證券時報記者 孫曉輝

    當前，中國經濟逐漸回歸正軌，建信基金權益投資部執行總經理陶燦認為，在產業升級、科技創新、消費升級的經濟結構之下，傳統行業實現份額集中和成長行業兌現成長的優質企業將成為年內后市的兩大投資主線。

    市場從流動性驅動

    向盈利驅動切換

    “上半年，A股市場以流動性為主要驅動力。隨著流動性邊際收緊，市場將從流動性驅動切換到盈利驅動，風格會出現再平衡，下半年估值分化的局面大概率也會部分收斂。因此，未來要集中挖掘盈利驅動的低估值板塊，高估值品種則主要看業績是否可以持續快速增長，能夠將估值壓力及時消化。”

    陶燦做出上述判斷的一個線索是，當前工業增加值處于恢復通道，并呈現出價量齊增的態勢。在這個過程中，成熟產業得到經濟順周期的盈利支撐，估值進一步受壓制的可能性較小，短期有修正的需要。而成長產業的估值擴張力度大概率無法維持上半年的節奏。

    “疫情也可以視作一個供給側改革的手段。經過這次疫情，傳統行業份額出現了加速集中的趨勢，有競爭力的企業在盈利回升階段表現得更好。換句話說，傳統產業份額集中的邏輯，下半年的投資基礎更扎實一些。”

    陶燦表示，經歷了上半年靜態估值的嚴重分化，很多賽道尤其是成長行業的投資可以收斂一下。在他看來，成長性行業分為導入期、成長加速期、成長減速期和成熟期，不同階段對應的操作策略也會有所差異。從三五年的周期看，處于成長加速期的行業是較好的配置標的。

    高股息風格投資正當時

    下半年A股市場可能會出現風格切換，陶燦表示，盈利驅動的邏輯正好與高股息風格契合，高股息主題基金投資價值進一步提升。

    據了解，陶燦管理的建信高股息主題基金成立于今年1月，聚焦具備持續派發高股息能力的個股，風格上向價值靠攏。該基金在春節后的市場反彈中逐步建立頭寸。銀河證券數據顯示，截至8月28日，建信高股息主題股票基金今年以來的收益率為33.88%。

    在陶燦看來，高股息標的既存在于傳統行業，也存在于成長行業；既可以在盈利驅動的范疇內篩選到高股息品種，也可以在消費復蘇、產業升級、科技創新的邏輯里找到。陶燦強調，在構建基金投資組合時，對于周期性行業要特別關注幾點：第一，股息的連續性比股息數額的高低更重要，未來ROE的穩定性很重要，盈利能力穩定才有持續派發股息的能力。

    第二，高股息分兩個維度，一是股息率高于全市場平均水平，這是從高數值上來判斷；二是連續兩年派發股息，這是從高頻率上來判斷。考慮到上半年疫情的影響，組合主要是從高頻率的角度去構建。

    此外，談到投資者容易混淆的中證高股息指數和中證紅利指數，陶燦指出兩者存在很大區別，前者的成分股中金融和地產權重幾乎為零，后者的成分股中金融和地產權重約占20%。而中證高股息指數中消費和醫藥行業的權重占比要比中證紅利指數大很多。“中證高股息指數篩選股票時有兩個門檻：第一層要素是高股息，第二層是剔除高杠桿行業，而金融和地產行業都屬于高杠桿行業。”