2018年首批退市股被“宣判”，*ST吉恩（600432.SH）、*ST昆機（600806.SH）將走上退市路。相較已經確定的退市名單，潛存退市風險的股票可能是下一批地雷。

    已觸發退市規定但尚未被“判刑”的*ST烯碳（000511.SZ），首當其沖成為“危險名單”上的一員。今年步入后塵，股票被暫停上市的*ST海潤（600401.SH）、*ST上普（600680.SH）、*ST眾和（002070.SZ）在2018年度則可謂壓力頗大，若不滿足相關條件則也可能存在退市風險。整體來看，今年以來，有40家左右上市公司被實施了風險警示。

    從過往退市的案例來看，因業績連續多年虧損導致退市的情況較多。不過，今年以來，A股退市制度進一步完善和嚴格化，未來涉及六類重大違法的上市公司將被強制退市。

    除了強制退市之外，主動退市也越來越成為業內人士關注的一大方向。目前相較強制退市，主動退市的情形仍較少，但有專家人士認為，主動退市制度改革未來將成為我國新一輪退市改革的亮點。

    這些公司退市警報拉響

    滬市的*ST吉恩和*ST昆機已經遭遇“退市令”，此前同樣處于暫停上市階段的*ST烯碳也觸發了終止上市的規定，但目前懸而未決，受到市場關注。

    因2014年~2016年三個會計年度凈利潤連續虧損，*ST烯碳股票于2017年7月6日起暫停上市。雖然*ST烯碳2017年扣非后凈利潤9663.94萬元，且期末凈資產也為正值，但會計師事務所對*ST烯碳2017年度財報出具了無法表示意見類型的年度審計報告。

    根據深圳證券交易所（下稱“深交所”）的上市規則，暫停上市后，出現首個年度報告顯示公司財務會計報告被出具保留意見、無法表示意見或否定意見的審計報告，該公司股票將被終止上市。

    *ST烯碳在發布2017年度報告同時也提示風險稱，公司股票可能存在終止上市的風險。

    除了退市名單，5月22日晚間，上海證券交易所（下稱“上證所”）還宣布了一份“緩期名單”——*ST海潤、*ST上普股票自5月29日起暫停上市。前者是因為2016年和2017年財務會計報告連續被會計師事務所出具無法表示意見的審計報告；后者則是因為連續兩年虧損被實行退市風險警示后，公司最近一個會計年度（即2017年度）經審計的凈利潤繼續為負值。

    在這之前，深交所也曾公告稱，*ST眾和因連續三個會計年度經審計的凈利潤為負值，股票自2018年5月15日起暫停上市。

    這意味著對上述3家暫停上市的公司而言，若會計年度（即2018年度）不能達到相關恢復上市的要求或者觸及退市標準，則有可能面臨與*ST吉恩、*ST昆機一樣的結局。

    整體而言，根據wind資訊數據，2018年以來至今，已有39家A股上市公司被實施了ST，從原因來分析，這其中，有29家上市公司是因最近兩個會計年度經審計的凈利潤為負而導致，占比逾7成；有8家是因為被會計師出具無法表示意見或否定意見的審計報告，而被實施了ST。

    同時，從過往退市的案例來看，因業績連續多年虧損導致退市的情況較多。上證所也表示，將業績連續多年虧損甚至資不抵債的公司予以退市，是退市制度的主要情形之一。

    除了業績不達標導致退市之外，未來涉及重大違法的上市公司也將被強制退市。根據今年3月9日兩大交易所發布的上市公司《上市公司重大違法強制退市實施辦法》（下稱“《辦法》”）征求意見稿，上市公司存在6類重大違法情形，股票將被強制退市，其中包括欺詐發行、重組上市重大違法、信息披露重大違法，以及最近5年內被證監會依據《證券法》第一百九十三條作出3次以上行政處罰等情形。

    第一財經記者梳理發現，全新好（000007.SZ）在近五年內已經3次因信披違規被行政處罰，近期該公司如果再被行政處罰則將可能被終止上市。5月22日晚間，上證所表示，目前《辦法》征求意見已經結束，后續在吸收合理建議的基礎上將適時對外發布。

    在武漢科技大學金融證券研究所所長董登新看來，《辦法》出臺之后將會提升退市效率，更重要的是會產生足夠的威懾作用，除上述重大違法情形外，以后還可以納入其他類型的重大違法情形，比如重大污染事件，具體認定或量化標準可能需要依據刑事或者民事責任方面的判決。

