閻岳

    從監管層最近所發出的信號來看，“風險中性”理念目前還只是停留在外匯衍生品市場。但體系日漸完整、產品愈加豐富的國內金融衍生品市場，也迫切需要設定一個總的原則來規范引導其發展。筆者認為，“風險中性”理念有條件成為金融衍生品市場的指導原則之一。

    金融衍生品市場高深莫測，一些著名案例讓大家唏噓不已。比如著名的2010年美股千點大跌事件，一種叫“動態對沖”的衍生工具被各界所認知；中航油事件則讓大家認識了石油期權的威力。國內外因金融衍生品引發的風險案例并不鮮見。

    外匯衍生品只是金融衍生品的一個細分產品。金融衍生品的原生資產包括利率、股票、貨幣和商品。我們在前三篇文章中討論的就是貨幣（外匯）衍生品該如何貫徹“風險中性”理念的問題。

    貫徹“風險中性”理念就是要堅持“保值”而非“增值”的核心原則，金融機構開發出適合企業避險的衍生品工具，企業使用合適的衍生品工具進行套保避險。那么，“風險中性”理念是否可以推廣到所有金融衍生品呢？

    對于這個問題，筆者相信大多數人的回答都會是肯定的。這是因為，設計、推出任何一種金融衍生品的初衷都是為了規避、對沖風險，同時兼具價格發現功能。金融衍生品所具有的杠桿效應，讓敢于承擔較大風險的機構或投資者有望博取超額收益。

    在具體交易當中，金融衍生品的對沖者（企業或金融機構）、投機者（依據市場判斷攫取利益的參與者）和套利者（利用金融衍生品組合獲取收益）形成互相牽制的“鐵三角”。前者是金融衍生品的需求者，后兩者是市場參與者，是激發市場活力、實現價格發現的重要力量。

    對沖者在秉持“風險中性”的理念下，有限度的參與金融衍生品交易，無論價格漲跌對其都會有一個風險稀釋作用。

    投機者作為金融衍生品市場的“捕獵者”，也會對風險作出綜合判斷，一旦發生對其不利的事情，隨時可以“斷尾求生”。

    而對于套利者來說，則是一個不斷挑戰自身知識極限的過程，稍有閃失，就有可能成為那只扇動翅膀的“南美洲亞馬遜河流域熱帶雨林中的蝴蝶”。

    那么該如何在金融衍生品交易中貫徹“風險中性”理念呢？筆者的看法是，從監管者角度來看（前面的文章已經從企業和金融機構的角度進行了探討），可以遵循三個原則：一是要為對沖者“驗明正身”，也就是要清楚它進入市場的真實意圖；二是嚴格監管投機者，讓“驗明正身”后的它們在合法合規的軌道上進行操作；三是除了要求套利者嚴格遵守前兩項條件外，還要設置較高門檻以及設定科學合理的熔斷機制。

    如此，“風險中性”理念就能夠深植于金融衍生品市場。

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（編輯 白寶玉）