢市場誠信根基，增強企業投資價值。

    另外，12月5日，證監會就《上市公司監督管理條例（公開征求意見稿）》公開征求意見，強化全鏈條監管，進一步夯實上市公司高質量發展的制度基礎。

    談及明年如何進一步提高上市公司質量與投資價值，魏鳳春表示，建立分紅回購長效機制；規范控股權行使，強化獨立董事履職；聚焦主業與產業整合，優化股權激勵制度，培育新質生產力；暢通退市通道，加速優勝劣汰；規范市值管理邊界，推動內在價值與市場認同動態平衡。

    嚴監嚴管

    優化市場生態

    今年以來，監管部門緊抓防風險、強監管和投資者保護，以嚴監嚴管塑造中長期資金“愿意來、留得住”的市場環境。

    首先，防風險。4月份，證監會會同相關部門打出一系列穩市“組合拳”，中央匯金投資有限責任公司明確類“平準基金”定位，增持ETF，提升投資者信心，增強A股市場韌性和抗風險能力。

    證監會黨委會議提出，健全長效化穩市機制。蘆哲表示，長效化穩市機制的核心是逆周期跨周期協同、制度與工具雙驅動，內涵包括以優質上市公司和“長錢”為基石，通過政策引導預期，用平準基金等工具緩釋風險，依托市場化機制實現市場穩定與功能提升的長期平衡。

    其次，強監管。今年以來，監管執法“長牙帶刺”、有棱有角，從嚴查處財務造假、欺詐發行、操縱市場、內幕交易等各類違法違規行為，壓實中介機構“看門人”責任，并強化立體化追責，切實維護市場“三公”秩序。

    最后，強化投資者保護。5月15日，最高人民法院、證監會聯合發布《關于嚴格公正執法司法服務保障資本市場高質量發展的指導意見》，聚焦投資者保護、多層次資本市場建設等，強化司法與行政協同，全方位助推資本市場高質量發展。10月底，證監會發布《關于加強資本市場中小投資者保護的若干意見》，強化了從發行上市到退市全過程的投資者保護。近日，沈陽市中級人民法院就錦州港股份有限公司證券虛假陳述案發布特別代表人訴訟權利登記公告，第5單特別代表人訴訟案誕生。

    蘆哲表示，監管部門逐步構建“三位一體”追責體系，健全投資者保護全鏈條體系，前端優化信息披露與強化發行審核，中端強化交易監管，后端推動特別代表人訴訟常態化，提升賠付效率與法治保障力度。

    以開放促改革

    增強市場吸引力

    開放包容是高質量資本市場的重要特征。今年以來，監管部門堅持以開放促改革、促發展，資本市場高水平制度型開放穩步推進。

    合格境外投資者制度不斷優化。截至今年10月底，我國市場共有913家合格境外投資者。10月27日，證監會發布《合格境外投資者制度優化工作方案》，提升制度的適應性和吸引力。

    提升境外上市備案質效，支持境內企業赴港上市。今年以來，在政策支持下，A股上市公司紛紛謀劃“A+H”雙重上市，截至12月22日，年內“A+H”公司新增19家，累計達170家。

    展望明年，資本市場將穩步擴大制度型開放，進一步增強資本市場吸引力和競爭力。魏鳳春認為，資本市場對外開放將聚焦“規則兼容、雙向賦能”，兼顧活力與安全，具體舉措包括深化合格境外投資者制度改革，擴大投資品種范圍；升級互聯互通，納入更多優質投資標的；加強跨境監管協作，對接國際標準；完善跨境資本流動監測，提升中國資產全球配置價值。

    楊超表示，監管部門將持續深化資本市場投融資綜合改革，聚焦提升市場穩定性、增強制度包容性、優化投資生態等方向，以服務經濟社會高質量發展和新質生產力培育。