中國(guó)基金報(bào)泰勒

    沒想到，這個(gè)十一假期，朋友圈刷屏的冠軍是央媽！

    央行今日意外宣布，10月15日起下調(diào)部分金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，以置換當(dāng)日到期的中期借貸便利（MLF）。除去此部分，降準(zhǔn)還可再釋放增量資金約7500億元。詳情可點(diǎn)擊《超重磅！央行降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，釋放7500億資金！這個(gè)國(guó)慶全球市場(chǎng)大跌，A股明天能否開門紅？》

    國(guó)慶期間，全球市場(chǎng)亂糟糟，A股簡(jiǎn)直亞歷山大，看看隔壁的港股，10月2日起突然連續(xù)下挫，短短四天時(shí)間恒生指數(shù)下跌超過1200點(diǎn)，港股的聯(lián)想集團(tuán)、中興通訊H股再度上演跳水慘劇。

    而跟A股關(guān)系緊密的富時(shí)A50期指，受外圍市場(chǎng)影響，境外上市交易的富時(shí)A50指數(shù)期貨，整個(gè)國(guó)慶期間下跌4.11%。

    業(yè)內(nèi)人士表示，此時(shí)降準(zhǔn)一個(gè)點(diǎn)對(duì)沖這9天的壞消息，將直接利好節(jié)后開盤的股市，避免A股跟隨海外股市震蕩補(bǔ)跌調(diào)整。

    華泰宏觀認(rèn)為，央行選擇在國(guó)慶假期最后一天發(fā)布公告，能夠較好的應(yīng)對(duì)因?yàn)殚L(zhǎng)假期間外圍市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)所帶來的預(yù)期沖擊，體現(xiàn)了央行更加重視市場(chǎng)的預(yù)期管理。

    央行突發(fā)降準(zhǔn)，將對(duì)股市、債市、匯市、樓市產(chǎn)生多大的影響？基金君整理了各大機(jī)構(gòu)的解讀，給大家投資做參考。

    股市影響

    近年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2011年11月底開始，央行開始進(jìn)入連續(xù)降準(zhǔn)周期，其中次日上證指數(shù)出現(xiàn)上漲的次數(shù)并不多，上漲概率不到一半，可見降準(zhǔn)對(duì)股市的短期直接刺激作用總體并不明顯。

    長(zhǎng)江證券策略團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)了從2014年以來，定向降準(zhǔn)和全面降準(zhǔn)之后5個(gè)交易日、30個(gè)交易日以及90個(gè)交易日，上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的表現(xiàn)：整體來看，定向降準(zhǔn)后市場(chǎng)并沒有表現(xiàn)出明顯的規(guī)律；而全面降準(zhǔn)后，市場(chǎng)在短期（5個(gè)交易日、30個(gè)交易日）大概率上漲，但長(zhǎng)期來看并無明顯的規(guī)律。

    人民幣匯率影響

    國(guó)慶期間離岸人民幣兌美元匯率上演過山車般行情，多次突破6.90重要關(guān)口，目前在岸和離岸價(jià)差高達(dá)300點(diǎn)。

    此前，市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)亦有擔(dān)憂，即是否會(huì)加劇貨幣流出，從而帶來匯率貶值壓力？

    對(duì)此，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人稱，本次降準(zhǔn)彌補(bǔ)了銀行體系流動(dòng)性缺口，優(yōu)化了流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，銀根并沒有放松，市場(chǎng)利率是穩(wěn)定的，廣義貨幣（M2）和社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)率與名義GDP增長(zhǎng)率基本匹配，是合理適度的，不會(huì)形成貶值壓力。本次降準(zhǔn)有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)人民幣匯率的支撐更加鞏固。

    他認(rèn)為，作為大型發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)出口有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)以內(nèi)需為主，制造業(yè)門類齊全，產(chǎn)業(yè)體系較為完善，進(jìn)口依存度適中，人民幣匯率有充足的條件保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。中國(guó)人民銀行將繼續(xù)采取必要措施，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，保持外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

