證券時報記者 鐘恬 梁秋燕

    本周以來，精選層一度整體暴漲，最近兩個交易日部分龍頭股異動明顯，永順生物、富士達、觀典防務以及創遠儀器的股價更是于6月10日創出歷史新高。目前距離7月27日首批32家精選層公司掛牌滿1年，僅有1個多月時間，因此精選層這波行情也被業界視為轉板啟動帶來的政策紅利。

    轉板上市無疑是新三板最炙手可熱的概念和最火爆的行情，為此證券時報記者采訪了多位券商分析師、私募基金人士及資深新三板專家，探討精選層暴漲背后邏輯、轉板是否存在套利空間以及應采取的投資策略。

    轉板時間節點將至

    本周一精選層突現難得一見的整體活躍，雖然周二下午一度沖高回落，但部分精選層龍頭異動非常明顯：本周以來永順生物累計漲30.13%，富士達漲25.43%，同享科技、蘇軸股份、諾思蘭德、觀典防務等的漲幅也均超過10%。精選層54只個股本周全部實現正漲幅。

    近期多數精選層個股持續上漲，不少創出階段性新高，部分個股甚至創出了歷史新高。不計6月8日掛牌的智新電子，本周總共有6只精選層個股股價刷新歷史高點，分別為永順生物、富士達、觀典防務、創遠儀器、艾融軟件和鹿得醫療。

    對于精選層整體暴漲，資深新三板評論人、北京南山投資創始人周運南猜測有三種可能：一可能是資金預期近期轉板上市操作指南出臺，為博轉板上市紅利而提前搶籌；二可能是有場外大資金搶在首批精選層掛牌上市一周年前突然進場掃貨，為博精選層政策利好而來；三可能是A股游資突然進場試盤。

    周運南認為，如果是前兩種資金，表明資金將會持續，上漲行情也將持續。如果是第三種資金，則可能是一種試探行為，行情容易趕頂，未來市場會有大波動。

    本周股價創歷史新高的個股均于去年7月27日首批掛牌精選層。按照規定，轉板需要在精選層運行滿12個月，即是說，目前距離包括這6家公司在內首批精選層公司轉板上市的時間節點，僅有1個多月，因此精選層個股這波異動，被不少業內人士視為轉板行情開始演繹。

    隨著市場轉板預期升溫，最為引人關注的是精選層轉板最快何時出現申報。

    對此，開源證券總裁助理兼研究所所長孫金鉅預計，在7月底8月初才會有第一批滿足轉板條件的公司申報，最終有望在三季度末或四季度實現成功轉板。

    申萬宏源證券首席分析師桂浩明則認為，今年8月份會有公司申報，10月份可能會有精選層轉板成功的案例出現，“因為按照要求，精選層公司向滬深交易所提出轉到科創板或者創業板上市的要求，并不進行IPO，只是進行審核，由于之前公司進入精選層時已經過了比較嚴格的審核，所以用兩個月左右時間完成轉板的準備工作，應該是比較可靠的。”

    銀泰證券股轉系統業務部總經理張可亮則認為，目前整個轉板制度當中還缺少兩個交易所的轉板操作指引，預計兩個交易所會在7月27日之前，公布相關申報材料指引。操作指引公布后，就會有擬轉板企業聘請券商進行轉板的工作，就會有首單啟動。但是正式申報應該是用半年報的財務數據，再加上券商等中介機構的準備工作以及內核流程，最快也得9月份大概率會在10月份才會有企業正式向交易所提交轉板申報材料。

    在經濟學者、允泰資本創始合伙人付立春看來，轉板相應的工作都在緊鑼密鼓準備當中，申報應該會很快就能看到，整個流程在下半年也會成為市場關注的重點，其也認為可能在年底之前會出現幾家轉板成功的精選層公司。

