浙能電力（600023）首次覆蓋報告：低估值區域火電龍頭核電重量級玩家

    平安觀點：

    全國最大省級上市電企，核電權益裝機全國前五：公司是浙江省規模最大的火力發電企業，管理及控股火電裝機容量3214萬千瓦，約占省統調裝機容量的一半左右。對比A股電力板塊中的16家省級電企的裝機容量和發電量，公司均高居榜首，是全國最大的地方性發電企業，即使與央企旗下的全國性發電企業相比較也不遑多讓。此外，公司深度布局核電領域，目前國內A、H股上市公司中，公司的在運機組權益裝機容量排第五、在建機組權益裝機容量排第四，僅次于央企旗下公司。

    浙江省內用電需求超預期，推動公司營收持續增長：2016、2017年浙江省全社會用電量遠超《浙江省電力發展“十三五”規劃》的預期；省內裝機增速不及用電量增速的一半，提供的支持能力有限；因配套電源點建設進度落后，省外輸入電量增長空間也同樣有限。省內電力供需的矛盾將由“十二五”末期的供應富余與需求減速矛盾轉化為供需平衡且夏冬用電高峰期供不應求的矛盾。在假設條件下測算可得，全省發電設備的平均利用小時將每年增加約169小時，年均復合增速約4.4%。其中，火電利用小時年均增長約211小時，年均增速約4.8%。公司火電資產質地優良，盈利能力業內領先，營收將隨利用小時的回升而同步增長。

    核電板塊收益穩健，行業前景廣闊：公司參股的秦山一核、二核、三核持續為公司貢獻著穩健的投資收益，從2012年的4.47億增長至2017年的10.18億，對公司盈利能力提供了有力的支撐，其在營業利潤中的占比由2013年的5.0%增長至2017年的18.3%。三門核電兩臺機組在今、明兩年投產后，公司核電板塊投資收益將出現第二次階躍；2018-2020年徐大堡核電可能有4臺機組接連開建，并在2025年前后陸續投產，屆時公司的核電權益裝機和投資收益將迎來第三次階躍式增長。

    投資建議：預計公司18/19/20年EPS分別為0.39/0.50/0.59元/股，對應7月5日收盤價PE分別12.2/9.5/8.0倍。綜合對比其他可比火電運營商與核電相關運營商的相對估值、以及公司的絕對估值，得到公司的合理股價區間為5.67-7.45元/股，對應2018年動態PE水平為14.5-19.1倍。考慮到公司作為國內省級電企龍頭的行業地位，所處浙江地區經濟發展態勢良好、用電需求穩步增長，公司火電板塊營收持續提升，且參股核電項目不斷為公司提供豐厚的投資收益。我們認為可以給予公司2018年15倍PE的估值，對應目標價5.85元，首次覆蓋給予“推薦”評級。

    風險提示：1、宏觀經濟下行導致用電需求下降：經濟下行周期可能導致全社會用電需求減少，降低發電設備利用小時數，影響公司盈利能力；2、燃料價格高位運行拉高運營成本：煤炭去產能減少電煤供應量，優質產能釋放緩慢疊加環保限產，導致電煤價格難以得到有效控制；3、電力市場競爭降低上網電價：隨著電改的深入，電力市場競爭加劇，交易電量及價差擴大，拉低公司平均上網電價，降低營業收入；4、政策推進不及預期：國內部分地區的電力供需目前仍處于供大于求的狀態，可能影響存量核電機組的電量消納、以及新機組的開工建設。（平安證券朱棟嚴家源）

    華魯恒升（600426）中報業績預增點評：中報業績超預期煤化工龍頭再上新臺階

    本報告導讀：

    受益于2018年上半年產品的高景氣以及四季度100萬噸醇氨平臺順利投產，公司2018年中報業績超預期。后續50萬噸乙二醇以及新一輪擴張值得期待。

    投資要點：

    [維Ta持bl增e_持Su評mm級a，ry目]標價24.18元：受益于新建煤氣化平臺的穩定運行以及產品高景氣，我們上調公司2018-2020年EPS為1.86/2.30/2.57元（原為1.42/1.78/1.96元），參考可比公司估值，給予2018年13倍估值，上調目標價24.18元（原來22.56元），維持“增持”評級。

