■交通銀行金融研究中心

    CPI小幅回落。5月份以來(lái)隨著各地氣溫的持續(xù)回升，各地蔬菜供應(yīng)充分，帶動(dòng)食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)回落。分品種來(lái)看，蔬菜和肉類價(jià)格都不同幅度的下降，特別是豬肉價(jià)格累計(jì)下降幅度較大。截止到2018年5月20日，22個(gè)省市平均的生豬價(jià)格和豬糧價(jià)比繼續(xù)下跌，創(chuàng)下2015年以來(lái)的新低。根據(jù)以上分析，預(yù)計(jì)本月食品價(jià)格環(huán)比將繼續(xù)有所回落，預(yù)計(jì)下降幅度在3個(gè)百分點(diǎn)左右。同期國(guó)內(nèi)非食品價(jià)格整體平穩(wěn)，但5月份國(guó)內(nèi)成品油價(jià)迎來(lái)年內(nèi)最大漲幅，預(yù)計(jì)將導(dǎo)致本月非食品價(jià)格與上月相比小幅回升至2.2%。同時(shí)，本月翹尾因素為1.34%，比上月回升0.11個(gè)百分點(diǎn)。綜合以上因素，初步判斷2018年5月份CPI同比漲幅可能在1.5%-1.7%左右，取中值為1.6%，漲幅相比上月繼續(xù)有小幅回落。

    PPI漲幅擴(kuò)大。4月份PPI反彈回升，5月份可能繼續(xù)上升，并且幅度可能加大。從5月份已公布的周頻生產(chǎn)資料價(jià)格走勢(shì)看，能源類、有色金屬、橡膠產(chǎn)品價(jià)格上漲較明顯。對(duì)流通領(lǐng)域主要生產(chǎn)資料價(jià)格初步測(cè)算，有58%的產(chǎn)品價(jià)格上升，30%下降，12%基本持平，價(jià)格上升的種類進(jìn)一步增多。經(jīng)過(guò)對(duì)9大類生產(chǎn)資料價(jià)格測(cè)算，非金屬建材和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比下降以外，其他7類全部上升。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比-1.4%，是降幅最大的一類。石油天然氣價(jià)格環(huán)比大幅上升，漲幅達(dá)到7.6%。林產(chǎn)品、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料、黑色金屬、化工產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比漲幅較明顯，都超過(guò)了1%。煤炭、有色金屬價(jià)格小幅上升。預(yù)計(jì)今年5月PPI環(huán)比上漲，漲幅預(yù)計(jì)在0.2%到0.5%之間。去年5月PPI環(huán)比-0.3%，將明顯低于今年同期漲幅，抬升同比增速。今年5月PPI翹尾因素為3.96%，比上個(gè)月上升了0.31%，也將影響PPI同比漲幅。綜合判斷，預(yù)計(jì)5月PPI同比漲幅在3.7%到4.1%之間，取中值為3.9%。

    近期國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)上漲，普遍超過(guò)70美元/桶，將對(duì)我國(guó)工業(yè)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)輸入性通脹，推進(jìn)PPI上升。近期上游產(chǎn)品價(jià)格漲勢(shì)已現(xiàn)，煤炭、鐵礦石、原油價(jià)格上漲，將逐漸傳導(dǎo)至工業(yè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的中游產(chǎn)品價(jià)格。微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)較好，工業(yè)生產(chǎn)加快，對(duì)工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格帶來(lái)一定的帶動(dòng)作用。因此，預(yù)計(jì)未來(lái)PPI上漲的可能性較大，可能回升至4%之上，PPI和CPI剪刀差現(xiàn)象或?qū)⒃佻F(xiàn)。

    出口增長(zhǎng)勢(shì)頭不減。中美第二輪貿(mào)易談判達(dá)成框架性協(xié)議，貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)減弱，有助于出口平穩(wěn)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)5月份出口保持較好增長(zhǎng)勢(shì)頭，出口同比增長(zhǎng)10%，出口額2080億美元左右。

