3日午后指數強勁拉升并未消除投資者對后市的憂慮——白馬股頻頻遭遇“估值殺”，市場風格切換卻是“千呼萬喚不出來”，投資者一時間迷失了方向。

    值得注意的是，許多基金經理表示，在沒有增量資金入場的背景下，A股市場的“估值殺”將會成為常態，本質上并不區分白馬股或成長股。而所謂的“估值殺”，其實不過是又一輪“高預期——資金扎堆——股票大漲——不及預期——資金逃離——股票下跌”周期的重復上演而已。

    目前，越來越多的基金經理將“風格均衡”視為今年A股市場的主旋律。有基金經理指出，今年市場風險偏好會更為均衡，去年一邊倒傾向白馬股的局面將有所改變，中小盤成長股會有更多的投資機會。

    白天鵝秒變黑天鵝

    白馬股股價步入下行通道，并非始于“五一節”前后。早在今年1月，諸如格力電器等去年漲幅驚人的白馬股就已出現連續拋售，股價節節下挫。但擊碎投資者幻想的最后一根稻草，顯然是2017年年報和2018年一季報披露后白馬股此起彼伏的暴跌。短短一周多時間，白馬股的“保護色”褪去，估值溢價的基礎動搖。

    上海某基金公司權益投資部總監認為，從股市運行規律分析，白馬股今年以來的頻頻重挫，對應的是去年波瀾壯闊的上漲，其實是一個正常現象，但在市場情緒影響下，會有階段性放大的現象。他表示，去年底有很多基金經理提醒投資者，白馬股估值進入“泡沫區”，繼續上漲將脫離基本面，投資進入到不確定性的博弈階段。但當時市場情緒較為亢奮，對于這些提醒并不在意。

    事實上，中歐基金王培此前接受中國證券報記者采訪時指出，白馬股估值重構或告一段落。在2017年白馬股整體從估值相對折價到相對溢價，完成了估值國際化提升到跨年風格切換的跳躍。其作為一個整體，在2018年本身的超額收益空間并不大，而風險則存在于各個層面，包括公司事件、政策影響、行業周期變化等。

    一些基金經理觀測到，此番白馬股股價暴跌的同時，成交量驟然放大，資金離場現象明顯。以格力電器為例，在2017年年報宣布不分紅后，預期落空導致短短兩個交易日內，二級市場成交量超過270億元。中信保誠基金量化投資部副總監楊旭指出，在去年一波強勁上漲之后，低估值藍籌股普遍走到高位，資金流出明顯，而且在諸多風險事件爆發后，低風險偏好投資人有離場跡象。

    “買點”還是“拐點”？

    在連續殺跌之后，白馬股不再享受估值溢價成為市場共識。新的問題隨之而來：放量下跌后，目前價位的白馬股究竟是提供了低位入場的“買點”，還是出現指明方向的“拐點”？

    在采訪中，記者可以明顯感受到，雖然此前早有心理預期，但對于下跌速度之快、成交量之大，許多基金經理還是措手不及。在他們眼里，二級市場股價波動的超預期，比業績變化超預期更需要關注，而演變成投資策略，卻在不同基金經理間出現了明顯分歧。

    部分對風險控制敏感的基金經理選擇了控制倉位、規避風險。海富通基金經理黃峰對記者表示，今年的市場環境相對復雜，針對當前市場存在的不確定性，可考慮調減部分倉位以應對風險的發酵，同時采取相對均衡的配置。

    但在依舊重兵駐扎白馬股的基金經理看來，市場顯然有些反應過度。上海一位偏股混合型基金經理向記者表示，從理性角度看，A股市場投資者對白馬股的期望值本來就過高。其中，券商研究報告起到推波助瀾的作用，而這種顯然摻雜了情緒色彩的業績預期是不正常的，所以才會引發市場不正常的暴跌。該基金經理認為，如果理性分析判斷，許多白馬股的基本面并沒有太大變化，市場的過度反應有可能提供一個買點。

    中歐基金指出，不確定性可能導致市場短期調整，但主要來自情緒層面，中長期仍對中國的經濟以及股市表現有信心。中歐基金建議，考慮均衡配置，淡化風格，自下而上挖掘具備長期投資價值的個股，如果市場短期過度回調，可能帶來較好的投資時機。

    需要指出的是，失去光環后的白馬股，調整過后可能出現明顯的分化行情，投資者應仔細甄別。萬家新機遇龍頭企業擬任基金經理高源指出，在風險偏好更為均衡的今年，無論是白馬股還是中小盤成長股內部都會出現分化。白馬股中，一部分個股雖然處于歷史股價的高點，但其所處的盈利周期依然呈向上趨勢，或能在未來一段時間維持與估值較為匹配的盈利能力，其投資機會依然存在。

    誰是下一個“寵兒”

    白馬股股價的節節敗退，再度引發市場對風格切換的無限遐想。一個突出的現象是，今年以來，無論是公開言論還是實際操作，基金經理對于成長股的關注不斷升溫。

    基本面改善是基金經理聚焦成長股的底氣。中信保誠基金的基金經理吳昊表示，上市公司一季報披露完成，總體來看收入端和利潤端都延續了去年四季度放緩的趨勢，全市場樣本公司一季度收入增速下滑到11%，利潤增速下滑到15%，反映出比宏觀經濟增長指標更嚴峻的形勢。相對而言，中小板和創業板有所改善，一季度收入分別增長24%和25%、利潤分別增長20%和38%，為高科技成長板塊占優的結構性行情打下基礎。

    匯豐晉信科技先鋒基金經理陳平表示，以創業板為代表的成長股第一階段的超跌反彈已完成，考慮到創業板業績仍可能延續向好趨勢，對于第二階段行情持謹慎樂觀態度。陳平預期，在第二階段會出現業績拐點，繼續上漲，目前正在等待業績的考驗，預期謹慎樂觀；而第三階段的繼續上漲則需要多種因素配合，需要觀察的因素包括宏觀經濟、利率、政策、整體風險偏好、其他股票的吸引力等。

    值得注意的是，雖然對今年成長股行情抱有較大期望，但基金經理普遍預計，成長股內部的分化會非常嚴重，業績是否具備真成長是最關鍵因素。一位股票型基金經理在與記者交流時表示，從全市場來看，具備“真成長”的個股數量并不多，難以滿足資金建倉的需求，因此今年在成長股的投資中可能出現兩種情況：一方面，一流的“真成長”個股會重演去年白馬股抱團取暖格局，股價上漲幅度超預期；另一方面，通過券商研究報告等各種方式傳播，二流的成長股會被賦予較多的概念和預期，其短期爆發力會較強，但后續走勢則需要業績證偽，股價波動風險較難控制。