本報記者 王思文

    4月15日宣布的降準，可謂奔著順應“預期”而來，最終落地。

    為支持實體經濟發展，促進綜合融資成本穩中有降，中國人民銀行決定于2022年4月25日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。這是繼2021年12月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點后，政策層面再次提出降低存款準備金率。

    公募基金人士普遍認為，本次降準符合市場預期。諾德基金基金經理謝屹分析稱，首先與之前的定向降準不同，此次為全面降準，即除已執行5%存款準備金率的部分法人金融機構外，對其他金融機構普遍下調存款準備金率0.25%。為加大對小微企業和“三農”的支持力度，對沒有跨省經營的城商行和存款準備金率高于5%的農商行，額外多降0.25%。

    此次降準為全面降準，共計釋放長期資金約5300億元。央行表示，此次降準的目的有三：一是優化金融機構資金結構，增加金融機構長期穩定資金來源，增強金融機構資金配置能力，加大對實體經濟的支持力度。二是引導金融機構積極運用降準資金支持受疫情嚴重影響行業和中小微企業。三是此次降準降低金融機構資金成本每年約65億元，通過金融機構傳導可促進降低社會綜合融資成本。

    此次降準后，人民銀行將繼續實施穩健貨幣政策。一是密切關注物價走勢變化，保持物價總體穩定。二是密切關注主要發達經濟體貨幣政策調整，兼顧內外平衡。同時，保持流動性合理充裕，促進降低綜合融資成本，穩定宏觀經濟大盤。

    消息公布后，《證券日報》記者第一時間聯系多家公募機構對此進行解讀。

    為何降準？

    公募基金人士分析認為，降準利于引導金融機構運用新增的流動性來支持受到疫情打擊的中小企業，對經濟快速脫離疫情底部有望產生明顯的效果。更重要的是這體現了貨幣政策對經濟的正面支持的態度，可以說從前期的定向降準、降息到現在的全面降準，邊際上貨幣政策已經轉向積極。

    招商基金研究部首席經濟學家李湛分析稱，從政策引導和實體需求兩方面看，此時降準有以下原因：第一是近期國務院及央行召開的會議，釋放了貨幣政策穩中有松的總基調。第二是穩增長、穩銀行負債、配合發債等需要貨幣政策發力。最后，降準是為穩定銀行負債、配合財政發債的需要。央行一季度例會指出，“著力穩定銀行負債成本，發揮貸款市場報價利率改革效能”，3月29日的國常會指出“金融系統要加強配合，保障國債有序發行”，顯示貨幣政策需發力穩定銀行負債成本，并配合財政發債，以更好地支持實體經濟增長。

    中融基金分析稱，本次降準的背景是，開年以來經濟增長壓力較大，不確定性因素增多。疫情反彈、地緣政治關系緊張、房地產尚未見到起色等，國內需求收縮，企業經營較為困難。從本周發布的3月金融數據看，雖然總量有所改善，但結構依舊欠佳。企業中長期貸款微量同增，短貸、票據沖量的現象明顯；居民中長期貸款同比持續少增，顯示出房地產銷售依舊不樂觀。3月制造業PMI再次回到榮枯線以下，經濟呈現環比回落趨勢。

    這種背景下政策層面適時出臺降準，加碼穩增長。降低存款準備金率將降低銀行負債成本，疊加國常會鼓勵撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備率，打開了為實體經濟讓利的空間。

    本次降準0.25個百分點，幅度上也較為克制，紓困的意味更強。視政策效果后續不排除更強力的刺激政策出臺的可能。降準落地有助于疫情期間助企紓困，提振實體經濟，有利于股債企穩。

    招商基金研究部首席經濟學家李湛分析稱，4月13日國常會指出鼓勵撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備覆蓋率，并在貨幣政策方面強調進一步加大金融對實體經濟特別是受疫情嚴重影響行業和中小微企業、個體工商戶的支持力度。在疫情沖擊之下，銀行降低撥備覆蓋率，有助于提高信貸資金對實體支持力度，同時對受疫情影響嚴重的行業和小微企業加大支持，具備明顯的疫情助企紓困特征，也有助于寬信用。