    進(jìn)口增速高于出口。5月份CRB指數(shù)整體上平穩(wěn)，月末在445點(diǎn)左右，比去年同期上升了2.7%，小幅增長(zhǎng)。油脂和家畜等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格比去年同期略有下降，其他主要大宗商品價(jià)格同比都有上漲，其中金屬類價(jià)格漲幅接近14%。5月份原油價(jià)格普遍上漲，中上旬逼近80美元/桶關(guān)口，下旬略有回落。月末布倫特原油價(jià)格在75美元/桶的水平，OPEC一攬子原油價(jià)格在73美元/桶左右，WTI原油價(jià)格小幅回落在67美元/桶左右。與去年同期相比，原油價(jià)格漲幅高達(dá)40%。預(yù)計(jì)5月進(jìn)口同比增長(zhǎng)15%，保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，進(jìn)口額約1790億美元。預(yù)計(jì)5月貿(mào)易順差約290億美元。

    固定資產(chǎn)投資增速略有回落。4月份固定資產(chǎn)投資增速回落了0.5個(gè)百分點(diǎn)，但占總投資比重近80%的基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資合計(jì)回落幅度并沒(méi)有這么大，其中基建投資回落0.6個(gè)百分點(diǎn)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資回落0.1個(gè)百分點(diǎn)、制造業(yè)投資加快了1個(gè)百分點(diǎn)。這就意味著僅占20%的其他類投資增速降幅較大，第一產(chǎn)業(yè)投資增速下滑、采礦業(yè)投資負(fù)增長(zhǎng)，將進(jìn)一步影響投資增長(zhǎng)。從高頻的主要鋼材價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，5月鋼材價(jià)格整體上小幅上漲，但螺紋鋼、圓鋼等鋼材在5月下旬價(jià)格回落。5月全國(guó)水泥綜合價(jià)格指數(shù)上升，從月初140點(diǎn)上升至月末143點(diǎn)。從鋼材價(jià)格和水泥價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，投資需求整體充足，但5月下旬可能趨弱。

    在防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)的總基調(diào)下，地方融資受限導(dǎo)致投資資金來(lái)源增長(zhǎng)放緩，PPP項(xiàng)目清查影響到項(xiàng)目投資進(jìn)度，對(duì)基建投資增長(zhǎng)帶來(lái)一定影響，預(yù)計(jì)5月份基建投資增長(zhǎng)12.2%。綜合判斷，預(yù)計(jì)5月固定資產(chǎn)投資累計(jì)增長(zhǎng)6.9%，比上個(gè)月略微下降。雖然投資增速下滑，但投資結(jié)構(gòu)改善，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)較快，消費(fèi)升級(jí)相關(guān)的醫(yī)療、旅游、文化、體育等領(lǐng)域等投資增長(zhǎng)較快。

    消費(fèi)小幅回升。4月份小幅增速顯著下降，有消費(fèi)價(jià)格走弱的影響，也有剔除價(jià)格因素之外實(shí)際消費(fèi)走弱的原因。5月份商品房銷售面積延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但降幅繼續(xù)收窄。不同類型城市商品房銷售分化，一線城市同比跌幅縮小、二線城市同比跌幅擴(kuò)大、三線城市同比上漲。4月汽車銷售回暖，但5月乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示汽車零售同比下降，汽車批發(fā)同比增長(zhǎng)4.8%。

    工業(yè)增加值平穩(wěn)增長(zhǎng)。1月份-4月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15%，其中4月份增長(zhǎng)21.9%。利潤(rùn)增長(zhǎng)加快有價(jià)格回升的原因，也有生產(chǎn)、銷售增長(zhǎng)加快的原因，有助于工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)運(yùn)行。綜合判斷，預(yù)計(jì)重工業(yè)生產(chǎn)較好，輕工業(yè)運(yùn)行放緩，5月月份工業(yè)增加值增長(zhǎng)6.8%。

    制造業(yè)PMI回升。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)和工業(yè)增加值增長(zhǎng)加快，對(duì)制造業(yè)生產(chǎn)帶來(lái)積極作用。5月月份六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量同比、環(huán)比都有顯著上升，月均每日耗煤71.7萬(wàn)噸，下旬高達(dá)77.8萬(wàn)噸，而去年5月月份只有60.8萬(wàn)噸，表明制造業(yè)生產(chǎn)加快。5月全國(guó)綜合煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)保持平穩(wěn)，平均在158點(diǎn)左右，供需基本平穩(wěn)。預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月制造業(yè)PMI有望保持在擴(kuò)張區(qū)間，但不會(huì)持續(xù)上升，可能會(huì)有所波動(dòng)。