    廣發(fā)證券首席宏觀郭磊認(rèn)為：

    “不可能三角”（貨幣政策獨(dú)立性、資本流動(dòng)、匯率）是一個(gè)邏輯上自然而然的推論，對(duì)匯率擔(dān)憂央行有直接回應(yīng)，即一則降準(zhǔn)有利于經(jīng)濟(jì)基本面，經(jīng)濟(jì)基本面支撐匯率；二則是央行將繼續(xù)采取必要措施保證外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

    華泰宏觀認(rèn)為，首先，我們廣義貨幣M2增速歷史性的低于實(shí)際GDP和CPI之和，從歷史流動(dòng)性比較角度，目前央行貨幣政策仍然算不上寬松，是匯率基本穩(wěn)定的基石。其次，人民幣兌美元匯率經(jīng)過前期的貶值下跌之后，央行逐漸收緊了跨境資本流動(dòng)管理，而且未來繼續(xù)收緊的概率較高。因此，我們判斷央行未來有望進(jìn)入連續(xù)降準(zhǔn)通道，匯率貶值不會(huì)成為核心制約因素。

    西南宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，人民幣匯率存在一定貶值壓力，但有序可控。

    中美利差收窄以及美元升值加大匯率貶值壓力，這在國(guó)慶節(jié)期間的離岸市場(chǎng)有所體現(xiàn)。而央行在此降準(zhǔn)意味著中美利差將繼續(xù)收窄，匯率貶值壓力可能有所增加。然而這并不意味著匯率貶值將失控，由于外匯市場(chǎng)的發(fā)展和管控加強(qiáng)，我們看到4月份以來人民幣兌美元匯率持續(xù)貶值的同時(shí)，資本并未出現(xiàn)明顯流出，無論是外貿(mào)企業(yè)結(jié)售匯意愿還是商業(yè)銀行對(duì)外凈資產(chǎn)，均基本維持穩(wěn)定。因而，央行在控制匯率貶值速度上具有較強(qiáng)可控力，匯率貶值將是有序可控的。

    交銀國(guó)際董事總經(jīng)理洪灝表示，此次降準(zhǔn)市場(chǎng)應(yīng)早已預(yù)期。選擇這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)操作，對(duì)流動(dòng)性、預(yù)期、情緒影響皆偏中性?？磥砭旁陆?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步明顯放緩，人民幣貶值壓力仍存。

    債市影響

    海通證券姜超認(rèn)為，降準(zhǔn)資金充裕，債市長(zhǎng)期仍好

    9月27日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25BP，但我國(guó)央行未跟隨加息，符合市場(chǎng)預(yù)期。國(guó)慶期間，央行宣布10月15日再度降準(zhǔn)1%，在替換掉到期的4500億MLF之后，釋放的基礎(chǔ)貨幣大約7500億，這意味著短期流動(dòng)性將保持在極其充裕的狀態(tài)。

    長(zhǎng)江宏觀趙偉認(rèn)為，在信用持續(xù)收縮背景下，降準(zhǔn)充分體現(xiàn)了政策的逆周期調(diào)節(jié)。并且在流動(dòng)性環(huán)境持續(xù)合理充裕背景下，再次降準(zhǔn)對(duì)債市短期提振或有限：

    國(guó)慶假期美債收益率創(chuàng)新高，此次降準(zhǔn)或有利緩解國(guó)內(nèi)債市情緒；在流動(dòng)性環(huán)境持續(xù)合理充裕背景下，再次降準(zhǔn)對(duì)債市短期提振或有限，類似4月中旬的情形或較難出現(xiàn)。

    與此同時(shí)，豬肉價(jià)格持續(xù)上漲和原油價(jià)格的階段性走高下，通脹預(yù)期可能進(jìn)一步抬升，或?qū)行纬梢欢▔褐啤?/p>