    但需要注意的是，由于當前實體經濟融資需求仍低迷，疫情沖擊對經濟活力有壓制，在流動性寬松情況下，需要警惕資金空轉和企業“借新還舊”，這可能一定程度上削弱貨幣寬松對實體經濟的實際拉動效果。

    中融基金表示，依照過往經驗，國常會提出降準后通常會在1-2周內正式實施，本次降準的時間節點也符合慣例。當前市場對美聯儲5月加息的預期較高，人民銀行在4月內完成降準，貨幣政策操作空間較大。

    對于資本市場，歷次降準后，上證綜指和滬深300短期勝率較高，中長期勝率下滑但漲幅擴大；債市更能提前反映降準預期，降準落地后利率漲跌不一。因此，鑒于此次降準市場預期已經較為充分，預計降準對股票市場短期利好，對債市利好程度有限。

    對股市影響

    前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示，對于股市來說，這次降準無疑將會是及時雨。因為股市現在也處于底部震蕩階段，市場缺乏信心。通過降準，可以釋放出積極信號，表示政策對于資本市場的支持、對于經濟增長的支持，有利于股市形成回升態勢。近期政策暖風頻吹，政策利好不斷出臺，會形成累積效應，逐步扭轉市場的悲觀預期，從而帶來市場形勢的好轉。

    中融基金認為，對于市場的影響，復盤來看短期均有刺激，但當前市場對降準降息的預期較高，股價或已有一定反應，穩增長相關的板塊如房地產、基建工程、周期品等或繼續成為近期市場的主線。

    新華基金研究部總監、基金經理張霖則表示，降準的核心目的是為了給疫情影響行業和中小微企業寬信用支持，降低其融資成本，從而穩定就業，這表明了監管層穩定經濟的決心與態度，對市場的有一定利好，會改變市場運行節奏，但考慮到經濟基本面對市場的影響，這不會改變市場總體運行方向。

    華夏基金分析稱，降準最快的傳導效果不是能立馬提振信貸需求，而是會被看作一種與市場關切同頻共振的政策反饋，讓市場感受到政策及時作為的暖意，提振市場信心，特別是在情緒較為低迷的時候。2020年以來的5次降準公告后，滬指次日及后五日上漲概率達80%。

    但是其實降準后市場短期漲跌并不重要，最為關鍵的是要看懂這一次降準背后的意義。最近政策喊話的密集度很高，3月16日金融委會議、4月6日國常會和4月13日國常會都明確提及要通過貨幣政策工具加大對實體企業支持，這說明我們正處于一個較為困難的時期，但同時也是政策發力較強的一個周期，能夠讓我們看到政策穩增長的決心，不排除后續降息及更加積極財政政策的推出。

    對債市影響

    平安基金認為，降準通常與基礎貨幣的缺口相匹配，往往不會對流動性產生方向性影響，因此導致的利率下行空間有限。

    鵬華基金分析稱，市場可能會階段做出止盈交易，特別是如果出現未降息而調降LPR，寬信用預期會升溫。短期可能流動性溢出，中短端有利。

    降準后，可能再降息嗎？

    招商基金研究部首席經濟學家李湛分析稱，降準后也可能再降息，如4月20日1年期LPR利率可能會下調；若疫情持續沖擊經濟，二季度也可能再降MLF利率。寬松政策仍將加碼加力，需密切關注4月分中央政治局會議的表態。

    鵬華基金則認為除非疫情發展超出預期，否則可能性不大。首先考慮到5、6月份是美聯儲持續加息的時間段，市場普遍認為不太適合作為降息窗口，有一定道理。其次經濟弱到降息之間的邏輯并不必然成立。高層意在推動寬信用，貨幣寬松之后需要觀測效果，降息或是不得已的最后選擇。但是，如果疫情反復或者“后遺癥”超出預期，出現“以我為主”的降息也不是不可能。畢竟從匯率走勢來看，降準對于人民幣匯率的影響較小。降息引發的過度貶值和資本流出擔憂不必要。甚至年中之后出口壓力會越來越大，適度引導貶值才是合理的。

（編輯 才山丹）