    非制造業(yè)PMI小幅上升。4月份非制造業(yè)PMI回升，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期也上升至61.5%，表明非制造業(yè)有望保持較好的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。年初以來(lái)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資超預(yù)期回升帶動(dòng)了建筑業(yè)PMI上升，但1月份-4月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速為10.3%，出現(xiàn)小幅回落，未來(lái)進(jìn)一步回落的可能性較大。基建投資大幅下滑，因此，建筑業(yè)PMI可能出現(xiàn)高位回落，預(yù)計(jì)在60%左右，仍然保持在較高的擴(kuò)張水平。年初公路貨運(yùn)量負(fù)增長(zhǎng)，最近顯著改善，增速回升至5.9%。從全國(guó)客運(yùn)量增長(zhǎng)狀況來(lái)看，無(wú)論是鐵路客運(yùn)量還是公路客運(yùn)量增長(zhǎng)都在加快，其中鐵路客運(yùn)量增速回升至7.8%，非物質(zhì)形態(tài)的服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)相對(duì)較快。因此，服務(wù)業(yè)運(yùn)行態(tài)勢(shì)向好。綜合判斷，建筑業(yè)PMI回落，服務(wù)業(yè)PMI加快，綜合PMI上升。

    信貸增速保持平穩(wěn)，M2增速基本穩(wěn)定。5月份新增貸款量較4月的新增貸款可能基本持平，然而考慮到近期地方債發(fā)行提速，置換效應(yīng)可能對(duì)信貸數(shù)據(jù)形成一定程度的拖累，進(jìn)而信貸增速可能小幅回落。考慮到即將迎來(lái)二季度末的跨季MPA考慮，銀行信貸增速保持平穩(wěn)的主觀意愿較強(qiáng)，信貸增速保持平穩(wěn)，5月份信貸增量可能在12000億元左右。M2方面，信貸增速雖然小幅回落，但由于信貸增速高于當(dāng)前M2增速，信貸對(duì)于M2仍是主要的支撐因素。考慮到月中多稅種的清繳對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性都構(gòu)成沖擊，財(cái)政存款方面可能5月份對(duì)M2的影響偏負(fù)面。預(yù)計(jì)6月份M2增速基本維持穩(wěn)定，在8.4%左右。

    基準(zhǔn)利率保持不變，市場(chǎng)流動(dòng)性基本穩(wěn)定。央行在4月實(shí)施了對(duì)金融機(jī)構(gòu)部分降準(zhǔn)之后，5月份大部分時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)整體流動(dòng)性壓力并不大，因此預(yù)計(jì)銀行間市場(chǎng)利率中樞在6月份將保持平穩(wěn)。而基準(zhǔn)利率方面，中性政策取向下“降息”暫時(shí)是不太現(xiàn)實(shí)的。

    人民幣匯率雙向波動(dòng)，仍有小幅貶值壓力。綜合來(lái)看，6月人民幣對(duì)美元仍有貶值壓力，但當(dāng)前市場(chǎng)情緒較為平穩(wěn)，中國(guó)將對(duì)美國(guó)加大進(jìn)口也并未顯著沖擊外匯市場(chǎng)，人民幣對(duì)美元大幅貶值的可能性不大，預(yù)計(jì)仍保持基本穩(wěn)定、雙向波動(dòng)的格局，總體可能小幅貶值。

    外匯占款或繼續(xù)小幅增加。4月份外匯占款小幅增加，外匯儲(chǔ)備下降，銀行結(jié)售匯差額由負(fù)轉(zhuǎn)正，跨境資金流動(dòng)保持基本平衡。預(yù)計(jì)5月份跨境資金流動(dòng)仍保持基本平衡格局，外匯占款或繼續(xù)小幅增加，預(yù)計(jì)增量在50億元人民幣左右；主要受非美元貨幣對(duì)美元貶值和債券估值的影響，外匯儲(chǔ)備仍可能小幅減少。

    （本文研究團(tuán)隊(duì)成員：連平系交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、周昆平系交通銀行金融研究中心首席研究員、仇高擎系交通銀行金融研究中心首席研究員、唐建偉系交通銀行金融研究中心首席宏觀分析師、鄂永健系交通銀行金融研究中心首席金融分析師、劉學(xué)智系交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員、陳冀系交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員）