    上海對外經貿大學法學院教授李文莉也向第一財經記者表示，《辦法》的出臺是退市制度的重要舉措，對于資本市場優勝劣汰、健康發展具有積極意義。當然，此《辦法》是退市制度階段性的推進，未來還有進一步完善的空間，制度是一個不斷完善的過程，就目前而言，這是一個積極的信號，突出退市功能，讓市場接受退市的節奏，對資本市場的市場化、法制化會起到一個推動作用。

    退市常態化下主動退市待改革

    A股市場的監管正在全面從嚴，對觸及退市條件的公司“有一家退一家”，采取零容忍的態度，今年以來退市制度改革力度明顯提升。不過從A股開創以來退市的數量對比上市的體量來看，目前退市的97家公司僅占整個A股上市家數的2.7%，退市率仍較低。

    對此，董登新認為，一方面，需要加大對財務報表質量的監管，讓上市公司難以操縱業績，這樣很多上市公司兩年虧損一年微利的套路將很難實施；另一方面，監管層嚴打炒殼行為，如果殼沒有價值，投資者也會用腳投票，那么很多股票可能會回歸1元股，如果上市公司股票連續20個交易日的每日股票收盤價均低于股票面值，該公司股票將被終止上市。

    “IPO市場化也是一個重要的方向，最重要放開定價權，由市場定價，這樣新股上市破發可能會重新出現，就沒有人炒新了。”董登新同時稱，加上境外機構投資者進入A股市場，投資風格更偏向于大藍籌股，“炒小”估計也會被淡化，市場生態環境會有改變，相應的隨著滬倫通等開通，投資者的選擇也會更多元，股民不會關起門來炒作A股，這樣退市機制的實施也會相對高效。

    董登新認為，退市的力度將會越來越大，將來A股市場每年至少要10家~20家公司退市，相較目前A股市場3000多家的容量，這樣的退出量較為正常。

    資本市場上的退市有兩種，一種是因觸及規則而被迫退市，另一種則是上市公司主動退市。除去因吸收合并而注銷上市資格這一種主動退市外，目前A股市場以私有化等方式主動退市的情形較少。

    Wind資訊數據顯示，截至目前，A股市場已宣告退市的公司有97家，這其中，因連續三年以上虧損退市的有48家，占比近一半，因吸收合并退市的有33家，因私有化退市的有9家，因暫停上市后未披露定期報告、證券置換、其它不符合掛牌的情形3種原因退市的共有7家。

    董登新告訴記者，目前A股市場上的主動退市主要體現在母公司對上市子公司的吸收合并，或者是央企、國企之間的吸收合并，合并之后有些公司的上市資格就會被注銷，這種也屬于主動退市；另外一種主動退市則是因為快觸及退市標準而主動申請退市，二重重裝成為這種情況首例。

    “二重重裝的情況比較少，這種主動退市主要是為了交換將來重新上市的機會，因為一般強制退市的公司重新上市難有希望，主動退市的將來重新上市相對門檻寬松一點。”董登新表示。

    根據證監會2014年10月份發布的《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》，如果被強制退市，公司必須在規定的間隔期滿后才能提出重新上市申請，但若是主動退市，公司則可以隨時選擇重新上市。

    對于為何中國主動退市案例不多的原因，李文莉分析稱，目前A股市場是采取總量控制的證券發行審核制，這帶來證券市場供不應求的市場生態，從而帶來上市溢價，上市溢價則導致殼資源價值居高不下；此外，證券發行的“三高”現象與二級市場所謂的“市值管理”，使上市公司成為發行人與其關聯人的提款機。目前監管層已嚴格控制借殼上市和市值管理，但絕大多數上市公司仍對市值管理、財務造假等抱有僥幸心理，不愿意主動選擇退市。

    “要想證券形成進出的動態平衡，必須繼續改革證券發行制度，推動注冊制，充分發揮市場機制的作用，改變證券市場供大于求的現狀，真正實現釜底抽薪，使殼資源無生存空間，加強監管使上市成本加大，違法成本加大，在這種情況下，當上市成本或價值被低估等原因出現后，上市公司將會主動選擇主動退市或轉板。”李文莉提出建議。

    “隨著注冊制的推行、強制退市制度的完善、多層次資本市場的建立，主動退市將不斷涌現，可以預見主動退市將隨著資本市場市場化改革的推進成為退市的主流，主動退市制度將成為注冊制的重要配套制度。”李文莉認為，主動退市制度改革將成為我國新一輪退市改革的亮點。