類別：公司研究機構：國金證券股份有限公司研究員：于杰日期：2018-01-09

    經營分析

    我們認為，恒順12月份收入開始呈現爆發態勢的原因，主要有三點：（1）銷售提薪，加強銷售主管觀能動性。自18年起恒順銷售員工普遍提薪30-35%，同時提高了績效獎金對應的銷售任務，這在一定程度上加大了銷售人員的主觀能動性。（2）加強市場活動以配合提價。16年提價后，由于相關市場配合動作配合不足，因此17年整體銷售情況較為一般，預計17年調味品業務收入增速在6%左右，扣除提價后量基本沒有增長。因此，2017年10月恒順再次對部分核心SKU提價，但開始加大市場活動配合，有效拉動了終端銷量。（3）華東核心市場打款給予部分返點政策。為加強經銷商春節備貨打款力度，近期華東核心市場給予了返點政策支持，提振了經銷商打款熱情。

    考慮到今年過年時間較晚（晚去年近三周），實際上16年12月更迫近春節備貨期、基數也相對較高，因此在基數較高的情況下，恒順12月取得超20%的增長實屬難得。進入1月，由于今年1月將是完整的春節備貨月，而17年1月27日便已除夕，20號左右全國物流基本已停，實際銷售日期不足三周，所以今年1月預計也將是高速增長一個月份，當然這也將是整個消費品將共同面對的短期月度低基數利好。

    投資建議

    由于恒順于17年11月底公告收到政府土地收儲補償款1.57億元，預計將于17年貢獻歸屬上市公司凈利潤4300萬元，因此17年盈利情況相對特殊，18年預測恢復正常。

    預計17-19年公司實現營業收入15.35億元/17.50億元/19.30億元，同比增長6%/14%/10%;歸屬母公司凈利潤為2.53億元/2.55億元/2.90億元，同比增長50%/0%/14%，對應EPS0.42元/0.42元/0.48元，目前股價對應PE為28X/28X/25X，維持“買入”評級。