寧德時代：扣非利潤預增符合預期Q2業績環比改善明顯

    事件：7月13日，公司公布半年報預告，預計H1實現歸母凈利潤88，376.16萬-93，842.72萬，同比下滑48.19%-51.20%，主要受去年同期普萊德股權處置收益影響；H1實現扣非歸母凈利潤67，110.16萬-71，261.30萬，同比上升31.43%-39.56%。

    點評：H1扣非利潤預增3-4成，Q2業績環比改善明顯。17H1受上年搶裝及政策影響，下游需求不足，公司動力電池出貨約3.8GWh，而今年過渡期設置使全年相對均衡，H1公司出貨約7.3GWh，YOY+90%。而在補貼退坡背景下，價格同比下滑30%左右，公司以量補價，同時量增降低單位費用，H1實現扣非利潤預增3-4成。分季度看，預計Q2實現扣非歸母凈利潤40，203.18萬-44，354.32萬，同比下滑35.32%-41.38%，環比上升49.41%-64.84%。公司單季度出貨量在4.2GWh，YOY+30%，業績同比下滑源于價格下滑壓力，而Q2后降價壓力減弱，環比的持續改善彰顯公司規模效應下對成本管控的優勢與能力。

    以研發為本，借規模優勢，動力電池王者強者恒強。公司研發基因與生俱來，研發人員、投入均遠超行業其他企業；作為龍頭，規模效應明顯。這二者正是符合國家政策對高技術標準及低成本的引導。18年1-5月，CATL市占率持續提升，裝機量達5.7GWh，國內市占率提升至46.5%（17年為19.0%）。同時，與寶馬、大眾、戴姆勒的良好合作打開海外空間，動力電池王者強者恒強。

    盈利預測：公司作為全球動力電池龍頭，將極大的享受行業高速發展帶來的紅利，強者恒強。預計18-20年動力電池出貨分別為21/31/43GWh，EPS分別為1.61/1.94/2.25元，對應PE為52/44/38倍，維持“買入”評級。

    風險提示：新能源汽車銷量不達預期；新能源汽車政策波動較大。

    新宙邦：Q2業績拐點兌現多業務協同發展

    事件：7月13日，公司公布半年報預告，預計H1實現歸母凈利潤11，425.84萬-13，964.92萬，同比-10%-10%，與上期基本持平；Q2預計6，235.38萬-8，774.46萬，同比+5.22%-48.07%，環比+20.13%-69.05%，Q2改善明顯，符合我們對Q2業績實現拐點的判斷。

    電解液業務轉向穩健經營，技術溢價優勢明顯。電解液行業由于進入資金、時間成本較低，是中游最容易受擠壓的環節。Q2繼續有5-10%的小幅下降，但降幅明顯收窄。Q2整體出貨基本與Q1持平，但結構調整明顯。Q1供CATL約3000噸（LFP、三元各半），毛利率僅15-20%，甚至有所虧損，Q2轉向穩健，明顯減少CATL供給（1000+），增加高端電解液及3C端占比。當下電解液價格基本見底，或有下降預期源于碳酸鋰價格降低，但可以傳導成本，因此無需過度擔憂。行業面臨最后一輪洗牌，電解液核心在于添加劑與配方，公司作為國內確定性電解液技術龍頭，將在競爭中獲得更好的競爭地位。隨著執行期下游需求起量，銷量彈性將拉動業績彈性。

    電容器化學品業務迎來強周期，有機氟產品盈利改善，半導體持續爆發。電容器產品行業受環保限產影響，落后產能逐漸退出，18年行業集中度進一步提高，公司電容器產品出貨量提升，價格上漲，迎來業務景氣周期，公司處于產銷旺盛。有機氟產品端下游逐步轉向補庫存，同時公司增持永晶，進一步控制含氟化學品采購成本，增強盈利水平。半導體業務新客戶拓展順利，或將持續爆發，預計18E銷量1.2萬噸。

