本報(bào)記者 冷翠華

    在保險(xiǎn)公司永續(xù)債規(guī)則明確一年多以后，近期，保險(xiǎn)公司接連獲批發(fā)行永續(xù)債，且行業(yè)首只永續(xù)債已成功發(fā)行。相關(guān)測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，到2025年一季度，主要保險(xiǎn)公司永續(xù)債發(fā)行需求量約為3000億元至4000億元。

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，保險(xiǎn)公司尤其是人身險(xiǎn)公司永續(xù)債發(fā)行需求較大，但與此前資本補(bǔ)充債基本取代次級(jí)定期債不同，此次永續(xù)債和資本補(bǔ)充債將呈并行關(guān)系，保險(xiǎn)公司需要根據(jù)自己補(bǔ)充的資本金類別以及發(fā)行成本，選擇發(fā)行不同的債券品種。

    提升核心償付能力充足率

    11月28日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局北京監(jiān)管局批準(zhǔn)農(nóng)銀人壽發(fā)行無(wú)固定期限資本債券（業(yè)內(nèi)稱永續(xù)債），發(fā)行規(guī)模不超過(guò)20億元。在此之前，泰康人壽獲批發(fā)行不超過(guò)200億元永續(xù)債，太保壽險(xiǎn)也獲批發(fā)行不超過(guò)200億元永續(xù)債。

    與此同時(shí)，首只保險(xiǎn)公司永續(xù)債近日已經(jīng)成功落地。11月7日，泰康人壽發(fā)行首期50億元永續(xù)債，發(fā)行時(shí)票面利率為3.7%。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，首只保險(xiǎn)永續(xù)債產(chǎn)品順利落地，對(duì)后期該類產(chǎn)品發(fā)行會(huì)起到一定的示范和借鑒作用。

    2022年8月份，中國(guó)人民銀行、原銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于保險(xiǎn)公司發(fā)行無(wú)固定期限資本債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)保險(xiǎn)公司永續(xù)債的發(fā)行要求、條款設(shè)置、信息披露和余額管理等做出規(guī)定，為保險(xiǎn)公司發(fā)行永續(xù)債提供了制度依據(jù)。

    為何今年保險(xiǎn)公司永續(xù)債發(fā)行需求較強(qiáng)烈？華創(chuàng)證券研究所固定收益組研究員葛莉江對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者分析稱，自2022年一季度《保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）》（業(yè)內(nèi)稱“償二代二期工程”）全面實(shí)施后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)險(xiǎn)企核心資本認(rèn)定趨嚴(yán)，險(xiǎn)企償付能力尤其是核心償付能力出現(xiàn)大幅下滑，通過(guò)發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充核心資本的需求不斷增加。

    監(jiān)管機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年9月末，保險(xiǎn)公司核心償付能力充足率從2021年末的220%大幅下降至126%。其中，人身險(xiǎn)公司該項(xiàng)指標(biāo)從212%下降至109%，降幅尤為明顯。葛莉江表示，盡管目前距離監(jiān)管對(duì)險(xiǎn)企核心償付能力充足率的要求尚有一定空間，但后續(xù)還面臨持續(xù)下滑壓力，因此，險(xiǎn)企對(duì)發(fā)行永續(xù)債的需求較為強(qiáng)烈，尤其是人身險(xiǎn)公司，這從目前獲批發(fā)行永續(xù)債的主體皆為人身險(xiǎn)公司也可以看出來(lái)。

    與資本補(bǔ)充債一樣，永續(xù)債也是險(xiǎn)企外源性資本補(bǔ)充方式。但不同的是，前者補(bǔ)充的是險(xiǎn)企的附屬資本，可以提升其綜合償付能力充足率，而永續(xù)債則可以補(bǔ)充險(xiǎn)企的核心二級(jí)資本，可以提升其核心償付能力充足率。

    相關(guān)測(cè)試顯示，如不考慮其他股權(quán)融資渠道，到2025年一季度，主要保險(xiǎn)公司永續(xù)債發(fā)行需求量約為3000億元至4000億元。

