伯特利（603596）：海外建廠開啟全球化線控制動(dòng)進(jìn)軍下一代

    類別：公司機(jī)構(gòu)：華西證券股份有限公司研究員：崔琰日期：2020-05-22

    事件概述

    公司公告可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案：擬公開發(fā)行總額不超過人民幣90，200萬元（含90，200萬元）可轉(zhuǎn)換公司債券，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額將投向以下項(xiàng)目：1）墨西哥年產(chǎn)400萬件輕量化零部件建設(shè)項(xiàng)目；2）年產(chǎn)5萬噸鑄鐵汽車配件及1萬噸鑄鋁汽車配件加工項(xiàng)目；3）下一代線控制動(dòng)系統(tǒng)（WCBS2.0）研發(fā)項(xiàng)目；4）補(bǔ)充流動(dòng)資金。

    分析判斷：

    墨西哥建廠開啟全球化輕量化高成長可期

    公司擬投募資資金3.4億元用于墨西哥年產(chǎn)400萬件輕量化零部件建設(shè)項(xiàng)目，開啟全球化擴(kuò)張；同時(shí)擬投2.7億元用于年產(chǎn)5萬噸鑄鐵汽車配件及1萬噸鑄鋁汽車配件加工項(xiàng)目，國內(nèi)逆勢擴(kuò)產(chǎn)。公司于2012年同通用供應(yīng)商薩克迪建立合資公司，開始輕量化業(yè)務(wù)布局，2019年后逐步從通用Tier2轉(zhuǎn)向Tier1，由毛胚件升級到精加工成品，獲得墨西哥通用T1XX與北美通用7平臺的26份鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)訂單，預(yù)計(jì)2020年給公司帶來新增收入4億元，累計(jì)新增收入超過18億元（未考慮疫情影響）。我們認(rèn)為墨西哥建廠一方面能夠就近配套通用，降低運(yùn)輸?shù)瘸杀荆硪环矫嬗欣谕卣蛊渌蚩蛻簟Ｎ覀兣袛喙緡鴥?nèi)外逆勢擴(kuò)產(chǎn)主因輕量化業(yè)務(wù)在手訂單充足，短期內(nèi)通用推動(dòng)快速放量，中長期新客戶、新產(chǎn)品有望持續(xù)突破，不斷貢獻(xiàn)增量。

    線控制動(dòng)2.0研發(fā)國產(chǎn)替代尤為可期

    公司擬投募資資金0.3億元用于下一代線控制動(dòng)系統(tǒng)（WCBS2.0）研發(fā)項(xiàng)目，我們判斷技術(shù)迭代下有望實(shí)現(xiàn)性能優(yōu)化而成本下降。公司基于其ESP產(chǎn)品量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，于2019年7月發(fā)布OneBox方案產(chǎn)品WCBS，憑借其集成式設(shè)計(jì)的優(yōu)點(diǎn)，我們認(rèn)為在性能與價(jià)格上均較博世TwoBox方案產(chǎn)品iBooster具有一定優(yōu)勢，目前量產(chǎn)進(jìn)度與外資龍頭保持同步，未來有望在EHB賽道上實(shí)現(xiàn)彎道超車，加速國產(chǎn)替代。

    產(chǎn)品和客戶雙升級智能電動(dòng)變革崛起

    1）客戶從自主到合資：依托奇瑞、北汽起家，逐步拓展到吉利、長安、廣汽等自主，近年來又突破通用全球、江鈴福特、東風(fēng)日產(chǎn)等合資，前五大客戶營收占比從2015年的93.3%降低到2019年的48.9%，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2）產(chǎn)品向電子化和輕量化升級：從盤式制動(dòng)器到電控制動(dòng)到輕量化，以及即將量產(chǎn)的線控制動(dòng)系統(tǒng)，單車配套價(jià)值和利潤率不斷提升，短期受益于輕量化放量和EPB滲透率提升，中長期線控制動(dòng)系統(tǒng)有望貢獻(xiàn)顯著增量，驅(qū)動(dòng)量價(jià)利齊升。隨著智能駕駛的加速滲透，公司有望成為ADAS系統(tǒng)集成供應(yīng)商，打開公司新的成長通道。

    投資建議

    公司客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)雙升級，短期受益于輕量化放量和EPB滲透率提升，中長期線控制動(dòng)系統(tǒng)有望貢獻(xiàn)顯著增量，驅(qū)動(dòng)量價(jià)利齊升。維持盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2020-2022年?duì)I收為33.8/40.2/47.2億元，歸母凈利為4.8/5.8/6.9億元，EPS分別為1.17/1.41/1.68元，對應(yīng)當(dāng)前PE23倍/19倍/16倍。參考行業(yè)平均估值水平，考慮到公司未來成長性，給予公司2021年22倍PE估值，目標(biāo)價(jià)31.02元不變，維持“買入”評級。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    乘用車行業(yè)銷量不及預(yù)期；整合進(jìn)展不及預(yù)期；客戶拓展情況不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；原材料成本提升等。

