■何帆 魯政委

    7月8日，中共中央、國務院發布《關于完善國有金融資本管理的指導意見》（以下簡稱《指導意見》），對國有金融資本管理工作進行了全面系統的部署。

    國有金融資本的控股地位方面，《指導意見》要求確保國有金融資本在金融領域保持必要的控制力，對國有金融資本在各類金融機構中的控股地位提出了分層要求。

    優化國有金融資本管理制度方面，《指導意見》要求加強金融企業國有產權流轉的變動情況、交易場所、交易流程和交易價格的管理；國有金融機構平衡好分紅和資本補充。

    針對國有金融企業和非金融企業之間的股權關系，《指導意見》要求，嚴禁國有金融企業憑借資金優勢控制非金融企業，嚴格限制和規范非金融企業投資參股國有金融企業。

    一、確保國有金融資本在金融領域保持必要的控制力

    《指導意見》對國有金融資本在各類金融機構中的控股地位提出了分層要求。《指導意見》要求：“既要減少對國有金融資本的過度占用，又要確保國有金融資本在金融領域保持必要的控制力。”《指導意見》將國有金融機構劃分為開發性和政策性金融機構、金融基礎設施類機構、在行業中具有重要影響的國有金融機構以及處于競爭領域的其他國有金融機構等四類，其中：前三類機構，屬于國有金融資本要“保持必要控制力”的范疇，分別由國家獨資或全資、保持國家絕對控制力或保持國有金融資本控制力和主導作用；最后一類機構，國有金融資本不要求控股，可以僅參股。

    應當指出的是，根據內外一致的原則，未來外資股東在上述國有金融機構中的參控股要求，將與內資股東的要求保持一致，尤其是“處于競爭領域的其他國有金融機構”，可以“積極引入各類資本”，也包括外資股東。

    二、優化國有金融資本管理制度

    《指導意見》要求加強金融企業國有產權流轉的變動情況、交易場所、交易流程和交易價格的管理。《指導意見》要求：“加強金融企業國有產權流轉管理，及時、全面、準確反映國有金融資本產權變動情況。規范金融企業產權進場交易流程，確保轉讓過程公開、透明。加強國有金融資本評估監管，獨立、客觀、公正地體現資產價值。”

    2018年5月16日，國資委、財政部、證監會聯合發布了《上市公司國有股權監督管理辦法》（國資委財政部證監會令第36號），針對上市公司國有股權變動行為進行了系統的規范，涉及國有股東所持上市公司股份轉讓、國有股東通過證券交易系統開展股票交易、國有股東所控股上市公司吸收合并、發行證券、國有股東與上市公司進行資產重組等行為，并對部分交易的定價原則進行了規范。

    應當指出的是，關于國有金融企業國有產權的交易價格，現有政策僅對“上市公司國有股份轉讓”的價格進行了規定（不得低于每股凈資產），但是并未明確規定“國有股東所控股上市公司發行證券”的價格。根據《上市公司國有股權監督管理辦法》的規定，“國有股東公開征集轉讓上市公司股份”和“國有股東非公開協議轉讓上市公司股份”的價格均應當“不得低于下列兩者之中的較高者：（一）提示性公告日前30個交易日的每日加權平均價格的算術平均值；（二）最近一個會計年度上市公司經審計的每股凈資產值”。在商業銀行增資擴股的實際執行中，多沿用這兩點，由此，在當前大量銀行股估值低于凈資產的情況下，無法進行增發以完成核心一級資本補充。

    《指導意見》要求國有金融機構平衡好分紅和資本補充。《指導意見》要求：“規范國家與國有金融機構的分配關系，全面完整反映國有金融資本經營收入，合理確定國有金融機構利潤上繳比例，平衡好分紅和資本補充。”從大型國有銀行的分紅比例來看，2010年以來，四大行的分紅比例保持在30%以上。

    三、規范國有金融企業和非金融企業間的股權關系

    《指導意見》從兩個角度對國有金融企業和非金融企業之間的股權關系進行了規范：一是針對國有金融企業參控股非金融企業的行為，《指導意見》從規范金融綜合經營和建立防火墻的角度，要求“嚴禁國有金融企業憑借資金優勢控制非金融企業”，這與《商業銀行法》對商業銀行“不得向非自用不動產投資或者向非銀行金融機構和企業投資”的要求保持一致；二是針對非金融企業參控股國有金融企業的行為，《指導意見》要求“規范產融結合，按照金融行業準入條件，嚴格限制和規范非金融企業投資參股國有金融企業，參股資金必須使用自有資金”。

    針對非金融企業參控股金融企業（包括國有金融企業），2018年4月27日，央行、銀保監會、證監會聯合發布了《關于加強非金融企業投資金融機構監管的指導意見》（銀發〔2018〕107號），強化企業投資控股金融機構的資質要求，參控金融機構的數量滿足“兩參一控”的具體要求，規范關聯交易，企業投資金融機構應當以自有資金出資等。

    針對各類金融機構的股權管理和行業準入，2018年以來，監管層已經陸續發布了《商業銀行股權管理暫行辦法》（銀監會令〔2018〕1號）、《保險公司股權管理辦法》（保監會令〔2018〕5號）、《證券公司股權管理規定（征求意見稿）》等多份文件，加強股權穿透式監管，提升對主要股東和關聯股東的監管要求，重新設立行業準入門檻。（何帆系興業研究金融監管分析師、魯政委系興業銀行、華福證券首席經濟學家）