    中長(zhǎng)期來看，債市或仍將回歸基本面。再次強(qiáng)調(diào)：國(guó)內(nèi)宏觀主要矛盾，或由“防風(fēng)險(xiǎn)”、“去杠桿”轉(zhuǎn)向“調(diào)結(jié)構(gòu)”與“穩(wěn)增長(zhǎng)”之間的再平衡。轉(zhuǎn)型框架下，政策維穩(wěn)與傳統(tǒng)“穩(wěn)增長(zhǎng)”明顯不同，不會(huì)通過“走老路”的手段全面刺激經(jīng)濟(jì)，而是加強(qiáng)財(cái)政金融政策協(xié)同、精準(zhǔn)施策，圍繞“補(bǔ)短板”、“增后勁”等領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性發(fā)力。

    西南宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，債市大概率延續(xù)震蕩態(tài)勢(shì)

    央行降準(zhǔn)體現(xiàn)貨幣政策獨(dú)立性，經(jīng)濟(jì)下行壓力下寬松貨幣政策將持續(xù)。在外部利率攀升和美元升值環(huán)境下央行繼續(xù)降準(zhǔn)，顯示央行堅(jiān)持貨幣政策獨(dú)立性，以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)穩(wěn)定為主要目標(biāo)。然而由于寬松政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)渠道尚未完全打通，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行狀況不會(huì)改變，因而央行寬松的貨幣環(huán)境延續(xù)，流動(dòng)性繼續(xù)保持充裕狀態(tài)。短端利率繼續(xù)保持低位，這意味著長(zhǎng)端利率上升空間有限，債市大概率延續(xù)震蕩態(tài)勢(shì)，無需對(duì)外部利率上升過于恐慌。

    如何影響樓市

    馬光遠(yuǎn)：降準(zhǔn)可以穩(wěn)預(yù)期，穩(wěn)房?jī)r(jià)。

    經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬光遠(yuǎn)認(rèn)為，降準(zhǔn)是對(duì)的，降準(zhǔn)可以穩(wěn)預(yù)期，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，特別是穩(wěn)房?jī)r(jià)。當(dāng)然，降準(zhǔn)也意味著去杠桿政策其實(shí)已經(jīng)退出，貨幣政策回歸現(xiàn)實(shí)，企業(yè)的流動(dòng)性枯竭問題得到緩解。

    平安宏觀張明：房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)得到基本控制

    本次央行能夠降準(zhǔn)的另一個(gè)背景，是房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)得到基本控制。目前受棚戶區(qū)改造規(guī)模下降影響，三四線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)開始回落。受房地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)以及銀行信貸控制影響，部分二線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)加快回落，而一線城市房地產(chǎn)保持價(jià)格陰跌、成交量收縮的冰封狀態(tài)。此外，關(guān)于房產(chǎn)稅的討論也在影響市場(chǎng)相關(guān)主體的預(yù)期。只要房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控不松，央行降準(zhǔn)預(yù)計(jì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響非常有限。房地產(chǎn)企業(yè)仍應(yīng)做好過冬的準(zhǔn)備。

    廣發(fā)證券首席宏觀郭磊認(rèn)為：

    對(duì)房?jī)r(jià)的影響往往是貨幣政策的另一掣肘。降準(zhǔn)出來意味著政策對(duì)這一塊并不擔(dān)心。這一點(diǎn)可能和目前房地產(chǎn)量?jī)r(jià)偏弱、信貸資金流向調(diào)控持續(xù)，以及長(zhǎng)效機(jī)制的預(yù)期逐步上來有關(guān)。

    對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響

    平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張明評(píng)論稱，本次央行降準(zhǔn)反映的另一個(gè)問題，是央行并不認(rèn)為短期內(nèi)通脹會(huì)成為重大威脅：