    高德紅外（002414）：2020Q1防疫產(chǎn)品拉動(dòng)業(yè)績超高增長看好軍民業(yè)務(wù)持續(xù)向好

    類別：公司機(jī)構(gòu)：開源證券股份有限公司研究員：段小虎日期：2020-05-22

    軍品型號驅(qū)動(dòng)，民品深入開拓新興市場，首次覆蓋，給予“增持”評級

    公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局，軍品接連中標(biāo)將受型號驅(qū)動(dòng)逐步上量，民品持續(xù)拓展新興應(yīng)用領(lǐng)域，看好軍民業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)。我們預(yù)測公司2020/2021/2022可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.3/7.9/10.0億元，分別同比增長186.8%/25.2%/25.8%；EPS分別為0.68/0.85/1.06元，對應(yīng)PE分別為66/53/42倍。參考可比上市公司，公司2020/2021/2022年動(dòng)態(tài)PE估值低于可比上市公司的平均估值水平，考慮到公司業(yè)務(wù)布局全面、技術(shù)領(lǐng)先，我們首次覆蓋，給予“增持”評級。

    軍品積極投標(biāo)接連中標(biāo)，全產(chǎn)業(yè)鏈布局充分受益型號驅(qū)動(dòng)

    公司制冷型、非制冷型紅外焦平面探測器已批量裝備于國內(nèi)多個(gè)軍品型號中；獨(dú)家先進(jìn)的Ⅱ類超晶格長波探測器芯片已隨某型號軍品定型進(jìn)度實(shí)現(xiàn)了批量交付，未來應(yīng)用潛力大；新制冷探測器芯片已配合某型產(chǎn)品定型并實(shí)現(xiàn)了交付；新推出的氣體探測芯片可滿足戰(zhàn)場化學(xué)毒氣、石油煉化廠、煉油廠等氣體泄漏檢測需求；探測器組件產(chǎn)品已應(yīng)用于探測烷類氣體。公司正繼續(xù)儲備在研項(xiàng)目，參與國內(nèi)各軍兵種競標(biāo)，尋求更大增量市場，也將積極推進(jìn)出口工作。預(yù)期隨著武器裝備定型批產(chǎn)，將驅(qū)動(dòng)公司軍品業(yè)績持續(xù)增長。

    積極拓展民用新興市場，晶圓級封裝降本增產(chǎn)提高市場競爭力

    公司的民品在國內(nèi)傳統(tǒng)民用紅外領(lǐng)域保持較大市場份額，近年來隨紅外熱成像技術(shù)向大面陣、小像元、低功耗的趨勢發(fā)展，MEMS紅外技術(shù)在汽車自動(dòng)駕駛、智能家居、物聯(lián)網(wǎng)等新興領(lǐng)域均出現(xiàn)重要應(yīng)用。公司在相關(guān)領(lǐng)域廣泛布局，積極拓展新興市場。公司建成國內(nèi)唯一一條MEMS晶圓級封裝批產(chǎn)線，這種封裝方法更適合大批量和低成本生產(chǎn)，看好公司在民品領(lǐng)域降本增產(chǎn)帶來的市場競爭力提升以及未來業(yè)績增長預(yù)期。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單不及預(yù)期、民品市場不及預(yù)期、新品研發(fā)不及預(yù)期等。

    蘇泊爾（002032）：調(diào)整銷售策略線上銷售改善

    類別：公司機(jī)構(gòu)：中國國際金融股份有限公司研究員：何偉日期：2020-05-22

    公司近況

    近期我們跟蹤了公司的零售數(shù)據(jù)表現(xiàn)，并與公司管理層進(jìn)行交流。

    評論

    4月線上增長提速：1）1Q20，蘇泊爾未做好準(zhǔn)備，線上零售增速低于行業(yè)。經(jīng)過調(diào)整，淘數(shù)據(jù)顯示蘇泊爾品牌1Q20、4月線上銷售額分別同比+12%、+36%，4月增速明顯改善。2）4月線上零售改善主要來自于品類擴(kuò)張。奧維監(jiān)測的核心品類，蘇泊爾品牌4月線上增長和1Q20在同一水平。3）除過去引入的大廚電、掛燙機(jī)等品類繼續(xù)貢獻(xiàn)增量外，公司已經(jīng)推出多功能料理鍋（摩飛為龍頭）、電熱飯盒（小熊為龍頭）等市場熱銷產(chǎn)品。

