證券時報記者 譚楚丹

    自去年定增新規實施以來，定增市場回暖，可選標的顯著增加，機構投資者參與積極性也快速上升。

    供求關系改變，上市公司融資難度也在加大。從發行端數據看，分化情況非常明顯。部分上市公司的定增難覓發行良機，逾20家上市公司去年已獲批文但至今仍未實施，更有定增批文到期失效。即便成功發行，仍有82家上市公司的定增募資不達預期，已接近去年全年水平，其中又以中小市值公司的定增為主。

    隨著注冊制的實施，融資分化是合理的。有硬實力的上市公司更受投資者青睞，發行成功率更高，這是再融資施行市場化改革的成功體現。不過，部分賽道好、有核心競爭力的中小市值公司也出現定增發行難，這種現象不容忽視。

    從現實情況來看，雖然再融資獲得松綁，定增主體卻陷入發行時機的選擇窘境。2020年2月定增新規正式落地，批文有效期從6個月延長至12個月，依然有不少上市公司未能成功發行。

    根據記者不完全統計，今年以來有南玻A、京泉華、成都路橋等先后公告因為資本市場環境、融資時機出現變化等，非公開發行股票批復到期失效。以南玻A為例，該公司2020年7月14日獲得批文，到今年7月14日批文失效。該公司對此的解釋是，資本市場環境、產業發展情況、公司市場價值表現與股權融資時機的協同等多方面因素出現了變化。

    在批文失效之后，部分上市公司表示，接下來將使用自有資金逐步推進原計劃的募投項目。比如勝利精密，在定增批文于去年2月到期后，該公司再度發起定增預案，擬募資11.17億元，相比2019年的定增計劃（20億元）大幅縮水，但該方案已于今年5月自動失效。

    對于批文失效的情況，深圳瀟湘君宜資產總經理王杰文認為，這既有上市公司股價前期漲幅過大或者業績出現大幅下滑等原因，也有上市公司涉及證監會立案調查或者控股股東涉及重大訴訟等原因，最終導致這些上市公司無法在批文期限內完成再融資。

    華東一家小型券商某投行高管則認為，定增批文到期的數量逐漸增加，側面反映再融資市場化改革的勝利。他表示，“今年看似定增大年，但不是所有公司都能成功發行。在審核端，監管層審核快，流程清晰、簡單；發行端，充分市場化，上市公司拿到批文也不一定能找到投資機構，有可能發行失敗。”

    Wind數據顯示，截至7月22日，尚有逾20家上市公司去年已獲得定增批文但至今未實施。比如全筑股份，該公司去年計劃募資不超過4.66億元，去年9月29日拿到批文。資料顯示，該公司股價在獲得批文當天報收5.81元，今年7月23日收盤價跌至4.23元，跌幅達27%。

    一方面是上市公司取得定增批文相對容易了，但發行難度在增加；另一方面，就算多數上市公司成功實施定增，但募資“打折”的現象頻頻出現，甚至較去年有所加劇，尤以中小市值公司為主。

    根據記者對Wind數據的統計，截至7月22日，今年以來的188單競價定增項目中，共有82單出現募資不足的情況，接近去年全市場的定增項目數量（85單），占比高達44%。

    從市值區間來看，上述82單募資不足項目所涉及的上市公司中，有10家市值低于30億元，21家市值在30億~50億元，23家市值在50億~100億元。也就是說，市值低于100億元的上市公司共有54家，占比達66%。

    募資打折的例子不一而足，具體如巨星農牧，該公司今年定增僅募資4.2億元，相比計劃的28億僅完成15%；中電興發、美錦能源募資完成度為17%；南華期貨、浙商證券兩家金融公司的募資完成度也不足30%。

    深圳一家券商的投行人士對此解釋，一方面，今年以來二級市場大盤走弱，市場化發行難度上升；另一方面，定增市場分化加劇，頭部項目“吸金能力”不減，資質平平的標的出現募資不足已見怪不怪。

    一名具有國資背景的投資機構人士也表達了相似觀點，“好項目擠破頭，中小投資機構很難分羹，企業老板不待見。我們也有看過相對弱一點的定增項目，公司瑕疵很多，比如有的行業非常傳統，或有的老板定增是為了做市值管理，這種項目不大敢碰。”

    王杰文則表示，就定增而言，上市公司沒有大小之分，只有好企業和壞企業的分別。目前階段，中小企業的定增難，既有投資機構的認知極端化原因，也有中小企業自身規范性和成長性的原因。“所以，我們認為在中小市值公司中，選擇較規范、高成長的企業，定增投資正當時”。

    從財通基金總經理王家俊的定增投資視角來看，在近10年的時段里，過往3年實施過定增的標的，其定增投資較市場或有一定超額收益。簡單邏輯上理解，這類公司持續融資，或是管理層注重公司成長性的體現，對于市場有持續訴求。王家俊表示，財通基金對所有行業及標的“不戴有色眼鏡”，會主動挖掘市場關注度低的標的，堅持底線思維，從產業趨勢角度來前瞻、研判行業或公司景氣變化，并綜合多個維度評判定增投資的價值與風險收益比，賺取可持續的、較為穩定的合理收益。

    顯然，中小市值公司也并未完全被定增市場拋棄。華中一家券商某投行人士的觀點就頗有見地，“小市值企業如果跑在好賽道上（行業），也會有機構投資者追捧的，比如說新能源、芯片等。”