    2018H1同比增長202%-211%，業績超預期：公司上半年實現歸母凈利16.45-16.95億元，同比增長202%-211%。對應2018Q2實現歸母凈利9.12-9.61億元，同比增長393%-414%，超越市場以及我們的預期。公司Q2業績高增長的原因：（1）主要產品醋酸、正丁醇、辛醇的價格上漲：公司醋酸2018Q2均價5290元/噸，辛醇8539元/噸，正丁醇華東市場均價8211元/噸，環比Q1分別增加9.23%/2.82%/13.77%。（2）公司2017年底投產的100萬噸醇氨平臺，平臺下尿素5月起處于滿產狀態，新平臺采用15MPa合成氨平臺替代原22Mpa平臺運行效率提升，進一步鞏固公司優勢。

    醋酸處于兩年高景氣周期：公司現有60萬噸醋酸產能。由于海外裝置接近壽命周期且無新產能，醋酸出口大增。國內2018年僅有10萬噸新增產能，供給緊平衡。下游PTA新增產能拉動醋酸需求，醋酸乙酯、醋酸乙烯需求穩中有增，預計醋酸將開啟兩年高景氣周期，醋酸價格將維持高位。

    新產能投放在即，低成本醇氨平臺助力公司登上新臺階：50萬噸乙二醇，8萬噸三聚氰胺即將于8月份投產，四季度將貢獻業績。未來公司有望依托320萬噸醇氨平臺實現產品結構優化，提高高附加值產品的投放。

    風險提示：產品價格下跌，產能投放不順利。（國泰君安李明剛楊思遠任宇超）

    特發信息（000070）簡評：擬收購神州飛航70%股權拓展軍工信息化版圖

    事件：

    公司發布公告，擬以現金方式收購北京神州飛航公司70%股權，目標股權轉讓價格為3.15億。

    評論：

    1、擬以現金收購神州飛航70%股權，拓展軍工信息化業務版圖根據本次交易方案，公司擬以現金的方式收購神州飛航70%股權，目標股權轉讓價格為3.15億。后者為專業從事軍用計算機、軍用總線測試機仿真設備、信號處理及導航、工業自動化數據采集及測試平臺的高新技術企業。相關產品應用于軍用飛機、裝甲車輛等多個領域，并已有多個型號軍用產品正在和即將轉入批量生產。本次收購若順利完成將推動公司軍工信息化業務的拓展和公司向該領域的轉型。

    業績承諾方面，經各方協定，以2018年~2020年三年承諾期扣非凈利潤總和為業績承諾（對賭）指標，標的公司三年承諾期總計實現1.2億扣費凈利潤，視為完成業績承諾。此外轉讓方承諾，2018年至2020年每年扣費凈利潤分別不低于3000萬、4000萬和5000萬。若承諾期內未達到相關要求則相應減少該年度解除限售股票數額，以后年度增加利潤補回缺口，則解除限售進度也補回。

    2、協同效應有望帶動軍工信息化業務競爭力提升本次擬收購的神州飛航公司在業務上與成都傅里葉在技術、產品、市場等方面具有廣泛的協同關系。兩家公司可以實現相互配套，在多個領域進行技術開發和技術資源貢獻，特別是在軍用航電產品、彈載引導頭、無人機任務載荷等方面有較強的協同效應。神州飛航和成都傅立葉的產品和服務，可以用于同一武器平臺，共同聯合面對客戶的系統需求；神州飛航和成都傅立葉的產品及技術結合起來，在市場方面相互支持，未來有望向更大的系統提升。神州飛航與成都傅立葉的產品由于功能不同，具有上下游協同效應，如本次成功控股神州飛航，將會極大地拓展公司軍工信息化產業鏈，形成更強的競爭力。

    3、當前估值13x，軍工信息化領域機遇較為確定，維持強烈推薦-A評級不考慮本次擬收購項目，我們預測公司2018年至2020年實現凈利潤分別為3.34億、4.56億和5.60億，對應當前股價PE分別為13x、9x、8x。本次收購若順利完成，公司軍工信息化業務的綜合實力將得到進一步提升，成長機遇較為確定。維持強烈推進-A評級。