    積極布局新品類，品牌年輕化變革：1）小廚電行業(yè)新品類爆發(fā)，小品類成長性高。蘇泊爾之前對新興小品類布局不足，目前公司已選擇性切入部分小品類。2）2019年10月公司推出性價(jià)比的多功能料理鍋，均價(jià)明顯低于摩飛。淘數(shù)據(jù)顯示，2020年1~4月蘇泊爾多功能料理鍋銷售量排名第二，僅次于摩飛品牌，零售額、零售量市場占比5%、16%。3）蘇泊爾電熱飯盒定價(jià)略高于小熊，2020年1~4月零售額、零售量市場占比11%、8%，分別排名第三、第四。4）公司推進(jìn)品牌年輕化，例如推出更多“一人食”系列的產(chǎn)品，包括迷你電飯煲、迷你電烤箱等，外觀設(shè)計(jì)風(fēng)格可愛，顏色多樣。

    出口業(yè)務(wù)：1）2019年蘇泊爾出口收入占比26%，其中90%是來自母公司SEB的訂單。由于疫情影響，公司2020年SEB訂單規(guī)劃46.3億元，同比下滑2%。截至4月29日SEB訂單10.3億元，占全年22%。3）2019年SEB委外采購規(guī)模約23億歐元（不包括對蘇泊爾的采購），SEB訂單長期有增長空間。

    估值建議

    我們維持2020/2021年盈利預(yù)測不變。維持跑贏行業(yè)評級和目標(biāo)價(jià)79.50元，對應(yīng)29x/25x2020/21eP/E，對比當(dāng)前股價(jià)漲幅空間12%。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)30x/26x2020/21eP/E。

    風(fēng)險(xiǎn)

    疫情負(fù)面影響超預(yù)期；市場競爭風(fēng)險(xiǎn)。

    萬潤股份（002643）：股價(jià)調(diào)整迎布局機(jī)會(huì)看好公司中長期成長

    類別：公司機(jī)構(gòu)：中國國際金融股份有限公司研究員：賈雄偉/李璇日期：2020-05-22

    公司近況

    受股東魯銀投資減持計(jì)劃影響，5月21日公司股價(jià)下跌較多。公司基本面方面，目前海外訂單正在逐步恢復(fù)中，沸石材料及OLED材料中長期成長確定，我們認(rèn)為股價(jià)調(diào)整將帶來布局機(jī)會(huì)，建議逢低布局。

    評論

    魯銀投資減持主要目的在于緩解資金壓力。5月20日，萬潤股份公告股東魯銀投資集團(tuán)計(jì)劃在公告披露日起15個(gè)交易日后的六個(gè)月內(nèi)，以集中競價(jià)方式減持公司股份不超過1，800萬股（占公司總股本2%），截止5月21日魯銀投資持有公司股票7，520萬股，占公司總股本的8.27%。根據(jù)魯銀投資公告，本次減持所得資金將主要用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，緩解資金壓力。

    公司海外訂單正在逐步恢復(fù)。公司沸石材料主要供應(yīng)莊信萬豐歐洲和美國工廠，同時(shí)德國默克也是公司液晶單體主要客戶之一，歐美地區(qū)疫情升級對公司海外訂單短期需求造成負(fù)面影響，但是隨著歐美地區(qū)推進(jìn)復(fù)工，訂單最差的階段已經(jīng)過去，公司海外訂單正在逐步恢復(fù)中。

    沸石及OLED材料業(yè)務(wù)中長期成長確定。國六排放標(biāo)準(zhǔn)推廣帶來國內(nèi)沸石材料潛在需求空間超過8，000噸，同時(shí)我們預(yù)計(jì)公司沸石材料產(chǎn)能二期剩余2，500噸/年產(chǎn)能將在今年轉(zhuǎn)固，三期項(xiàng)目7，000噸/年產(chǎn)能正在建設(shè)中，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)能擴(kuò)增疊加需求增長將驅(qū)動(dòng)公司沸石材料繼續(xù)成長。IHS預(yù)計(jì)2017~20年全球OLED材料市場規(guī)模CAGR超過30%，同時(shí)全球OLED單體、中間體產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移，疊加九目化學(xué)擴(kuò)增OLED材料產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)公司OLED材料業(yè)務(wù)有望繼續(xù)快速增長。