    年內(nèi)發(fā)債規(guī)模達(dá)719億元

    事實(shí)上，今年是保險(xiǎn)公司的發(fā)債“大年”。記者根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，年內(nèi)已有14家保險(xiǎn)公司發(fā)行資本補(bǔ)充債，合計(jì)規(guī)模為669億元，加上泰康人壽發(fā)行的50億元永續(xù)債，險(xiǎn)企年內(nèi)合計(jì)發(fā)債規(guī)模達(dá)719億元。同時(shí)，還有險(xiǎn)企有發(fā)債計(jì)劃。例如，中國(guó)人壽近日發(fā)布公告稱，公司擬視市場(chǎng)情況，在境內(nèi)一次或分期發(fā)行總額不超過(guò)350億元資本補(bǔ)充債券，用于補(bǔ)充公司附屬一級(jí)資本，支持業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。

    業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，今年險(xiǎn)企發(fā)債規(guī)模大主要受兩方面因素影響。一是為提升償付能力充足率，險(xiǎn)企補(bǔ)充附屬資本的需求強(qiáng)烈，二是近年來(lái)發(fā)債成本整體呈下降態(tài)勢(shì)，部分險(xiǎn)企采取“贖舊發(fā)新”策略。華創(chuàng)證券研報(bào)顯示，2020年以來(lái)，保險(xiǎn)資本補(bǔ)充債的發(fā)行平均票面利率逐年下降，從2019年的5.30%下行至今年的3.66%。

    當(dāng)永續(xù)債的路子打開(kāi)之后，保險(xiǎn)公司是選擇發(fā)行資本補(bǔ)充債還是永續(xù)債？葛莉江認(rèn)為，這主要受兩方面因素影響，一是保險(xiǎn)公司補(bǔ)充資本的類別，二是發(fā)債成本。

    從首單保險(xiǎn)公司永續(xù)債來(lái)看，泰康人壽發(fā)行的首單永續(xù)債利率為3.7%，同時(shí)期（11月3日）新華保險(xiǎn)發(fā)行了100億元2023年資本補(bǔ)充債，票面利率為3.4%。同時(shí)，Wind數(shù)據(jù)顯示，兩只債券的市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)（中債）都是AA+，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出示的最新外部評(píng)級(jí)也一樣。“目前已經(jīng)落地的保險(xiǎn)公司永續(xù)債尚只有一單，但這兩個(gè)案例具有較大的可比性，整體來(lái)看，同等條件的發(fā)債主體發(fā)行永續(xù)債的利率成本可能比發(fā)行資本補(bǔ)充債略高。”葛莉江分析認(rèn)為，保險(xiǎn)公司在選擇發(fā)行哪種債券時(shí)，會(huì)根據(jù)自身需要補(bǔ)充的資本類別以及發(fā)行成本進(jìn)行綜合考慮。

    此外，債券在市場(chǎng)上的認(rèn)可度關(guān)系到相應(yīng)主體的發(fā)債難度。燕梳資管創(chuàng)始人之一魯曉岳對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，作為相對(duì)小眾的品種，保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債的存量規(guī)模偏少且流動(dòng)性較低，是制約其市場(chǎng)認(rèn)可度的主要因素之一。不過(guò)，未來(lái)隨著供給端的擴(kuò)容，預(yù)期保險(xiǎn)公司債券的市場(chǎng)認(rèn)可度將進(jìn)一步改善。

    從保險(xiǎn)公司補(bǔ)充資本的各種方式看，魯曉岳表示，一是通過(guò)內(nèi)部利潤(rùn)留存、資本公積等內(nèi)源性資本補(bǔ)充方式，但這并不適用于所有保險(xiǎn)公司，尤其是中小險(xiǎn)企更加依賴外源性資本補(bǔ)充。例如，增資和發(fā)債。不過(guò)，發(fā)債也需要滿足一定要求，如“上年末經(jīng)審計(jì)和最近一季度財(cái)務(wù)報(bào)告中凈資產(chǎn)不低于10億元”“償付能力充足率不低于100%”等，因此，部分保險(xiǎn)公司也無(wú)法通過(guò)發(fā)債補(bǔ)充資本，只能依靠股東增資或者引進(jìn)外部投資者。