    風險因素：1、本次收購為完成；2、軍工信息化領域訂單不及預期。（招商證券王林付東）

    銳科激光（300747）中小盤首次覆蓋報告："光制造"時代國內光纖激光器龍頭大有可為

    激光優勢明顯，中國將步入“光制造”時代：

    激光在材料加工方面優勢明顯，歐美日等發達國家在部分大型工業領域已經基本完成了對傳統制造技術的替換，步入“光制造”時代。相比之下國內激光應用滲透率仍然相對較低。光纖激光器具有節能、環保、高效且易于結合機器人及智能控制等特點，與未來智能制造的需求完美契合。我們認為中國制造業轉型升級已經成為趨勢，中國將步入“光制造”時代。

    新型應用進入全面爆發期，光纖激光器市場前景廣闊：

    光纖激光器已成為激光技術發展主流方向和激光產業應用主力軍，在工業激光器中占比已經接近一半。根據StrategiesUnlimited數據，2017年全球光纖激光器收入為20.39億美元，近4年復合增長率為24.48%。未來隨著智能制造、物聯網時代的到來，光纖激光器應用領域會越來越廣泛，新能源汽車、新材料、光纖通訊等領域將全面啟動，市場前景廣闊。考慮到國內激光加工市場的快速發展，光纖激光器份額的提升以及未來新型應用領域的爆發，我們判斷未來幾年國內光纖激光器市場有望維持25%以上的行業增速。

    國內光纖激光器龍頭，乘風而起大有可為：

    銳科激光是國內光纖激光器龍頭，引領國內光纖激光器產業發展，在高功率光纖激光器方面，處于主導地位。根據產業信息網數據，2017年國內光纖激光器市場，美國IPG占比最大，份額為52.7%，銳科激光其次，占比12.1%。公司自主掌握核心技術，通過產業鏈垂直整合，實現大部分核心零部件自產，有效降低成本，客戶結構有望不斷優化。我們認為高功率光纖激光器國產替代將是大勢所趨，公司作為國內高功率光纖激光器先行者將充分受益。

    公司業績高速增長，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級：

    預計公司2018-2020年營收分別為15.16/21.99/30.32億元，歸母凈利潤分別為4.56/6.84/9.95億元，對應2018-2020年EPS分別為3.57/5.34/7.77元。我們認為公司是國內光纖激光器龍頭，將會充分受益于高功率光纖激光器國產替代以及中國“光制造”時代的來臨。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。

    風險提示：大功率激光器項目進展不及預期；國內下游激光應用不及預期（新時代證券孫金鉅郭泰）

    金龍汽車（600686）公告點評：阿波龍量產下線有望進軍日本

    “阿波龍”量產下線，或遠銷日本，智能化占得先機

    7月3日公司發布公告，子公司金龍聯合與日本SBDrive、百度日本簽訂戰略合作備忘錄，三方共同努力在日本推動“阿波龍”項目發展。同時，百度CEO李彥宏在百度AI開發者大會宣布全球首款L4級量產自動駕駛巴士“阿波龍”量產下線。百度表示，量產的“阿波龍”將發往北京、雄安、深圳、平潭、武漢、東京等地開展運營。在日本，“阿波龍”將被用于一些核電站內部的人員接駁等。我們認為“阿波龍”量產下線且遠銷日本，是公司在智能化發展方面取得的重要進展，展現公司智能化研發實力，公司有望在未來智能駕駛時代掌握先機，預計18-20年EPS分別為0.83元/0.96元/1.15元，維持“增持”評級！

    三強合作，“阿波龍”有望遠銷日本

    “阿波龍”是2017年公司和百度合作開發的無人駕駛電動汽車，目前處于推廣期，爭取今年內在中國市場上市。金龍客車是國內客車行業領先企業，百度有豐富的人工智能研究成果，SBD是軟銀旗下日本從事使用智能駕駛客車的示范、實驗和運營的公司。三強聯合推動“阿波龍”在日本部署，“阿波龍”有望成為國內第一款銷往國外的智能駕駛客車。中國的智能駕駛技術能遠銷海外，是對“阿波龍”智能駕駛技術的認可。公司6月宣布定增方案，募資繼續進行智能駕駛技術的前瞻性研究。我們認為，“阿波龍”量產下線，有望遠銷日本，代表著公司在智能駕駛客車領域占有領先地位，公司未來發展值得期待。

