本報記者 許潔 見習記者 張安

    近日，民辦高等教育企業中教控股發布了2021財年年報，營收凈利潤均實現增長。不過，近年來民辦高等教育企業的估值卻在持續走低。

    與其類型相近的還有希望教育、東軟教育、民生教育等都有類似的業績表現，即業績向好的同時，估值卻在下降。中信證券研報顯示，高教板塊平均估值由22倍動態PE下降到13倍PE。那么，為什么會出現業績和估值走勢相反？

    生源增長致營收利潤雙增

    11月24日晚間，中教控股發布2021財年年報，報告期內實現營收36.82億元，同比增長37.5%；歸屬于母公司凈利潤14.44億元，同比增長128.02%；經調整歸母凈利潤15.5億元，同比增長57.1%。

    利潤增長主要來自生源的增加。通常來看，民辦高等級教育最核心的收入來自學費和住宿費用。報告期內，中教控股旗下在校學生總人數較上一年度增長33.2%，約為24萬人。

    此前，教育部《關于加快推進獨立學院轉設工作的實施方案》中強調，對轉設的獨立學院在招生計劃、項目申報、專業設置等方面給予傾斜支持。這為民辦高等教育機構帶來生源增量空間。同時，轉設還節省了每年需要交付合作校的管理費用。

    財報顯示，中教控股旗下位于廣東、山東、重慶的三所獨立學院于報告期內完成轉設，在2021/22年，三所學校新生入學人數較轉設前提升平均超過50%。截至公告發布日期，中教控股成員學校在校生人數近28萬人，較報告期末增加了近4萬人。

    資本市場還看好民辦高教嗎？

    2021年10月，國家出臺了《關于推動現代職業教育高質量發展的意見》，意見明確提到：鼓勵上市公司、行業龍頭企業舉辦職業教育。對此，行業中普遍有觀點認為，該文件將利好職業教育賽道和民辦高等教育賽道。華西證券也曾明確指出，此項意見利好上述兩條賽道。

    有了明確政策利好后，資本市場是怎樣看待民辦高等教育的？

    對此，一位教育行業資深投資人在接受《證券日報》記者采訪時表示，“當前階段，資本普遍對‘教育行業’失去信心，所以短期來看沒有更多的資金涌入，長期來看，在政策穩定以后，資本會越來越關注職業教育。”

    賽伯樂紅杉投資合伙人程子嬰對《證券日報》記者指出，近年來，有越來越多的上市公司、行業龍頭企業和本科院校、高職院校合作產教融合項目。民辦應用型本科高校和高職院校也非常積極踴躍地主動尋求和上市公司、行業龍頭企業合辦職業教育短期培訓、1+X項目證書等。這些項目為民辦高等教育舉辦方創造了更多學費收入，得到了國家補貼，提高了學生的就業率，得到了和上市公司、行業龍頭公司合作所帶來的“光環”，使學校招生更為容易。程子嬰指出：“但從資本市場的角度，對于民辦高教這一賽道，需要從多維度進行分析。并不能簡單說，某一個行業要素的利好，就會使資本市場提振對整體行業的信心。接下來，投資機構只會投資國家層面明確支持鼓勵的教育行業細分賽道，職業教育是其中的重頭。但在當前階段，絕大多數的投資機構是處于觀望狀態。要等待各項政策陸續落地、實施后，才能進行較客觀的判斷。”

    中國民辦教育協會研究分會副理事長、北師大未來教育研究中心學術委員馬學雷表示，雖然意見明確職業教育利好，但是，普通本科和職業教育本科是兩種不同的類型教育，不能混為一談。相關意見帶來的政策紅利并不是所有民辦高等教育的機構都能享受到，而是明確經過教育行政部門審批的職業教育機構或職業教育行為，才有可能去享受所謂的政策紅利。

    行業估值能否被修復？

    一位教育行業投資者對記者表示：“目前階段，高等教育作為教育領域的一個賽道，在行業整體投資情緒低迷的階段，其估值處于低谷期也是可以被理解的。至于估值的修復，后續還要看資本市場對高等教育的投資預期如何變化。”

    該教育行業投資者稱：“目前來看，人才需求方面存在的缺口與高等教育發展現狀的不完善，導致人才培養方式的必然改變，這就是高等教育未來估值修復的基礎邏輯。但仔細看高教領域也有不同分類，目前來看，國家主要鼓勵培養新型技能人才，這也是服務于國家經濟轉型的需要。而不同的職業教育對于政策受益是不一樣的，高等教育也是相同的邏輯。簡單而言，如果從事的高等教育跟政策想要鼓勵的方向是一致的，未來的空間會比較大。”

    對此，程子嬰持有不同觀點，其認為“現在在港股上市的線下民辦高校公司，商業模式都比較傳統，其主營業務的收入是學生的學費、住宿費等，營收的增加來自于學生數量的增加，這是一種線性平穩增長的商業模式。所以，在港股上市的民辦高校公司，現在的估值PE倍數是合理的。不能把民辦高校和互聯網公司的估值去進行對比，因為商業模式和成長空間完全不同。”

    另一位教育行業投資人則表示，民辦高校營收穩定，利潤率高，在能解決通過并購方式增長的前提下會是很好的投資標的。當前估值低，原因在于民辦高校其實屬于國家升學體系里的，按照政策操作的慣常來看，后續有巨大的被收編風險，所以二級市場投資人在這種巨大風險下很難去投資。上升回暖要看有沒有明確的政策信號，如果有的話還是有很大提升空間的。

（編輯 才山丹）