    轉板套利可行嗎？

    隨著首批精選層轉板進入倒計時，目前轉板是否還有套利空間，轉板效益又如何實現？

    孫金鉅認為，一方面，轉板政策可以有效提升有轉板預期公司的流動性和估值水平。由于精選層本身和科創板、創業板有一定的估值折價，成功轉板之后估值差異將消除，存在套利空間。另一方面，轉板政策的落地將增強精選層的投資價值，提升精選層整體的流動性，對短期沒有轉板預期的精選層公司也會帶來流動性的溢價。

    張可亮表示，轉板就是將精選層股票的交易場所由精選層轉換到創業板或者科創板，精選層與兩個板塊之間整體來說目前還存在著明顯的估值差異，比如精選層平均市盈率在20倍左右，而創業板在五六十倍，科創板在八九十倍，所以貌似板塊之間存在套利空間。但是也需要分析擬轉板股票的具體情況，如果擬轉板企業因為轉板行情，在精選層估值已經夠高，抹平了估值差，則轉板之后也未必會有套利空間。所以提醒投資者還是要認真分析個股情況，不要聽風即是雨，盲目炒作。

    張可亮認為，精選層是個承上啟下的板塊，企業成功登陸精選層之后，應該說已經實現了質的飛躍，通過公開發行融資，公司的財務風險和業務風險都大為降低，可以說為公司今后的發展奠定了堅實的基礎，“我認為精選層的投資邏輯主要有兩個：最核心的是賺企業成長的錢，找到成長性好的股票，趁低介入持有，獲得成長紅利。其次才是轉板套利，通過對轉板規則的詳細掌握，結合相關個股情況，在轉板之前尋找合適的時機介入，獲取轉板紅利。”

    新三板市場資深人士、廣東力量股權投資基金管理有限公司總經理朱為繹認為，整個精選層改革最大的預期就是轉板，目前來講還是有套利空間，很多精選層公司跟A股同類公司之間還是有比較大的估值差，但也有些具有轉板預期的股票，目前跟A股同類公司之間的估值已沒有太多的空間，建議回避此類股票。

    而付立春也認為，對于轉板有多大套利空間的問題，需要具體情況具體分析。如果公司自己的核心競爭力沒有那么強，它的對標公司在A股的表現可能也沒有那么強勢的情況下，轉板不見得有多大的套利空間，甚至可能會出現破發、倒掛現象，“如果僅是抱著轉板套利這種想法去投資的話，我覺得還不夠理智。如果轉不了板的話，那干脆就賠了，轉板的話可能也賺不了多少錢。”

    周運南建議，面對轉板首先是知己知彼，知彼是對轉板上市政策和審核動態要有充分的了解認知，知己是對企業自身綜合條件要有清醒的認識，兩者結合再決定何時啟動轉板上市工作，不跟風不搶跑；其次是夯實基礎，雖然已經歷了一次精選層公開發行審核的大考，但轉板上市是資本市場的終極大考，需要更過硬的綜合素質；其三是水到渠成，如果企業各方面指標都超過市場傳言的隱形指標，可以爭頭批搶紅利，如果爭不過頭批，欲速則不達，最好靜下心先做好準備工作，再持續跟蹤觀望前面企業的審核動態，條件成熟后再申請。

    在精選層中“精選”

    “我們同時評估精選層和A股二級公司股票的性價比，由于精選層流動性略差，在精選層能買到相對價格便宜且有一定流動性的優質資產是我們的投資邏輯，是否轉板不在我們投資邏輯內。”青波資本董事長習青青說。

    日前青波資本首個精選層私募股權基金的凈值再創新高，習青青堅持自己的投資思路，“我們不看轉板行情，邏輯是精選層股票與主板之間的估值差不足，甚至個別估值相近卻與主板同行業公司的質量相差甚遠，市場預期轉板后估值貼近新股炒新的情況應該不會實現。轉板不是首發，沒有股票發行，也沒有限售，等于轉板股票直接進入到解禁日，解禁日與首發新股估值往往相差甚遠，轉板后決定企業估值水平的只有企業質量和性價比，在追求核心資產的二級市場，新三板轉板公司普遍屬于小市值票，未來估值也不會給得太高，所以我們對轉板預期不抱希望，只找性價比。”