    發(fā)展PI單體、光刻膠單體材料，布局新盈利增長點(diǎn)。目前公司PI材料、光刻膠單體材料處于拓展初期，公司計(jì)劃持續(xù)在技術(shù)研發(fā)、工藝優(yōu)化等方面投入，我們預(yù)計(jì)PI及光刻膠單體材料有望成為新的盈利增長點(diǎn)。基于下游客戶的需求意向，公司擬投資6.3億元建設(shè)醫(yī)藥中間體及原料藥合計(jì)產(chǎn)能3，155噸/年，公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元/年，利潤總額1.52億元/年。

    估值建議

    我們維持2020/21年盈利預(yù)測5.68/7.50億元，目前公司股價(jià)對應(yīng)2020/21年市盈率22/17x，我們維持目標(biāo)價(jià)19.5元，對應(yīng)43%的上漲空間和2020/21年31/24x市盈率，維持跑贏行業(yè)評級。

    風(fēng)險(xiǎn)

    海外訂單恢復(fù)低于預(yù)期，人民幣匯率升值。

    金科股份（000656）股權(quán)變動(dòng)點(diǎn)評：股權(quán)之爭已近尾聲信用評級頻獲上調(diào)

    類別：公司機(jī)構(gòu)：華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司研究員：袁豪日期：2020-05-22

    融創(chuàng)持股比例降至4.99%，股權(quán)之爭已近尾聲，估值壓制因素或解除目前公司持續(xù)4年的股權(quán)之爭已近尾聲，過去1個(gè)多月中，融創(chuàng)此前持公司股權(quán)已從29.35%降至4.99%，股權(quán)問題的理順以及引入戰(zhàn)投紅星家具，都將推動(dòng)公司發(fā)展進(jìn)入新階段，后續(xù)估值壓制因素或?qū)⒔獬?月14日，紅星家具集團(tuán)以8元/股協(xié)議受讓天津聚金（融創(chuàng)）持有5.87億股，占總股本11%。

    5月6日和5月7日，天津聚金一致行動(dòng)人天津潤澤（融創(chuàng)）通過大宗交易分別減持4，805.7萬股和1.13億股，合計(jì)減持1.61億股，天津潤澤不再持有公司股票。5月7日和5月14日，天津潤鼎（融創(chuàng)）以大宗交易減持1.06億股和2.67億股，天津潤鼎的持股比例降至2.36%。5月21日，天津潤鼎和天津聚金以大宗交易的方式分別減持1.26億股和5，320.9萬股，天津聚金及其一致行動(dòng)人持股降至2.66億股，占總股本約4.99%。

    中誠信、聯(lián)合、大公相繼上調(diào)至AAA評級，望推動(dòng)融資成本再下行2月16日，公司發(fā)行規(guī)模為不超過23億元公司債，經(jīng)中誠信評級綜合評定，金科股份長期主體評級為AAA級，本期債券評級為AAA級，評級展望穩(wěn)定。

    5月15日，聯(lián)合信用將公司主體信用等級由AA+上調(diào)為AAA，評級展望穩(wěn)定。5月18日，大公國際將公司主體信用等級由AA+上調(diào)為AAA，評級展望穩(wěn)定，同時(shí)上調(diào)“15金科01”的債券信用等級為“AAA”。今年年初以來，中誠信、聯(lián)合評級、大公國際相繼上調(diào)公司債券信用評級至AAA，表明公司財(cái)務(wù)健康獲得三大評級公司的普遍認(rèn)可，同時(shí)公司目前正處業(yè)績釋放期有望促進(jìn)凈負(fù)債率的持續(xù)下行，綜合將推動(dòng)公司融資結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，以及融資成本進(jìn)一步下行，助力公司實(shí)現(xiàn)更有質(zhì)量的成長。

    推進(jìn)西部大開發(fā)形成新格局，公司望充分受益西部地區(qū)的發(fā)展紅利5月17日，中共中央國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于新時(shí)代推進(jìn)西部大開發(fā)形成新格局的指導(dǎo)意見》，對西部建設(shè)提出了更深層次的要求。《意見》提出，以共建“一帶一路”為引領(lǐng)，加大西部開放力度。積極參與和融入“一帶一路”建設(shè)。支持重慶、四川、陜西發(fā)揮綜合優(yōu)勢，打造內(nèi)陸開放高地和開發(fā)開放樞紐。構(gòu)建內(nèi)陸多層次開放平臺。鼓勵(lì)重慶、成都、西安等加快建設(shè)國際門戶樞紐城市等方面。此外，《意見》提出，到2035年，西部地區(qū)基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化，基本公共服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施通達(dá)程度、人民生活水平與東部地區(qū)大體相當(dāng)。公司作為成渝龍頭之一，預(yù)計(jì)后續(xù)有望受益西部大開發(fā)的發(fā)展紅利。

