“ETF換購搞不好要挨監管板子了。”深圳某基金公司人士對第一財經記者稱。

    上市公司股東通過成分股換購ETF本來是一件很正常的事情，不過近來一些上市公司股東的換購比例遠遠超過其在指數中的權重，引發業內的廣泛關注。

    “理論上，不論是成份股停牌還是正常交易，換購在超過ETF成分股權重比例的時候，就會出現一定的風險，都是有問題的。”上海某公募基金投研部人士常興（化名）說。

    關注超比例換購

    股票換購是ETF特有的一種發行方式，即在ETF發行期，可以用成份股股票換購基金份額，這是其他基金不具備的特點。2018年下半年以來，上市公司參與ETF份額換購的公告逐漸增加，2019年以來更有加速之勢。

    據不完全統計，5月至今約28家上市公司的股東參與認購18個ETF產品份額。10月份以來，多家上市公司公告，以持有的上市公司股份參與認購基金份額。

    近來，四維圖新（14.720，0.17，1.17%）（002405.SZ）、網宿科技（300017.SZ）便公告稱，上市公司股東參與富國科技50ETF的份額認購，其中后者股東擬換購不超過2400萬股。按照最新收盤價計算，換購額約為2.35億元。

    換購本是一個正常的行為，但若換購股票的比例超過其在指數中的權重，就會引來一定的問題。

    日前，匯添富中證800ETF募集完成，首募規模超過66億元。該基金于10月8日正式成立，募集期為7月15日至9月25日。在該基金發行期，三家上市公司合計換購金額為9.26億，占到募集規模的比例約為14%。而在中證800指數（4058.2696，11.65，0.29%）成分股中，這三家公司的合計權重只有0.1%。

    深科技（9.740，0.08，0.83%）（000021.SZ）日前公告，控股股東中國電子認購了認購對價為中國電子持有的1471.2萬股本公司A股股份（約占本公司總股本的1%），用于認購基金份額的本公司A股股份均價為12.30元/股，為其持有的上市公司非限售流通股，對應價值為1.81億元；

    此外，白銀有色（601212.SH）股東瑞源基金以4.23元/股、1.2億股換購，換購金額約5.09億元；福斯特（603806.SH）控股股東福斯特集團以522.6萬股換購，換購金額約2.36億元。

    多位受訪人士表示，ETF超比例換購的事情也引發行業不少議論。

    對此，常興表示，“幾年前便出過類似的事情，然后這個上市公司停牌后連續暴跌導致虧損。當時監管也約束了一下換購的規則，但這幾年規則逐漸淡化機構也就沒有再執行。去年開始，很多換購就沒有再遵循換購的限制性規則。”

    業內人士也告訴記者，近年來基金行業沖規模，ETF變成減持的手段。在“逆向選擇”下，愿意換購可能代表了對二級市場走勢的不樂觀。

    “對基金公司來說，規模做大了，可以收到管理費。但如果換購比例超過權重，那基金經理就要在合適的時候賣出。不過如果賣出之前股價大跌，那可能就更慘了。對其他持有人也是不公平的。”深圳某基金公司市場部人士表示。

    爭議聲漸起

    常興提到的案例是，此前南方滬深300ETF通過股票換購大量處于停牌狀態的某上市公司的股票，其占基金資產凈值的比重達到5%，遠超0.5%的自然權重，由于此后上市公司股票持續跌停，這筆巨量申購導致南方滬深300ETF的凈值一度持續偏離跟蹤股指，令投資者蒙受了不必要的損失。

    這種行為，也引來監管的嚴厲處罰，不僅對基金管理人和基金經理出具監管措施，還責成基金公司運用自有資金對基金份額持有人進行賠償。

    “一旦超比例太多，特別是像中證800ETF中權重特別小的成分股，本來只有零點幾的量，其實占比很少。如果一下換購5%以上，流通性就大大減弱。但由于ETF的投資一定要和指數權重比例相符合，所以一定要把多余的部分在一定期限內賣出。一是流動性不好，二是肯定會對凈值有一定的沖擊影響。所以，對現金申購者而言是比較有影響的做法。”常興認為，

    正常的做法是，ETF換購的比例不應該超過它在權重中的占比。

    “在ETF換購中，對換購比例限制是核心。股票換購但沒有超過比例限制，對持有人是合適的，因為不需要再承擔該股票的建倉成本；但如果超出比例限制，甚至是大幅超出，那對于持有人來說，不僅承擔多出來的印花稅、傭金，還要面臨不小的沖擊成本。”北京某基金行業資深研究人士表示。

    “我覺得可能會引來監管的注意，因為這種做法是對現金持有人的利益損害。”常興也表示。

    不過，第一財經記者也注意到，成立后90天內不減持使用本公司股票認購獲得的基金份額已經成為業內一種慣例。

    比如白銀有色大股東瑞源基金則承諾，在基金成立后90天內不減持使用股票認購獲得的基金份額（適用換購僅占用競價額度），180天內不減持使用股票認購獲得的基金份額（適用換購占用競價、大宗額度）。

    此外，業內人士也建議，基金公司應該對上市公司大股東換購設置一定門檻和約束，并且避免單一個股占比較高，以至于跟蹤誤差產生較大的偏離。