    盈利預測及評級：公司作為電解液技術龍頭，當下降價風險降低，銷量彈性將拉動業績，同時鋁電容器化學品、有機氟化學品、半導體市場持續增長，預計18-20年歸母凈利潤分別為3.24、4.10及4.77億元，EPS分別為0.85、1.08及1.26元，對應PE分別為30X、24X及20X，維持“買入”評級。

    風險提示：新能源汽車銷量不達預期；行業競爭加劇，產品價格下滑。

    蘇墾農發：糧食產業龍頭資源優勢突出成長可期

    報告摘要

    糧食產業龍頭，擁有成熟的產業鏈一體化經營體系。公司依托自有種植基地，主要從事種子加工、原糧種植、大米加工和農資貿易，業務涵蓋糧食產業鏈各個環節，產品主要包括原糧、種子和大米，是目前國內糧食產業縱向一體化經營體系最為成熟的公司之一。在產業鏈一體化經營的基礎上，形成了完整的農產品質量追溯體系，產品質量領先。截至2017年底，公司大米產品的可追溯原糧種植基地面積為72.6萬畝，占種植總面積的60%。2017年，公司營業收入為43.15億元，同比增5.66%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.57億元，同比增10.33%。背靠蘇墾集團，耕地資源優勢突出。截至2017年底，公司擁有120萬畝優質耕地，其中約98萬畝來自蘇墾集團，另23萬畝來自社會流轉。公司耕地資源優勢比較突出，主要表現在：1、絕大部分耕地地處江、海、湖畔，土地肥沃，供水充足，非常適合耕種農作物;2、土地比較集中連片，適合于統一布局和進行機械化、集約化、標準化種植，有利于降低成本和提高效率。

    種植、種子、米業三大主業協同發展。1、種植業務是一體化經營的基礎，經營模式以統一經營為主，發包經營為輔。2017年，發包經營面積為17.68萬畝，占比約9%。未來，公司將參與社會流轉擴大經營面積，進一步優化經營模式，減少發包經營面積。2、種子業務是一體化經營的重要延伸，主要由全資子公司大華種業運營，主導產品常規稻麥種子在江蘇省的市占率較高，水稻種子的市占率約為40%，小麥種子的市占率約為30%。未來，公司將在保持常規種子市場優勢的基礎上，重點發展雜交水稻和雜交玉米種子。3、米業由全資子公司蘇墾米業運行，是主要的收入來源。2014-2017年間，米業實現營收占公司全部營收比重約3成。產品分民用米和工業用米兩種，民用米占比約8成。民用米旗下品牌分高中低三檔，蘇墾系列作為高端品牌近年來增長比較明顯，占比逐年提升，產品結構不斷優化。

    受益農地流轉，公司耕地儲備規模有望不斷擴大。近年來，國內農地流轉在國家政策支持下逐漸活躍起來。2014年，中辦發61號文對土地承包經營權確權登記頒證工作作出了系統部署，明確了到2018年底基本完成土地承包經營權確權登記頒證工作的任務目標。預計，隨著確權的完成，國內農地流轉有望進一步活躍。公司目前擁有儲備耕地120萬畝，未來受益于農地流轉活躍，耕地儲備規模將不斷擴大。

    模式優化&人員優化，內生增長有空間。1、人員優化。剛組建成立時，公司在接收集團旗下農場資產的同時接收了原有職工，因此總人數較多，且年齡結構偏大。近幾年，公司每年約凈減少800-1000人，人均成本約為3萬/年，因此每年可減少人力成本開支3000萬元，且可持續4-5年;2、模式優化。統一經營模式效益明顯高于發包經營模式，隨著發包經營模式的逐漸退出，種植業務模式得到優化，盈利將穩步上升。

    盈利預測和投資評級。18-19年，預計營收為44.91億元/50.21億元，凈利潤為5.87億元/6.51億元，EPS為0.43元/0.47元。截至7月9日，公司股價為7.2元，對應PE為16.9倍/15.23倍。農墾板塊其他公司北大荒和亞盛集團對應18年業績的PE分別為22和58倍，與二者相比，公司估值有優勢。首次覆蓋給予“買入”評級，目標價9.78元。