    本次降準(zhǔn)的宏觀背景，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速的進(jìn)一步放緩。不出意外的話，2018年第3季度中國(guó)GDP同比增速將回落至6.6%，而第四季度可能進(jìn)一步回落至6.4%左右。中美貿(mào)易摩擦的加深將會(huì)進(jìn)一步削弱進(jìn)出口部門對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。一旦出口增速由于貿(mào)易摩擦的影響有所回落，這將會(huì)影響制造業(yè)投資增速。房地產(chǎn)調(diào)控的趨嚴(yán)將會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)投資增速逐漸回落。而目前中央政府鼓勵(lì)地方政府發(fā)行專項(xiàng)債以及鼓勵(lì)商業(yè)銀行購(gòu)買專項(xiàng)債的做法，也僅僅只能導(dǎo)致基建投資增速溫和反彈。

    本次降準(zhǔn)的金融背景，是中小企業(yè)融資難度依然較大。盡管之前央行兩次定向降準(zhǔn)的目的之一均是促進(jìn)中小企業(yè)融資。然而在金融監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)、銀行資產(chǎn)大量回表的過程中，商業(yè)銀行通常傾向于削減對(duì)中小企業(yè)的信貸支持。過去幾個(gè)月發(fā)生了社會(huì)融資總額增速遠(yuǎn)低于人民幣貸款增速、M1增速持續(xù)低于M2增速的現(xiàn)象，背后其實(shí)均反映了中小企業(yè)融資難度可能不降反增。要切實(shí)降低中小企業(yè)融資難度，一方面需要央行保持合理充裕的流動(dòng)性供給，另一方面需要監(jiān)管部門在監(jiān)管政策方面支持中小企業(yè)融資，此外還需要保持股權(quán)市場(chǎng)的活躍。如果缺乏后兩者的配合，僅靠央行降準(zhǔn)是難以實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的。

    本次央行降準(zhǔn)反映的另一個(gè)問題，是央行并不認(rèn)為短期內(nèi)通脹會(huì)成為重大威脅。前一段時(shí)間，包括油價(jià)上漲、壽光水災(zāi)、非洲豬疫、中美貿(mào)易摩擦、一線城市房租上漲等事件，都提振了市場(chǎng)關(guān)于經(jīng)濟(jì)滯脹的預(yù)期。但正如我們之前在報(bào)告中所指出的，上述這些通脹事件均屬于供給側(cè)沖擊，如果沒有需求側(cè)配合，短期內(nèi)對(duì)通脹的影響不會(huì)太大。CPI同比增速的中樞水平未來一年內(nèi)有望從2.0%提升至2.5%左右，但繼續(xù)上升的空間不大。通脹雖有遠(yuǎn)慮（受糧食價(jià)格反彈驅(qū)動(dòng)），但沒有近憂。

    中金固收陳健恒團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，從趨勢(shì)上而言，央行仍可能繼續(xù)降準(zhǔn)：

    一方面是投放長(zhǎng)期流動(dòng)性，另一方面是置換成本較高的MLF?？紤]到11和12月份財(cái)政存款的投放量比較大，資金面一般都相對(duì)寬松，接下來的兩個(gè)月使用降準(zhǔn)的概率未必很大，但明年可能仍將繼續(xù)降準(zhǔn)。此外經(jīng)濟(jì)下行，貨幣政策的操作信號(hào)也有利于提振市場(chǎng)信心。

    雖然央行再度降準(zhǔn)提振經(jīng)濟(jì)，但陳健恒團(tuán)隊(duì)還提到寬貨幣到寬信用傳導(dǎo)仍待疏通：

    從三季度的情況來看，民營(yíng)企業(yè)的融資困境改善不大，三季度信用債違約事件依然頻發(fā)。而從社融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的角度來看，情況也并不理想。

    因此更重要的是疏通貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，比簡(jiǎn)單的貨幣政策放松更為關(guān)鍵。包括提高銀行資本充足率、適度放松金融監(jiān)管、財(cái)政政策發(fā)力等。尤其是財(cái)政政策需要提升力度，通過減稅或者增加支出方式來改善實(shí)體企業(yè)和居民的資產(chǎn)負(fù)債表，才有可能看到新一輪的信用擴(kuò)張。