成熟市場(chǎng)為何普遍采取注冊(cè)制？

    資料顯示，從運(yùn)行的成效來(lái)看，核準(zhǔn)制的監(jiān)管成本較高，行政管制帶來(lái)的問(wèn)題較多，還帶來(lái)了權(quán)力尋租。

    北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐在2014年撰文稱(chēng)，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制是一種歷史趨勢(shì)，是資本市場(chǎng)市場(chǎng)化程度提高的必然結(jié)果。中國(guó)目前實(shí)行的是股票發(fā)行核準(zhǔn)制，存在很多弊端，所以現(xiàn)在的主要任務(wù)是如何平穩(wěn)地從核準(zhǔn)制過(guò)渡到注冊(cè)制。

    曹鳳岐認(rèn)為，注冊(cè)制是成熟市場(chǎng)普遍采用的發(fā)行制度。證券監(jiān)管部門(mén)公布股票發(fā)行的條件，滿足條件要求的企業(yè)均可發(fā)行股票。申請(qǐng)時(shí)，發(fā)行人須依法將各種資料完全準(zhǔn)確地向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)申報(bào)。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)是對(duì)申報(bào)文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性做出形式審查，將發(fā)行公司質(zhì)量留給證券中介機(jī)構(gòu)判斷，對(duì)發(fā)行人、證券中介機(jī)構(gòu)和投資者的要求較高。

    資料顯示，我國(guó)股票發(fā)行最初實(shí)行的是審批制，2001年，股票發(fā)行核準(zhǔn)制正式啟動(dòng)。2004年形成以“保薦制”為核心的新股發(fā)審制度，依然在核準(zhǔn)制的框架下。相較于注冊(cè)制，核準(zhǔn)制強(qiáng)調(diào)實(shí)質(zhì)性管理原則，強(qiáng)調(diào)監(jiān)管審核。股票發(fā)行由證監(jiān)會(huì)進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查，證監(jiān)會(huì)決定新股發(fā)行是否核準(zhǔn)申請(qǐng)。

    從兩種制度的設(shè)立思想來(lái)看，學(xué)界觀點(diǎn)認(rèn)為，注冊(cè)制將企業(yè)上市的權(quán)力交給了市場(chǎng)。曹鳳岐2014年撰文認(rèn)為，證券發(fā)行上市是一般權(quán)力，除非可能損害公眾利益，否則政府就不應(yīng)加以限制。

    資料顯示，目前美國(guó)、日本股票市場(chǎng)采用注冊(cè)制，英國(guó)被歸為“準(zhǔn)注冊(cè)制”。從運(yùn)行的成效來(lái)看，核準(zhǔn)制的監(jiān)管成本較高，行政管制帶來(lái)的問(wèn)題較多，還帶來(lái)了權(quán)力尋租，降低了審核效果。此外由于企業(yè)IPO由政府審查批準(zhǔn)，投資者容易產(chǎn)生依賴(lài)心理，較少對(duì)發(fā)行人質(zhì)量做出判斷，投資受損，往往歸咎監(jiān)管部門(mén)。

    不過(guò)“注冊(cè)制”實(shí)施也需要股票市場(chǎng)順暢的退出機(jī)制以及良好投資者保護(hù)制度。2016年3月12日，在十二屆全國(guó)人大四次會(huì)議記者會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席劉士余表示，注冊(cè)制必須搞，但注冊(cè)制是不可以單兵突進(jìn)的。