    特發信息：擬并購軍用計算機優秀標的進一步強化軍工信息化業務

    事件：公司近日與北京神州飛航科技有限責任公司的四位股東簽署了《投資并購意向協議》，擬以現金方式收購轉讓方所持有的標的公司70%股權。

    神州飛航擁有全面技術能力和產品體系，是軍工計算機領域優秀標的：公司于2004年成立，是參與軍工信息化的國家級高新技術企業，其產品線包括軍用計算機、軍用總線測試及仿真設備、信號處理及導航、工業自動化數據采集及測試平臺等，其優勢在于：1、公司技術實力出眾，在軍用工業計算機及嵌入式計算機、軍用總線的研發設計能力方面有核心競爭力；2、公司產品獲得軍方認可，部分產品已經應用于軍用飛機、裝甲車輛、艦艇、導航、制導武器多個領域；3、公司是英特爾物聯網聯盟的成員，在工業自動化采集和監測領域有一定的技術和產品儲備，有望在工業自動化領域開拓新市場空間。

    合力成都傅里葉，提升軍工業務規模和競爭力。神州飛航與公司全資子公司成都傅立葉具有較好的協同性：技術上，兩家公司在軍用信息技術方面都有較多技術點交叉，能夠共享技術資料和技術方案；產品上，兩家公司都在軍用航電產品、彈載導引頭、無人機任務載荷等領域有產品布局，未來有望整合形成更龐大的產品解決方案；市場層面，兩家公司能夠利用彼此市場優勢，擴大各自的產品銷售渠道。因此，我們認為，公司如果能成功收購神州飛航，將有助于提升軍工業務的規模，擴大核心競爭優勢。

    業績對賭可觀，有望為公司帶來顯著的業績提升：神州飛航轉讓方承諾2018年至2020年的扣非凈利潤分別不低于3，000萬元、4，000萬元、5，000萬元。3年共增加1.2億利潤，可以較大幅度提升公司盈利水平。

    轉讓款半數將從二級市場購買公司股票，有利于提升市場信心：《股權轉讓協議》規定轉讓方拿出支付所得稅后的轉讓款的50%在6個月內通過二級市場擇機購入特發信息股票，該部分股票將被鎖定成為限售股，2018年度、2019年度、2020年度標的公司的年度審計報告出來后，在完成業績承諾的前提下，分別解除限售1/3。因此，收購完成后，轉讓方將拿出約1.5億資金購買公司股票，有利于支撐市場信心。

    盈利預測與投資評級：我們看好公司并購神州飛航后對公司軍工業務的全面拉動，預計公司2018-2020年的EPS為0.58元、0.72元、0.89元，對應PE12/10/8X，給予“買入”評級。

    風險提示：東智科技代工業務面臨激烈競爭導致毛利率下滑風險，應收賬款快速增加風險。

    輔仁藥業：注入開藥優質資產高強度研發創新值得期待

    注入開藥優質資產，高強度研發創新值得期待

    公司17年底重大資產重組取得成功，注入開藥集團優質資產，收入利潤規模迅速擴大?；瘜W藥、中成藥、原料藥三大板塊全面覆蓋，300余個成熟品種為公司帶來持續增長的穩定現金流。未來兩年業績有對賭保障，開藥集團承諾實現凈利潤不低于8.08億/8.74億。公司創新型轉型值得期待，重組長效八因子系列項目已過技術審評，2020年有望上市。除上市公司以外，集團層面研發投入強度更大，后續儲備多個優質項目。預計18-20年EPS分別為1.35/1.46/1.62元，當前股價對應PE僅為12/11/10倍；募集資金完成后股本將擴大1.6億股，預計18-20年EPS為1.07/1.16/1.29元，對應PE為15/13/12倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

    支撐評級的要點

    開藥集團的注入為公司帶來多個業績增長點，在現有基礎上增加了化學藥、生物藥和原料藥的研發、生產和銷售業務，并擴大了中成藥領域的規模。開藥集團未來兩年業績有對賭保障，承諾實現凈利潤不低于8.08億、8.74億。

