本報(bào)記者 許潔

    2021年6月22日，叮當(dāng)健康科技集團(tuán)有限公司（下稱“叮當(dāng)健康”）在港交所提交了上市申請(qǐng)，但12月底，其上市申請(qǐng)“失效”。這意味著，公司首次沖刺港交所宣告折戟。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，發(fā)行人仍可通過更新財(cái)務(wù)資料等繼續(xù)推進(jìn)上市進(jìn)程。但截至12月30日，叮當(dāng)健康方面還沒有動(dòng)作，也沒有回復(fù)記者相關(guān)問題。

    與叮當(dāng)健康失效形成對(duì)比的是，在其招股書失效當(dāng)日，成都泉源堂大藥房連鎖股份有限公司（以下簡稱“泉源堂”）正式向港交所遞交了招股說明書，后者也正在叮當(dāng)健康所處的賽道中積極探索。

    主打“28分鐘送藥上門”的叮當(dāng)健康如果無法順利上市，連年虧損的叮當(dāng)健康會(huì)不會(huì)成為被甩下車的那一個(gè)？

    毛利不低卻難盈利

    作為醫(yī)藥O2O行業(yè)的“幸存者”，叮當(dāng)健康攜帶較重的自營模式活了下來，并進(jìn)入了一場(chǎng)更為激烈的廝殺中。叮當(dāng)健康成立于2015年，當(dāng)年推出了叮當(dāng)快藥APP。叮當(dāng)健康定位為互聯(lián)網(wǎng)“醫(yī)療+醫(yī)藥”健康到家服務(wù)平臺(tái)，提供即時(shí)藥品零售及醫(yī)生診療解決方案服務(wù)，主要包括快藥、在線醫(yī)生診療及慢病與健康管理。叮當(dāng)健康在中國14個(gè)城市擁有302家智慧藥房，通過叮當(dāng)快藥在全國的派送隊(duì)伍派送產(chǎn)品。

    叮當(dāng)健康的創(chuàng)始人為楊文龍，其也是公司的控股股東，持有50.5%的股權(quán)及投票權(quán)。楊文龍是仁和集團(tuán)的董事長，并持有仁和集團(tuán)100%的股權(quán)。仁和集團(tuán)也是A股上市公司仁和藥業(yè)大股東。

    仁和藥業(yè)和仁和集團(tuán)與叮當(dāng)健康雖無直接持股關(guān)系，但外界將二者均視為是公司的關(guān)聯(lián)方，從招股書的表述中也可以看到，仁和藥業(yè)是叮當(dāng)健康2018年到2021年第一季度的五大供應(yīng)商之一。

    近年來，由于在線藥品采購方便且具有成本效益，越來越多的消費(fèi)者選擇在線訂購藥品，線下接收送貨。為了順應(yīng)在線購藥的趨勢(shì)，中國零售藥房的業(yè)務(wù)模式經(jīng)歷了以下三個(gè)階段：第一階段是傳統(tǒng)線下零售藥房；第二階段是線下藥房結(jié)合第三方在線平臺(tái)的混合零售藥房；第三階段是數(shù)字藥房（包括醫(yī)藥電子商務(wù)藥房及消費(fèi)者于互聯(lián)網(wǎng)上進(jìn)行商業(yè)活動(dòng)及交易）和實(shí)時(shí)到家數(shù)字藥房（擁有線下商店的自營及第三方在線平臺(tái)）。

    從業(yè)務(wù)模式來看，叮當(dāng)健康的業(yè)務(wù)與阿里健康和京東健康更接近，三者均專注于數(shù)字零售藥房市場(chǎng)。招股書顯示，按2020年收入計(jì)，叮當(dāng)健康在中國數(shù)字零售藥房市場(chǎng)排名第三，市場(chǎng)份額為1.2%，僅次于阿里健康（11.4%）和京東健康（7.7%）。但從具體業(yè)務(wù)模式來看，叮當(dāng)健康與阿里健康及京東健康又有所區(qū)別，叮當(dāng)健康瞄準(zhǔn)的是實(shí)時(shí)到家數(shù)字藥房。

    2018年、2019年、2020年以及截至2020年3月31日止三個(gè)月和2021年3月31日止三個(gè)月，叮當(dāng)健康的毛利率分別為41.1%、36.8%、34.4%、35.6%及30.4%。雖然有所下滑，但這個(gè)毛利水平不算低。

