這個周末，香梨股份發(fā)布重組進(jìn)展公告，宣布將繼續(xù)停牌不超過一個月。這次，公司與眾品食品的重組能否修成正果，牽動著投資者的心。而敲定“下家”的香梨股份，也讓一眾還在轉(zhuǎn)型路上摸索的國資小市值公司羨慕。近期，地方國資殼公司三變科技因“五朝元老”董事長盧旭日的離職走到十字路口，太化股份也因董事長、總經(jīng)理的雙雙辭職再度引發(fā)投資者關(guān)注……似乎透出國資殼公司資本運(yùn)作加速的信號。

    但總體來看，動作不少，成果不多。當(dāng)“殼”從炙手可熱到乏人問津，市場供需從“一殼難求”到“一元甩賣”，部分殼公司還未能從股價跌落的傷痛中恢復(fù)過來，而對盤小、績差、包袱重的那些國資上市平臺來說，如何通過資本運(yùn)作走向新生尚是一道待解的難題。

    市值大面積“打折”

    董事長盧旭日的離職，反而使三變科技的股價在近期重拾升勢。從7月10日消息宣布以來，股價連續(xù)6天上漲，其中4天漲停。但將視線拉長，即使是公司7月18日的盤中最高價11.21元/股，仍較一年前的15.69元/股下滑逾28%。而如果對照2016年“小市值”橫掃A股時的股價水平看，三變科技市值已縮水近50%。

    記者近日梳理20家國資殼公司（市值25億元以下，連續(xù)三年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤小于1000萬元）發(fā)現(xiàn)，大部分公司目前市值較2016年高峰期基本都打了“對折”，其中7家公司跌幅在50%以上，下挫最深的可達(dá)70%。例如2017年年報披露后剛剛帶帽的*ST哈空，2017年約45億的市值，如今僅剩13億元。另外，如*ST雙環(huán)、*ST宜化、宜賓紙業(yè)等公司的市值，均較一年前下滑超60%。

    控股權(quán)市場生態(tài)的變化，在殼公司身上得到戲劇性的體現(xiàn)，同時也讓部分殼公司的資本運(yùn)作顯得步履維艱。以跌幅最深的*ST哈空為例，其大股東工投集團(tuán)從兩年多前就開始籌劃轉(zhuǎn)讓公司股份，分別在2016年3月、2017年1月、2018年3月三次啟動股權(quán)轉(zhuǎn)讓，至今未能如愿。且最近的一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，標(biāo)的股份9583.52萬股對應(yīng)轉(zhuǎn)讓底價8.5元/股，較去年1月11.74元/股的轉(zhuǎn)讓底價打了七二折。但即使如此，4月17日，*ST哈空還是公告“未能征集到符合條件的意向受讓方”，宣布公開征集再次終止。

    國資小市值的“三個方向”

    小市值國資殼公司一直是市場上主要的“重組預(yù)期股”。但因其質(zhì)地不同，也細(xì)分出了三個方向：一是參與地方國資國企改革，在新舊動能轉(zhuǎn)換中發(fā)揮上市平臺功能；另一種則是“邊走邊看”摸索轉(zhuǎn)型，尚無大動作；第三類則干脆走上賣殼之路。

    第一類運(yùn)作常以國資系統(tǒng)內(nèi)的股權(quán)劃轉(zhuǎn)、控制權(quán)變更為信號。如多年來始終存在重組預(yù)期的宜賓紙業(yè)，在劃歸五糧液集團(tuán)后暫時“保持平靜”。今年初，宜賓市國資公司將其所持3977.66萬股宜賓紙業(yè)股份無償劃轉(zhuǎn)至五糧液集團(tuán)，此次劃轉(zhuǎn)并不會造成實(shí)控人變更，而這距宜賓紙業(yè)前一次與中環(huán)國投控股的重組告吹才半年。對于入主目的，公告稱，五糧液集團(tuán)有意在做大做強(qiáng)核心主業(yè)的同時，進(jìn)行多元化的產(chǎn)業(yè)布局；同時，其也將幫助宜賓紙業(yè)提高經(jīng)營管理效率，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級。