    創新型轉型打開想象空間，超十個創新藥項目在研。公司重點布局重組長效八因子系列項目，目前已通過技術審評，近期將進入臨床，目標填補國內血友病第三代治療藥物空白，市場空間巨大。該項目享受罕見病特殊政策，預計今年年內獲得臨床批件，2020年上市。除此之外，公司和集團年均研發投入達到8億元，后續研發管線豐富。

    合資企業引進大量高性價比品種，未來將逐步注冊申報上市。輔仁藥業集團與印度HETERODRUGSLTD（熙德隆）。公司合資成立輔仁熙德隆腫瘤藥品有限公司，目前已成功引進8個抗腫瘤品種，預計2025年以前逐步注冊申報50個品種以上，屆時將帶來經濟與社會雙重效益，為老百姓帶來質優價廉的仿制藥品種。

    估值

    我們預計2018-2020年公司凈利潤為8.44億/9.15億/10.18億（該估算未考慮2020年底前預計注入上市公司的集團剩余醫藥資產），對應EPS1.35/1.46/1.62元，PE12倍/11倍/10倍。募集資金完成后股本將擴大1.6億股，預計18-20年EPS為1.07/1.16/1.29元，對應PE為15/13/12倍。參考其他可比企業進行估值，2018-2020年同類公司平均PE估值水平達到35倍/26倍/19倍。公司股價明顯被低估，首次覆蓋，給予“買入”評級。

    評級面臨的主要風險

    市場銷售風險、研發不確定性風險、原材料價格波動風險。

    尚品宅配：中期收入符合預期理財致利潤快速增長

    投資要點

    事件：尚品宅配發布中期業績預告：18H1實現營收27.89-28.96億（+30%~35%），歸母凈利1.19-1.32億（+80%~100%），扣非凈利0.62-0.75億（+6%~28%）；其中Q2單季營收16.87-17.95億（+25%~33%），歸母凈利1.52-1.65億（+35%~46%），扣非凈利約1.25-1.39億（+19%~32%），基本符合預期。（非經常性損益按中位數5650萬計算）

    加盟快速拓展，直營趨勢向好：從渠道拆分看，預期公司上半年加盟收入同比增長40%-50%，其中尚品宅配同比增長50%-60%、維意定制同比增長20%+。直營收入同比增長10%，增速略顯平淡主因門店處于調整階段，伴隨調整結束下半年增長提速可期。尚品宅配持續發力加盟渠道，我們預計上半年凈增加盟門店或將達200+（全年計劃新增門店700+），渠道下沉將為后期收入的持續增長奠定堅實基礎。

    預收款項維持高位，現金流優勢凸顯：尚品宅配中期非經常性損益0.55-0.58億預計以理財收益為主，體現出公司在重直營模式下預收款項高企、經營性現金流充裕的比較優勢。橫向對比其他定制家居企業，尚品宅配在預收款/收入維持在穩定較高水平（15/16/17年預收款/收入分別為20.4%/19.1%/19.9%，對比索菲亞15/16/17年預收款/收入分別為3.7%/9.1%/7.9%），較高的預收款水平既為當期現金流提供保障，也為公司未來收入利潤的釋放留足空間。

    信息化優勢明顯，引流模式不斷創新?；谧陨淼幕ヂ摼W基因，尚品宅配創新優勢凸顯。公司除了通過自然、傳統房市、新居網深挖客戶流量外，持續開拓引流方式。公司于17Q3推出HOMKOO整裝云平臺月賦能家裝行業，并通過自營整裝進行模式優化，根據草根調研，目前整裝云客戶數已達500+，呈現出良好的發展態勢。此外公司于18Q2在上海繽紛天地設立首家C店，店面植入12HOURSCOFFEE、PHOENIX、泰笛、友寶等多個合作品牌，充分聚焦消費場景及平臺建設，符合大家居的發展趨勢。

    盈利預測與投資評級：預計18-20年公司營收73.0/100.7/138.8億（+37%/38%/38%），歸母凈利5.5/8.0/11.8億（+44%/47%/47%），當前股價對應PE為37X/25X/17X，維持“買入”評級。

    風險提示：渠道拓展不及預期，房地產調控超預期