證券時報記者 胡華雄

    作為兼具股性和債性的證券投資品種，可轉債因其攻守兼備的特性，越來越受到投資者的歡迎。

    相較于股票市場的低迷，今年以來可轉債市場表現突出，新債上市首日無一破發，其后出現破發的可轉債僅1只，破發占比創下近年新低。

    因融資成本低，方式靈活，可轉債也越來越受到A股上市公司的歡迎，成為資本市場主流融資方式之一，可轉債融資規模占資本市場融資總額的比重近年已明顯提高。

    今年8月，可轉債相關制度迎來重要變革，特別是在交易制度設計方面，對可轉債日內波動區間進行了限制。

    新規實施已滿百日，可轉債市場出現了哪些新變化？如今的可轉債市場生態如何？

    年內上市首日零破發

    可轉債迎最“穩”行情

    作為證券市場一類重要投資品種，可轉債正在經歷近年來最“穩”的一波行情，特別是對可轉債新債中簽者而言。

    據證券時報記者統計，年內上市的逾100只可轉債中，上市首日無一破發。重銀轉債在上市首日之后破發，破發數量創下近年來新低。

    上述數據意味著，如果投資者今年通過一級市場申購可轉債，中簽上市后在二級市場賣出，幾無虧損。

    這一現象與以往年份形成鮮明對比。

    統計數據顯示，自2017年四季度實施可轉債信用申購后，投資者參與度大幅提升，可轉債發行數量、頻率、交易活躍度均大幅提升，可轉債破發的數量和占比經歷了明顯的起伏。

    從可轉債上市首日破發情況來看，2018年上市的可轉債中，有41只可轉債上市首日出現破發，占比53.25%；2019年，上市首日破發的可轉債降至17只，占比降至16.04%；2020年，上市首日出現破發的可轉債降至7只，占比降至3.43%；2021年，上市首日破發的可轉債數量為19只，占比15.70%，有所回升；2022年以來，上市首日破發可轉債數量降至0只。

    從上市以后曾出現破發的可轉債來看，2018年上市的77只可轉債中，有65只可轉債上市后曾出現破發，占比高達84.42%；2019年，這一比例降至50.94%；2020年小幅抬升至54.41%；2021年則再次下降，降至25.62%；2022年至今，這一比例驟降至不到1%。

    對比可轉債上市后的表現可以發現，今年以來可轉債上市首日平均漲幅明顯高于此前幾個年份。

    統計數據顯示，今年以來，可轉債上市首日收盤平均漲幅為30.55%。相較之下，2018年至2021年間，可轉債上市首日收盤平均漲幅分別為2.43%、9.44%、19.10%、19.27%。

    在今年可轉債整體表現優異的同時，不少可轉債炒作氛圍較濃，一些“盤子”較小的可轉債遭遇部分投資者猛烈炒作，有兩只可轉債上市首日收盤漲幅超過100%。

    這以永吉轉債的表現最為典型，該可轉債發行總額僅約1.46億元，為今年以來發行規模最小的可轉債，也是歷史上發行規模最小的可轉債之一。

    2022年5月17日，永吉轉債上市，盤中最大漲幅一度超過300%，收盤大漲276.16%，創下紀錄，上市次日永吉轉債進一步上漲，一度攀升至436元。

    永吉轉債上市當天有投資者參與炒作。上交所事后發出的通報顯示，永吉轉債上市首日，投資者鄭某某在交易永吉轉債過程中，短時間內多次通過大筆高價申報的方式實施異常交易行為，導致該債券尾盤價格偏離正股大幅波動，嚴重擾亂了該債券正常交易秩序，誤導了其他投資者的交易決策，情節十分嚴重，市場影響惡劣。上交所依規對該投資者做出限制其名下證券賬戶交易上交所債券3個月的紀律處分。

    爆炒使得部分可轉債二級市場價格嚴重脫離內在價值。以永吉轉債為例，該可轉債自上市后第三個交易日開始下跌，不斷創出新低，至近日盤中的最低價僅有145.001元，不到半年時間最大調整幅度超過2/3。與此同時，永吉股份股價表現卻十分穩健，整體持平，可轉債與股票表現嚴重背離。

    可轉債新規重塑市場格局

    面對可轉債市場一度遭遇爆炒的局面，可轉債新規有針對性地進行了一些優化，對可轉債市場的炒作起到了明顯的降溫作用。

    今年6月17日，滬深交易所分別發布可轉換公司債券適當性管理相關事項的通知，新開通可轉債申購、交易權限的投資者要求申請權限開通前20個交易日證券賬戶及資金賬戶內的資產日均不低于人民幣10萬元，且參與證券交易24個月以上。

    今年7月29日，滬深交易所進一步發布可轉換公司債券交易實施細則，相關細則在8月正式落地，上述舉措對可轉債市場產生了立竿見影的影響。

    以滬市為例，滬市可轉債交易實施細則規定，可轉債匹配交易首日實行+57.3%和-43.3%的漲跌幅，次日起實行±20%的漲跌幅限制。同時，為防止上市后的首個交易日可轉債價格出現大幅波動，明確上市首日繼續采用盤中臨時停牌和“價格籠子”機制。深市可轉債交易實施細則規定，上市首日保留有效申報價格范圍及20%、30%兩檔盤中臨停機制安排，同時全日有效申報價格范圍為發行價的157.3%至56.7%，上市次日起，設置20%漲跌幅價格限制。上述新規使得可轉債單日可波動空間變小。

