■本報記者 趙琳

    近期，港股市場乳業股表現較為強勢，憑借著一季度業績近45.83%的增長，澳優股價5月17日創下上市以來新高；蒙牛乳業也于前一天創上市新高。

    面對著同業的高歌猛進，雅士利國際卻顯得十分疲弱，截至5月20日收盤，該股股價0.97港元/股，創近七年來新低，跌入“仙股”陣營。

    《證券日報》記者注意到，雖然雅士利2018年一舉扭虧，但公司的毛利率水平連續三年下滑，澳優和蒙牛則連續三年上升。就此問題，記者向雅士利發去采訪提綱，公司投資者關系部表示“已收到提綱”，但截至記者發稿，并未回復。

    中國食品產業分析師朱丹蓬對記者表示：“雅士利正處扭虧階段，公司急需加大市場投入，以此搶奪份額，銷售費用的上升必定會拉低毛利水平。”

    在蒙牛和達能亞洲相繼成為雅士利控股股東和第二大股東后，都給予了雅士利強大的資源支持，然而2016年和2017年，雅士利仍然連續兩年虧損，虧損金額合計高達5億元。2018年，雅士利終于扭虧。根據其4月底披露的年報數據顯示，2018年公司實現營業額30.11億元，同比增長33.6%；毛利11.98億元，同比增長29.5%；凈利潤5227.5萬元。不過，公司經營溢利仍為虧損1.32億元。

    目前，雅士利集團旗下有雅士利、多美滋、瑞哺恩、朵拉小羊和Arla五大品牌，實現了中端、高端和超高端等層級市場的全面覆蓋。朱丹蓬告訴記者，“國內市場上，嬰幼兒奶粉是剛需，行業又有品牌和硬件的門檻，所以，有的高端嬰幼兒奶粉毛利率最高能達到300%，比普通奶粉高出一大截。”

    財報顯示，2018年，雅士利高端奶粉系列實現銷售收入8.46億元，占配方奶粉銷售收入比例為34.7%，這較2017年銷售金額3.82億元，占比20.5%，均有較大提升。但是，雅士利的毛利率卻出現了一定幅度的下滑：2016年-2018年，公司毛利率分別為47.08%、40.9%和39.6%。

    記者查閱了同為乳業的澳優、蒙牛發現，這兩家公司近三年的毛利率均處于上升趨勢。其中澳優從41.05%上升到49.37%；蒙牛則從32.19%上升到37.38%。雅士利的毛利率為何與行業增長逆市而行？

    對此，朱丹蓬直言：“澳優以羊奶粉為主，屬于稀缺類品類，毛利率會相對較高；蒙牛規模化和品牌化的效益都出來了，進入到規模化集約式發展階段，隨著產品的升級創新，毛利率上升很正常。而雅士利正在扭虧，銷售費用的增加拉低了毛利。”財報顯示，雅士利2018年銷售及經銷開支為11.4億元，同比上升27.7%。

    從股價的二級市場表現來看，雅士利的扭虧為盈并未成為公司股價的催化劑。整體來看，該股股價在2013年受蒙牛要約收購利好曾出現過一次波瀾壯闊的上漲，但此后歸于平靜。今年以來，雅士利股價下跌30.71%，而同期的恒指上漲7.52%，其股價大幅跑輸大盤。

（策劃 趙琳）