    有分析師對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，“與數(shù)字大健康市場(chǎng)的競(jìng)爭對(duì)手阿里健康和京東健康相比，叮當(dāng)健康的毛利率也明顯高一些。如2020年，叮當(dāng)健康的毛利率分別較阿里健康和京東健康高出11.1個(gè)百分點(diǎn)和9個(gè)百分點(diǎn)。從線上線下總體來看，叮當(dāng)健康的毛利率高于傳統(tǒng)藥店，銷量較好的叮當(dāng)?shù)拈T店毛利率為40%多，銷量較差的門店毛利率為28%至29%。”

    不過，雖然叮當(dāng)健康的毛利較高，但凈利潤依然未能轉(zhuǎn)正。2018年、2019年和2020年，叮當(dāng)健康的凈虧損分別為1.03億元、2.74億元和9.2億元。2021年第一季度，叮當(dāng)健康的凈虧損為7.67億元，較2020年同期的凈虧損3296.8萬元擴(kuò)大了約22倍。

    2018年至2021年一季度，叮當(dāng)健康營業(yè)成本分別為3.44億元、8.06億元、14.62億元和5.43億元，分別占同期營業(yè)收入的58.91%、63.16%、65.62%和69.61%。也就是說，叮當(dāng)健康營業(yè)收入近六成被營業(yè)成本所侵蝕。

    “叮當(dāng)健康整體盈利難度較大，純自營與直營都是重資產(chǎn)模式，且受成本因素影響較多，從藥店的角度看，叮當(dāng)實(shí)現(xiàn)盈利的門店占全部門店的50%至60%，僅在布局的三分之一的城市實(shí)現(xiàn)了盈利。”上述分析師表示。

    先發(fā)優(yōu)勢(shì)不再

    對(duì)于叮當(dāng)健康首次沖擊港股失敗的原因，一位互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)創(chuàng)始人對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，“叮當(dāng)健康失敗是可以預(yù)見的，其存在兩方面的問題，一個(gè)是藥房SKU品類不足，這個(gè)主要受限于其承擔(dān)前置倉角色的叮當(dāng)智慧藥房空間和數(shù)量不夠大、不夠多；二是在外賣平臺(tái)非常強(qiáng)大的本地配送體系面前，其主打的‘快’很難成為核心競(jìng)爭力。現(xiàn)在別說28分鐘，24分鐘都有平臺(tái)可以送到家。在C端流量上，阿里和京東本身就擁有巨大的C端流量，能夠?yàn)樾鲁闪⒌拇蠼】禈I(yè)務(wù)迅速引流。”

    “28分鐘送達(dá)”一直是叮當(dāng)健康著力打造的宣傳口號(hào)，但餓了么、美團(tuán)等巨頭紛紛搶灘送藥服務(wù)，目前各家在時(shí)效性和全天候方面可以直接對(duì)壘叮當(dāng)健康。而對(duì)于配送平臺(tái)比較難解決的許多醫(yī)藥商家夜間不營業(yè)導(dǎo)致無藥可送的問題，外賣平臺(tái)紛紛給出流量傾斜、運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼等扶持政策。

    上述分析師也表示，“北京開藥店，為獲取政府批文，門店面積需為80+平方米，上海的藥店面積需為40+平方米。并且，北京限制藥店與藥店之間的距離為350+米，上海要求1個(gè)藥店覆蓋7000人。這些限制都考驗(yàn)著叮當(dāng)智慧藥房的選址以及成本控制。在全自營的模式下，叮當(dāng)健康想要快速擴(kuò)張市場(chǎng)，只有燒錢開店，因?yàn)樗幍甑倪x址與其配送空間之間是互相影響的。”

    據(jù)招股說明書顯示，叮當(dāng)健康擬將募集資金用于以下5個(gè)方面：一是用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張，例如進(jìn)一步開發(fā)智慧藥房網(wǎng)絡(luò)，以及提升用戶增長及參與度；二是用于優(yōu)化技術(shù)系統(tǒng)及運(yùn)營平臺(tái)；三是用于提升服務(wù)及業(yè)務(wù)，例如建立醫(yī)生及藥劑師的專業(yè)架構(gòu)；四是用于潛在投資及收購或戰(zhàn)略合作；五是補(bǔ)充營運(yùn)資金。

    而泉源堂的招股書顯示，其已在中國15座城市設(shè)立了471家線下零售藥房。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2020年每月每家藥房平均訂單數(shù)計(jì)算，泉源堂在中國所有自營線上到線下（O2O）和線下零售藥房中排名第一。

    截至2021年4月30日，叮當(dāng)健康的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.96億元，“若是無法順利上市，缺乏充足彈藥支撐的叮當(dāng)健康接下來的路將會(huì)非常艱難。”上述互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)創(chuàng)始人表示。