    新規明確，滬深交易所還可根據可轉債異常波動情況，要求上市公司披露異常波動公告或停牌核查，或者實施盤中強制停牌。

    此外，新規也對交易方式、申報數量單位等進行調整，將“競價交易”改為“匹配成交”，將超過價格限制的可轉債申報處理方式由“暫存交易主機”調整為“無效申報”。

    那么，在新規落地百日后，可轉債市場究竟出現了怎樣的變化？

    統計數據顯示，由于價格波動空間變小，市場資金對可轉債的參與力度有所減弱。

    交投方面，可轉債市場單日總成交額已從8月前的動輒千億元，下降至目前的數百億元，近期單日成交額大體維持在400億元～600億元，較年內高峰期的單日成交額大幅下滑。

    對于新上市的可轉債而言，市場交投和炒作氛圍更是大幅降溫。統計數據顯示，今年初至7月末共掛牌上市72只可轉債，這些可轉債上市首日平均成交額高達16.15億元，其中興業轉債、中銀轉債上市首日成交額甚至突破百億元；相較之下，8月份可轉債新規落地以來，可轉債上市首日平均成交額大幅下降至6.21億元。

    不過，由于可轉債市場已被普通投資者熟知，參與面較廣，且市場較以往也有明顯擴容，目前可轉債市場日成交額總體仍明顯高于2020年之前的水平。

    市場表現方面，2022年初至7月底，新上市可轉債首日平均漲幅為32.45%；相較之下，新規落地至今，新上市可轉債首日平均漲幅降至27.7%。

    一位長期跟蹤可轉債市場的資深市場人士對證券時報記者表示，新規落地，對“妖債”的影響較大，可轉債市場的成交量急劇萎縮。不過，由于可轉債這一品種的本質沒變，可轉債的投資思路也沒變。

    值得注意的是，從對可轉債新債的申購情況來看，在新規落地后，投資者申購熱情受到影響，申購戶數一度出現下降。

    在2017年之前，可轉債市場相對小眾，參與可轉債新債申購的投資者數量長期不足萬戶。

    2017年四季度，可轉債開始實行信用申購制度，制度變革大幅降低了申購可轉債的門檻，使得可轉債一級市場變得“親民”。

    以滬市可轉債投資者申購數量為例，在可轉債實施信用申購制度以后，可轉債“打新”為越來越多的投資者所熟知。在該制度實施之初，由于存在明顯的賺錢效應，參與可轉債新債申購的投資者數量很快就突破了百萬，甚至超過500萬戶。隨著可轉債破發的出現，申購可轉債的投資者數量銳減，至2018年下半年，申購可轉債的投資者數量甚至降至10萬戶以下。

    從2020年開始，參與可轉債申購的投資者數量再次穩步增加，當年上半年重新突破500萬戶，并在四季度突破1000萬戶。今年8月以前，參與申購滬市可轉債的投資者已穩定在1100萬戶之上，多者超過1200萬戶。

    不過，從2022年8月可轉債新規落地后，投資者申購熱情受到一定沖擊，多只可轉債申購戶數低于1100萬戶，9月29日發行的可轉債申購戶數甚至跌至1000萬戶之下，為994.23萬戶。然而，隨著市場逐漸消化相關制度變化帶來的影響，近日發行的可轉債申購戶數已重新回升。

    從網上中簽率來看，新規落地后，因發行規模等各種因素綜合影響，可轉債網上中簽率在8月和9月不僅未上升，反而有所下降，10月才大幅回升?？傮w而言，由于可轉債最近兩年極少破發，投資者申購熱情總體很高，新債中簽不易。

    民生證券研究觀點認為，對比9月，當下可轉債市場成交量已經有明顯上升的趨勢，近期雖然權益市場跌幅較大，但可轉債市場呈窄幅波動。與4月底對比來看，當下可轉債市場各項指標表現好于4月底，但考慮到權益市場當下的位置，后續震蕩上行的趨勢相對確定。

    可轉債融資規模大幅提升

    漸成主流融資方式

    從投資者的角度來看，可轉債兼具股性和債性雙重屬性，是一種風險相對較低的投資工具。從上市公司融資的角度來看，可轉債作為一種區別于IPO、定增等的融資方式，票面利率較低，付息壓力較小，且提供了轉股制度，在投資品種本身的定位上就展現出獨特的優勢。

    在資本市場的幾種融資方式中，可轉債融資規模長期明顯低于IPO、定增等融資方式，甚至有些年份低于配股、可交換債等融資方式的融資規模。不過，在2017年之后，這種局面發生了根本性變化。

    Wind數據統計顯示，可轉債融資規模近年總體呈現增長趨勢，特別是從2017年開始快速增長，當年可轉債融資規模超過600億元。2018年，可轉債融資規模進入一個新的里程碑，首次突破1000億元。2019年，可轉債融資規模突破2000億元，此后數年融資規模都維持在2000億元之上。

    對比可轉債融資規模與IPO融資規模，在2017年之前，可轉債年度融資額相對于IPO年度融資額的比例長期不到20%，部分年份甚至低于10%，但從2017年開始，這一比例提升至20%以上，最近幾年多數年份達到50%以上。2022年初至今，可轉債融資額占IPO融資額的比例超過了40%。

    在可轉債融資規模大幅增長之際，其在資本市場融資結構中的占比也有了明顯提升，已逐漸成長為資本市場主流融資方式之一，發揮著越來越重要的作用。