8個交易日來，滬綜指下跌超過240點，創業板亦跌出三年新低，滬深市場幾家歡喜幾家愁。有人因提前兌現而暗自慶幸；有人割肉止損，復而轉戰“他鄉”；還有人隔岸觀火，擇機入場抄底。A股江湖變局的B面，是各路資金的新一輪PK。數據顯示，最近兩個交易日主力資金凈流出規模合計已超過500億元。但與此同時，弱勢調整中亦不乏板塊和個股吸引融資客逗留加倉。場內資金流動軌跡，成為窺探后市運行蛛絲馬跡的一面鏡子。

    兩融余額五連降

    截至2月6日，滬深市場融資融券余額報10396.07億元，環比驟降160.04億元，下降規模刷出三個月新高。而當天市場融資償還額也同步創出三個月次高，達到689.30億元。

    據數據統計，最近5個交易日來，市場持續出現融資凈流出，累計凈流出達到438.01億元。

    從2017年12月初開始持續正增長，到上周二余額規模連下臺階，兩融余額的階段變化，很大程度上反映了市場資金預期的變遷，而牽引資金預期的“無形之手”，則來自風險因素的集中釋放。

    分析人士指出，本輪調整核心是對經濟預期的修正。短期由于經濟是否能再次超越預期無法證偽，在市場將樂觀預期納入修正后，后續將可能進一步尋求數據支撐。而調整中出現的局部恐慌則主要源于市場誤傳對信托證券類投資降杠桿，以及業績地雷持續引爆；而海外主要股指短期快速下跌以及債市反彈表明，全球風險偏好再次短期轉向謹慎。防范局部風險放大的沖擊已成第一要務。

    而從資金量能角度來看，兩融杠桿資金大肆撤離，在下跌中扮演了“關鍵先生”的角色。

    分板塊來看，絕大多數行業自1月29日以來遭遇融資凈償還。銀行、非銀金融、電子、有色金屬是融資客撤離的重災區，凈流出金額分別為73.40億元、51.35億元、37.25億元、26.90億元。唯二獲得凈流入的板塊僅有鋼鐵和休閑服務，各自實現1.66億元和8226.05萬元凈流入。

    由此，連續回落后，本周二滬綜指出現一輪幅度為3.35%的“跳水”行情，行業板塊和概念熱點幾乎全線盡墨，300余只股票集體跌停。受急劇升溫的避險情緒支配，當天兩市成交額顯著攀升，重回5000億元一線上方。然而數據同時顯示，本周二兩融交易額也創出上月末以新高，其中融資買入額為526.83億元，環比增加逾46億元，疊加689.30億元融資凈償還，粗略計算，當天融資交易規模已經占到全市場成交的兩成以上。

    主力邊撤邊打

    與兩融余額五連降相比，場內主力資金雖然也呈現大幅凈流出現象，但規模卻先揚后抑，流露出一定的資金情緒企穩跡象。

    根據數據顯示，昨日滬深兩市主力凈流出規模為227.44億元，前一日凈流出規模為308.89億元，環比下降26.36%。

    然而盤面觀察，股指調整壓力昨日還在持續釋放，尚未見到明確企穩信號。在前一日急挫116.85點的基礎上，昨日滬綜指再度下行61.39點，收盤報3309.26點。整數關雖然守住技術面卻失去半年線支撐，呈現明顯破位跡象。

    指數延續頹勢，資金凈流出規模卻率先收斂，在市場人士看來，這與短期調整力度超越預期，超出宏觀基本面存在關聯，這成為改善資金情緒的核心因素。

    具體分析，宏觀數據空窗期，開年信貸積極預期、開工旺季到來、春節前后流動性壓力區域緩解、全球經濟復蘇以及中期中國經濟金融雙出清預期等，共同構成了A股開年以來躁動行情的主要驅動力。而目前人民幣強勢延續，債券市場流動性緩解，短端帶動長短利率下行趨勢仍在途中，CPI有上行風險，但更多的是經濟改善表征并不會觸發貨幣政策收緊轉向。由此來看，美股大幅回調對A股行情的驅動邏輯并未產生實質性破壞，短期對行情影響更多體現在市場情緒方面。

    近期資金表現與這一論斷不謀而合，表現為資金整體情緒企穩的同時，追逐熱點動力明顯不足。相比本周二食品飲料板塊逆市吸金，吸引5.07億元資金進駐，昨日28個申萬一級行業竟無一獲得主力垂青，全部為凈流出狀態。然而從指數表現上看，昨日實現紅盤上漲的板塊數量有9個，包括計算機、傳媒、電子等，顯著優于前一日全線收跌。由此說明，盡管有所好轉，但資金風險偏好重新回歸還需要時間來完成。

    創業板是昨日主力“最不悲觀”的領域，截至昨日收盤，板塊凈流出的資金規模為5.29億元，環比前一日降幅達到88.28%。受到情緒顯著回升刺激，創業板也不負眾望，一枝獨漲1.14%。這一方面與創業板跌回1600點附近，不少成分股估值水平已經相對合理，跌出價值空間有關，另一方面，目前創業板2017年年報預告全部披露完畢，此前關于“成長真偽”的鑒別水落石出，“真成長”標的開始顯山露水，在調整過后受到部分資金關注。

    藍色光標、愛爾眼科、暴風集團等創業板龍頭昨日均受到主力青睞，全天凈流入額在全部A股標的中名列前茅。其中藍色光標主力凈流入資金達1.70億元。

    看好“周期”和金融板塊

    目前，看好A股中長期投資價值的觀點仍占據市場主流，但短期來看，結合市場微觀格局判斷，受到部分企業向下修正業績預告、前期漲幅需要進一步消化、場內資金量偏緊等因素壓制，近期市場風險大概率維持在較低水平，無論是尋找估值洼地，還是借大跌反向抄底，都需要抓牢估值與業績確定性的韁繩。這決定了龍頭股的相對競爭優勢有望帶來具備確定性的溢價收益。短期看好周期和金融行業龍頭。

    目前，周期行業在去產能和環保趨嚴政策下產業重塑，短期環保限產、停產導致部分產品供需缺口加大，價格飆升，庫存維持低位。煤炭、鋼鐵、水泥、玻璃、燃氣等領域的緊張局面仍在，區域覆蓋廣、環保能力強的行業龍頭最為受益。金融板塊則具備較強的估值優勢。企業盈利復蘇和壞賬率逐步下降，促使銀行業的整體估值水平有望緩慢修復，而保險行業在年初沖保費和消費升級帶動下的投保激增仍有支撐。從以上數據梳理來看，鋼鐵板塊恰恰是近期市場調整中最為融資客看好的“壓箱寶”，此外建筑材料、采掘板塊凈流出規模也相對較小。

    立足中期，太平洋證券分析師表示，經濟周期不再向下、通脹預期上行以及供給側改革帶來的強周期高杠桿行業盈利質量、現金流量以及資產負債表三重修復，意味著2018年是強周期行業的大年，煤炭、石油等供需失衡，漲價預期強烈且估值偏低品種，以及強監管下資產質量改善的銀行品種將成為市場主線。