在“嚴(yán)格執(zhí)行退市制度”監(jiān)管背景下，上市公司退市正在成為常態(tài)。對(duì)于上市公司退市重整所面臨的一系列問(wèn)題，業(yè)界權(quán)威專家認(rèn)為，在上市公司退市常態(tài)化的情況下，上市公司破產(chǎn)重整也應(yīng)常態(tài)化。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，上市公司重整業(yè)務(wù)具有充分的市場(chǎng)潛力。

    上市公司重整應(yīng)常態(tài)化

    近期上市公司退市提速。5月22日，上交所公告*ST吉恩、*ST昆機(jī)終止上市。根據(jù)交易所的上市規(guī)則安排，兩家公司股票將自5月30日進(jìn)入退市整理期，交易30個(gè)交易日。此后，上證所將在5個(gè)交易日內(nèi)對(duì)其股票予以摘牌，公司股票終止上市。與此同時(shí)，自5月29日起，*ST上普和*ST海潤(rùn)因連續(xù)兩年虧損被暫停上市。

    5月28日，深交所宣布*ST烯碳公司股票終止上市。這是2018年度深交所首家被強(qiáng)制終止上市的公司。

    統(tǒng)計(jì)顯示，截至5月29日，滬深兩市共有76只ST股。其中，存在退市風(fēng)險(xiǎn)的公司共有63家。截至目前，A股累計(jì)退市上市公司近100家。

    另有數(shù)據(jù)顯示，上市公司重整案件數(shù)量近幾年一直處于低位。截至今年5月，全國(guó)共有53家上市公司進(jìn)行重整，其中審結(jié)51件、在辦2件。從地域分布來(lái)看，廣東省重整的上市公司最多，遼寧、陜西、四川次之；從上市公司控股股東性質(zhì)來(lái)看，國(guó)有控股與民營(yíng)控股幾乎各占一半。目前已退市的公司中，長(zhǎng)航油運(yùn)、創(chuàng)智科技正在申請(qǐng)恢復(fù)上市。

    “隨著退市的常態(tài)化，上市公司破產(chǎn)重整也應(yīng)該常態(tài)化。”中國(guó)政法大學(xué)破產(chǎn)法與企業(yè)重組研究中心主任李曙光指出，傳統(tǒng)的退市主要是在監(jiān)管部門的主導(dǎo)下進(jìn)行，而重整是在司法和監(jiān)管部門共同協(xié)作下進(jìn)行。對(duì)于ST公司，監(jiān)管部門應(yīng)該更多地利用破產(chǎn)法工具，推進(jìn)破產(chǎn)重整制度的運(yùn)用和實(shí)施。第一，與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提出的市場(chǎng)化、法治化精神相符合，重整實(shí)際上是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中提到的“破、立、降”中的“降”的主要途徑。第二，在司法參與的框架下，更有法律強(qiáng)制力，市場(chǎng)的預(yù)期性更強(qiáng)，對(duì)中小投資者的保護(hù)更有優(yōu)勢(shì)。第三，破產(chǎn)重整法律工具的早期介入，是減少退市的一個(gè)良方。第四，重整給投資者帶來(lái)更多的機(jī)會(huì)，也將提高資本市場(chǎng)的效率和活躍度。

    重整將呈四大趨勢(shì)

    多年從事債務(wù)重組、破產(chǎn)重整業(yè)務(wù)的金杜律師事務(wù)所合伙人劉延嶺表示，重整對(duì)化解上市公司財(cái)務(wù)困境的作用在于其資本放大效應(yīng)。上市公司削減股權(quán)、清償債務(wù)，唯有通過(guò)重整方可實(shí)現(xiàn)；在重整程序中，可以將資本公積金轉(zhuǎn)增用于償債和籌集公司運(yùn)營(yíng)資金；資產(chǎn)處置不需履行監(jiān)管機(jī)關(guān)的一般程序，更加靈活、高效；進(jìn)入重整程序后，帶息負(fù)債停止計(jì)息、債務(wù)重整收益可以解決盈利問(wèn)題。

    “長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，上市公司重整業(yè)務(wù)具有充分的市場(chǎng)潛力。”劉延嶺表示，未來(lái)上市公司重整將呈現(xiàn)四大趨勢(shì)，一是由于上市公司重整對(duì)于專業(yè)人員的技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)，對(duì)案件啟動(dòng)時(shí)機(jī)和政策把握要求越來(lái)越高，上市公司重整的難度不斷加大。但隨著退市的常態(tài)化，出問(wèn)題的上市公司會(huì)越來(lái)越多，未來(lái)每年上市公司重整案件的受理數(shù)量應(yīng)會(huì)有合理增長(zhǎng)，陷入困境的企業(yè)部分進(jìn)入重整，部分會(huì)退市。二是上市公司重整會(huì)向退市公司重整繼續(xù)延伸。三是上市公司重整會(huì)越來(lái)越偏重以經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，以保留和恢復(fù)公司原有主營(yíng)業(yè)務(wù)為根本，早期的“凈殼式”重整將越來(lái)越少。第四，上市公司應(yīng)不僅是重整的對(duì)象，也應(yīng)該作為重組方參與其他企業(yè)的重整，參與重整的方式可以是發(fā)股購(gòu)買和現(xiàn)金購(gòu)買。

    破產(chǎn)法與證券法需聯(lián)動(dòng)修改

    劉延嶺認(rèn)為，推進(jìn)上市公司重整需要解決五個(gè)方面的問(wèn)題。一是法院受理時(shí)實(shí)質(zhì)性審查并不合理，不應(yīng)因重整失敗的可能性而阻礙重整程序的啟動(dòng)。二是應(yīng)當(dāng)盡快在破產(chǎn)法中明確絕對(duì)優(yōu)先原則，在債權(quán)人權(quán)利不能保全的情形下，債權(quán)人不需表決。三是以股抵債在實(shí)踐中應(yīng)以估值為依據(jù)，不能因?yàn)橹卣魅趿藗鶛?quán)人向擔(dān)保債務(wù)人追索的權(quán)利。四是監(jiān)管機(jī)關(guān)審批事項(xiàng)可以分為破產(chǎn)重整程序前審批、重整程序中重組部分的審批以及交易所程序內(nèi)監(jiān)督，應(yīng)盡快明確審查內(nèi)容和原則，減少隨意性。五是監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)保持中立，不能過(guò)多干預(yù)重整程序，僅對(duì)依法授權(quán)的事項(xiàng)行使權(quán)力。

    李曙光同時(shí)建議，破產(chǎn)法與證券法需聯(lián)動(dòng)修改，法院管轄和角色定位應(yīng)轉(zhuǎn)變，要由中級(jí)法院受理，不能介入商業(yè)判斷。法院受理實(shí)質(zhì)審查時(shí)，要將“僵尸企業(yè)”和危困企業(yè)相區(qū)分，“僵尸企業(yè)”應(yīng)清算，而危困企業(yè)則可以拯救。此外，亟須修改破產(chǎn)法第74條，同時(shí)應(yīng)更加重視DIP融資等。

    他認(rèn)為，未來(lái)推進(jìn)上市公司重整過(guò)程中，債權(quán)交易會(huì)越來(lái)越多，特別是違約債市場(chǎng)；上市公司重整轉(zhuǎn)退市的以及采用債權(quán)股的方式也會(huì)越來(lái)越多，法院強(qiáng)制裁定會(huì)繼續(xù)減少，預(yù)重整將成為將來(lái)重整中的主要方式。