    投資建議：股權(quán)之爭已近尾聲，信用評級頻獲上調(diào)，重申“強(qiáng)推”評級16年以來，金科股份推出多元激勵(lì)，積極拿地?cái)U(kuò)張，通過多手段提周轉(zhuǎn)、控杠桿，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量成長，如高銷售增速、高權(quán)益比、高銷債比、高銷售/業(yè)績比、高拿地增速、高預(yù)收款等高質(zhì)量指標(biāo)確保后續(xù)結(jié)算資源豐富，并且低價(jià)拿地則確保后續(xù)毛利率無憂，而目前公司正值業(yè)績釋放期。此外，金科物業(yè)合同面積2.4億平米，綜合實(shí)力排名10位，后續(xù)估值也或?qū)⒅鸩襟w現(xiàn)。我們維持預(yù)計(jì)2020-22年每股收益分別為1.31、1.65、2.07元，對應(yīng)20-22年P(guān)E為6.2/4.9/3.9倍，維持目標(biāo)價(jià)10.00元，重申“強(qiáng)推”評級。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠肺炎疫情影響超預(yù)期、房地產(chǎn)調(diào)控政策超預(yù)期收緊

    克明面業(yè)（002661）事項(xiàng)點(diǎn)評：疫情利好仍未減弱業(yè)績延續(xù)高增勢頭

    類別：公司機(jī)構(gòu)：平安證券股份有限公司研究員：劉彪日期：2020-05-22

    投資要點(diǎn)

    事項(xiàng)：

    公司公布2020年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)1H20實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.80~2.30億元，同比+73.0%~121.0%.測算2Q20實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.76~1.26億元，同比+77.6%~+194.1%。

    平安觀點(diǎn)：

    需求依然強(qiáng)勁，收入有望快速增長：疫情對外出就餐仍有負(fù)面影響，掛面、方便面屬于家庭剛需品，需求仍保持強(qiáng)勁增長。公司一方面以較高的產(chǎn)能利用率積極滿足下游訂單需求，另一方面減少促銷、力推高端產(chǎn)品，我們預(yù)計(jì)公司2Q20有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，收入在前期低基數(shù)（1Q19高性價(jià)比新品鋪貨導(dǎo)致2Q19收入基數(shù)偏低）下實(shí)現(xiàn)快速增長。往2H20看，雖掛面需求邊際減弱，但考慮2H19因渠道去庫存及縮小促銷力度而仍有低基數(shù)效應(yīng)，收入或延續(xù)高增長趨勢。

    多因素共同推動(dòng)，公司凈利率或明顯提升：二季度一般為掛面銷售淡季，歷史促銷力度偏大，2Q20繼續(xù)受益疫情影響，買贈(zèng)促銷力度或明顯縮小，毛利率有望同比大幅提升，這或是公司凈利率提升的核心推力。其次，得益于債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用或同比有所下降，銷售費(fèi)用率或在收入增長&費(fèi)用節(jié)約下穩(wěn)中有降。往后展望，隨著疫情影響消退，消費(fèi)者價(jià)格敏感性提升或推動(dòng)公司促銷力度&品項(xiàng)結(jié)構(gòu)回歸常態(tài)，公司凈利率或有所回落。

    業(yè)績快速釋放，維持“推薦”評級：疫情影響下，行業(yè)需求增長明顯且競爭有所緩和，公司2Q20業(yè)績彈性繼續(xù)體現(xiàn)。長期看，公司高端掛面龍頭地位鞏固，低端掛面正逐步發(fā)力，有望分享低端掛面行業(yè)快速洗牌期紅利，打造新增長引擎。基于疫情利好超預(yù)期，我們將公司20年EPS預(yù)測從0.80上調(diào)至0.86元，維持21-22年EPS分別為0.98、1.14元的預(yù)測，對應(yīng)PE分別為21.1X、18.5X、15.9X，維持“推薦”評級。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)：掛面行業(yè)產(chǎn)能過剩，產(chǎn)品偏同質(zhì)化，存在競爭加劇的可能性；2、重大食品安全事件的風(fēng)險(xiǎn)：消費(fèi)者對食品安全問題尤為敏感，若發(fā)生重大食品安全事故，短期內(nèi)消費(fèi)者對品牌信心降至冰點(diǎn)且信心重塑需要很長一段時(shí)間；3、原料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)品主要原料面粉成本占比較高，價(jià)格大幅上漲或?qū)е聵I(yè)績不及預(yù)期。