■李義舉

    2019年10月15日，中國人民銀行公布的數據顯示：9月份M0同比增長4%，M1同比增長3.4%，M2同比增長8.4%，社會融資規模存量增速為10.8%，人民幣貸款余額同比增長12.7%。這組數據主要關注點如下：

    第一，M1與M2增速剪刀差平穩，企業投資動力穩定。9月份M1增速為3.4%，與上月持平，M2增速為8.4%，比上月提升0.2個百分點。M1增速的上升或下降，反映出企業的資金狀況充裕或緊張，9月份M1增速的穩定反映出近期企業的資金狀況較為穩定。M2增速的回暖與9月份降準措施相呼應，表明逆周期貨幣政策的效果初顯。M1與M2的剪刀差為5%，比上月略有回升，與7月份持平，反映出企業投資動力穩定。近期國內經濟運行存在下行壓力，中美經貿摩擦依然存在不確定性。企業的投資行為較為謹慎，未來隨著外部環境逐步穩定，逆周期政策的效果將逐步顯現，企業的擴大再生產意愿或將逐步提升。

    第二，信貸、企業債與地方債成為社融增長的主力，實體經濟融資狀況有所改善。9月末社會融資規模存量為219.04萬億元，同比增長10.8%。其中，人民幣貸款余額為148.58萬億元，同比增長12.7%；企業債券余額為22.64萬億元，同比增長13.7%；地方政府專項債券余額為9.43萬億元，同比增長31.4%。信貸、企業債與地方債成為社融增長的主力，大體上抵消了非標融資對社融的拖累。同時信貸與地方債規模的增加也與近期穩健偏寬松的貨幣政策和積極的財政政策有關。

    從結構來看，9月末人民幣貸款余額占同期社會融資規模存量的67.8%，同比提高1.1個百分點；企業債券余額占比10.3%，同比提高0.2個百分點；地方政府專項債券余額占比4.3%，同比提高0.7個百分點。在嚴控房地產信貸的政策背景之下，人民幣貸款占比上升從側面反映出實體經濟融資狀況有所改善，企業融資難融資貴問題正在逐步緩解。

    第三，未來逆周期政策延續，其效果還將顯現。近期“全面+定向”降準的貨幣政策和提前下發地方專項債額度助力宏觀調控政策穩增長。逆周期貨幣政策的加力，疊加積極的財政政策信號更加積極有利于經濟主體扭轉之前的悲觀預期，提升市場信心。但由于2019年以來規模以上工業企業利潤為負增長，短期內經濟下行壓力使得企業貸款的規模難以迅速增加，融資增速快速回升的可能性不高。未來隨著逆周期政策效果的顯現，需求的不斷提振，信貸增速將大概率保持平穩增長。

    （作者單位：中國銀行研究院）