    桂浩明也認同，不能簡單認為轉板了就一定會漲，新股上市以后會漲往往是因為和二級市場有價差，但精選層個股本身不是新股，轉板過來之后市場的認同度如何還需要觀察，這不能簡單類比，估計精選層個股的價格彈性會弱于新股。

    付立春建議，新三板的投資策略就是“精選”，在精選層里面精選個股，因為趨勢性的、整體性的機會越來越少，精選層的溢價也在提升，未來將出現分化，投資策略上，首先精選轉板可能性比較大的個股，第二要看公司核心競爭力等基本面情況，第三還要關注其估值。

    在孫金鉅看來，轉板預期之下，精選層股票存在兩類投資機會：一類是存在轉板預期、有估值提升空間的機會；一類是基本面優秀，隨著流動性增強，可實現業績、估值雙升機會。第一類更偏重短線的機會，隨著轉板預期的逐步落地，套利空間將逐步收窄。而長期基本面優秀的公司，一方面有業績成長的價值，一方面還有估值提升的價值，這類公司的投資價值更大。

    對于接下來精選層如何投資，朱為繹建議：首先，在接下來的3個月內要把重心放在首批32只符合轉板的精選層股票中，據不完全統計，首批符合轉板的股票不到10只，可積極布局行業較好，市價與發行價偏離不高，估值與可比上市公司偏離較大的股票。

    其次，適當布局第二批精選層股票，特別是股價下跌較多，市盈率20倍以下，2021年凈利潤預計達到5000萬元的成長性股票。

    第三，一方面積極參與戰略配售或者打新，目前新股市盈率均低于20倍，有較好的投資價值；另一方面，因為戰略配售需要鎖定6個月或者打新需要占用較大的資金，如果投資者對新股有深入研究，也可以在精選層開盤時在二級市場介入。

    第四，對于特別優質的精選層股票，可以參與該公司的大宗交易。相比A股大宗交易，精選層大宗交易有量小、折價高、免協議、沒有鎖定期等優勢。對精選層的大宗交易，建議不要短期交易，還是要獲取長期的轉板價值。

    業界呼吁再降門檻

    從2019年底開始，新三板啟動了波瀾壯闊的全面深化改革，整個新三板市場呈現出積極向好的趨勢性變化。全國股轉公司董事長徐明在多個場合表示，新三板改革只有進行時，沒有完成時。那么，轉板政策落地之后，精選層還會有哪些改革政策？

    孫金鉅認為，精選層目前在再融資以及并購重組方面的政策還待完善，需要給予精選層公司打通通過再融資以及并購做大做強的通道。另一方面，目前精選層投資依舊屬于股權投資市場，參與的投資者限制依舊比較高，流動性依舊不足。目前精選層已經逐步引入了公募基金，未來可以繼續引入更多的專業機構投資者參與進來。

    “從近期證監會以及股轉公司的表態來看，還有混合做市制度、再融資制度以及融資融券制度應該會在今年落地。”張可亮說。不過他對融資融券制度持保留意見，認為融資融券有助漲殺跌的負面效應，新三板精選層還是應該秉持價值投資的理念，不宜推出加杠桿鼓勵炒作的制度安排。在張可亮看來，更重要的還是多發行一些優質的企業掛牌新三板。

    付立春和朱為繹則繼續呼吁再降門檻。朱為繹表示，期待適當降低門檻，當然最主要是通過轉板來形成整個的投資閉環。付立春呼吁，現在不管是精選層還是新三板，最主要的政策預期就是降門檻，“門檻太高影響流動性及二級市場交易，也會影響一級市場的申報情況及融資情況，進而影響整體市場的效率，降門檻應該是迫在眉睫的事了，這個已落后于市場預期。”