    受五月搶裝影響，六月銷量略有下降

    根據公司7月4日公告，公司6月銷量5028臺，同比下降9.6%，上半年銷量28782臺，同比上升18.25%。公司6月銷量下滑主要是6月11日新能源客車補貼過渡期結束，5月部分客戶搶裝提前消化部分需求所致。上半年總體銷量上升，主要是蘇州金龍資質恢復帶來部分增量。我們認為接下來7、8月份是新能源客車淡季，下半年主要增量還是在年末兩個月。公司在新能源、智能駕駛方面有一定積淀，未來兩年持續受益于“電動福建”政策，公司全年銷量有望平穩增長。

    智能化取得積極進展，維持“增持”評級

    我們認為“阿波龍”量產下線，公司與SBD、百度日本簽訂合作協議，推動“阿波龍”遠銷日本，代表著公司在智能駕駛客車領域占有領先地位。公司6月發布定增預案，繼續募集資金投入新能源、智能駕駛等前瞻性領域，公司對新興業務不斷開拓進取，未來發展值得期待。我們預計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為5.02億、5.82億、7.01億，對應EPS分別為0.83元/0.96元/1.15元，維持目標價區間17.43~18.26元，維持“增持”評級。

    風險提示：新能源客車市場需求不達預期，公司傳統客車銷量走低，三龍整合不達預期。（華泰證券謝志才李弘揚劉千琳）

    安陽鋼鐵（600569）業績預告點評：產量增加+品種優良共促二季度業績大增

    事項：

    2018年7月3日，安陽鋼鐵發布業績預告，經公司財務部門初步測算，預計2018年上半年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤在90000萬元至105000萬元之間，與上年同期相比預計增加87224萬元至102224萬元，同比增幅3142%至3682%。

    評論：

    限產結束產量上升，助推企業盈利增長。受供暖季限產影響，公司1季度產量大幅減少，3個月合計163.34萬噸；進入2季度，公司產量逐漸恢復，4月單季產量64.06萬噸，5月單季產量86.52萬噸，為歷史同期最高水平，主要得益于公司前期重啟的一座100t的電爐，預計6月產量將保持較高水平，單季產量預計240萬噸，環比一季度增加77萬噸。產量提升是業績增長的重要原因之一。

    熱軋+中厚板為主，品種結構優良。公司的產品品種豐富，主要產品中厚板和熱軋占到了產量的一半左右。二季度中厚板和熱軋模擬平均盈利水平分別在1050元/噸和950元/噸，品種結構優良是公司二季度盈利較高的另一個原因。

    大股東定增已經通過股東大會，預計完成后降低財務費用。2018Q1公司的資產負債率高達79%，財務費用在行業中處于偏高水平，去年全年財務費用高達10億，對利潤侵蝕嚴重。當前公司的定增方案已經通過了股東大會，定增募得的資金將專項用于償還負債降杠桿，若實現最高的募集標準25億元，按5%的貸款利率計算全年財務費用將下降1.25億元。

    環保設備先進，預期供暖季限產影響減小。2017年年初，公司對三臺燒結機全部進行了處于國內先進水平的煙氣脫硫脫硝改造工程，今年5月3日正式投運，已經可以穩定達到今年10月1日“26+2”城市的特別排放限值標準。根據河南省的藍天保衛戰計劃，達到標準的鋼企冬季限產期間將不限或少限，預計公司供暖季限產受到的影響將大幅減少。

    投資建議：我們預計公司2018-2020年的營業收入為346.51/357.56/368.61億元，對應的歸母凈利潤為24.65/25.23/28.61億元，對應的EPS為1.03/1.05/1.20元，對應的PE分別為4/4/3倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

    風險提示：供暖季限產力度增加，需求減弱（華創證券任志強）