種種跡象顯示，全球性需求不足而產能過剩的局面仍在持續。剛剛公布的7月份德國和歐元區制造業PMI創下7年來最低水平。而被視為經濟先行指標的日本機床需求，6月份數據同比下滑60%，出現嚴重惡化。

    在這種全球大背景下，盡管國內廣義政府支出支撐了今年上半年的經濟穩定，但在外部壓力下，國內制造業部門仍然壓力重重，國內PPI指數（工業品出廠價格指數）在下半年轉入負增長，出現通縮局面，已經成為市場普遍預期。

    當PPI進入通縮階段，通常伴隨著工業企業利潤增速的持續下滑。從今年上半年數據看，企業利潤下滑已經有所顯現。根據截至7月15日的滬深兩市今年上半年業績預告，1652家上市公司中，業績預告下降或虧損的公司占比接近5成。

    同樣，在信用市場上，今年上半年違約事件仍然頻發。有統計顯示，今年以來共有97期信用債發生違約，涉及42個發行人，債券余額約700億元，其中有89只違約債的發行人為民營企業，數量和規模是去年的兩倍多。

    顯然，在PPI下滑帶來實體企業現金流萎縮時，企業需要更優的金融條件予以支持。比如提高赤字率、增加地方政府轉向債券、降低企業融資成本等等。特別是貨幣政策方面，央行上半年采取一系列逆周期貨幣政策措施進行預調、微調，在局部流動性緊張的情況下給予定向支持，頻頻使用數量工具保證了市場資金的合理充裕。

    面對下半年PPI通縮的潛在實際，貨幣政策進一步逆周期調節空間仍然巨大，甚至不能排除動用價格型貨幣工具。從外部看，美歐日等的降息預期不斷攀升，這為我國貨幣政策預調微調創造了更大空間。從內部看，雖然CPI同比漲幅在二季度明顯抬升，但上半年物價漲幅仍低于全年物價調控目標。

    一些專業人士認為，盡管目前中國一年期名義存款基準利率水平只有1.5%，而美聯儲的聯邦基金利率還在2.25%~2.5%，而事實上，如果對標美國，完全可參照國內央行最為看重的流動性指標——DR007（即銀行間存款類機構以利率債為質押的7天期回購利率），作為國內實際基準利率。該利率20日均價為2.387%，120日均價為2.4433%，仍有較大下行空間。