    類似的，6月28日，津勸業(yè)原大股東勸華集團(tuán)所持5491.82萬股國有股權(quán)完成了向津誠資本的無償劃轉(zhuǎn)，津誠資本成為津勸業(yè)新的控股股東，公司實(shí)控人則仍為天津市國資委。根據(jù)權(quán)益變動報告書，津誠資本作為市場化運(yùn)作的國有資本投資運(yùn)營平臺，肩負(fù)集團(tuán)混改助推器、國有資本運(yùn)營操盤手、國資管理履職工作臺的三重功能。

    參與地方國資整合的國資殼公司中，三毛派神屬于“動作快的”。今年3月，三毛派神公告，大股東的控股股東甘肅國投正籌劃與公司有關(guān)的重大事項，且該事項可能涉及重大資產(chǎn)重組。后期公告進(jìn)一步披露，本次重組擬收購標(biāo)的資產(chǎn)為甘肅國投持有的甘肅省建筑設(shè)計院有限公司等三家工程咨詢類相關(guān)資產(chǎn)。甘肅國投作為國資運(yùn)營平臺參與重組可謂最大看點(diǎn)，亦契合了國資國企改革背景下平臺類公司、資本運(yùn)營類公司“發(fā)揮功用”的市場預(yù)期。

    而太化股份則屬于第二類，即還在等待契機(jī)的轉(zhuǎn)型者。7月18日、19日，太化股份人事變動在股吧中引發(fā)了不少討論。公司董事長張旭升、總經(jīng)理康山因工作變動分別辭去在公司的相應(yīng)職務(wù)。作為山西國資旗下具有重組預(yù)期的上市公司，太化股份最近的一次大重組還是在2016年。當(dāng)時，太化股份選擇的路徑是通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買文化旅游產(chǎn)業(yè)類資產(chǎn)，后因故終止，此后就再無大動作。不過，太化股份2017年還是透露出些許新動向。去年3月，太化股份出資300萬元與建信信托、普惠旅游和普惠資管共同發(fā)起設(shè)立基金管理公司，并以該基金管理公司作為GP發(fā)起設(shè)立山西文化旅游產(chǎn)業(yè)投資基金，公司股份占比為30%。這是公司前次重組終止后，第二次明確表示擬投資文旅產(chǎn)業(yè)。

    至于第三條路，國資“賣殼”也有新案例。如香梨股份自5月23日起因重大資產(chǎn)重組停牌。據(jù)披露，本次交易將購買朱獻(xiàn)福控制的河南眾品食品。該公司主營肉類產(chǎn)品加工和銷售，原為納斯達(dá)克上市企業(yè)。根據(jù)眾品食品2017年年報，該公司去年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入153億元，凈利潤5.19億元；總資產(chǎn)162億元，負(fù)債103億元，資產(chǎn)負(fù)債率63.58%。而香梨股份去年的營收僅為6532萬元，凈利潤則為507.7萬元。

    國資T公司運(yùn)作提速

    進(jìn)一步分析案例可以發(fā)現(xiàn)，在國資殼公司中，轉(zhuǎn)型最為迫切的當(dāng)屬披星戴帽的公司，且以化工行業(yè)為重點(diǎn)，這批公司最需要通過重組或轉(zhuǎn)型恢復(fù)造血機(jī)能。但也恰恰因為其T族身份，要想“賣個好價錢”或者成功翻身，難度可想而知。不過，退市聲浪的高漲反而倒逼此類公司不得不早做打算。近一年來，此類國資公司運(yùn)作似有提速跡象，但有些只是暫時保殼的權(quán)宜之計，有些則剛啟動，修成正果的還是少數(shù)。

    如*ST宜化上半年就開展保殼動作。5月7日，公司拋出的重大資產(chǎn)重組方案是資產(chǎn)出售，將新疆宜化80.1%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給宜昌新發(fā)產(chǎn)業(yè)。重組完成后，上市公司對新疆宜化持股比例下降至19.9%，同時得以入賬10.4億元現(xiàn)金。新發(fā)產(chǎn)業(yè)與*ST宜化一樣，同為宜昌市國資委旗下公司。因事故停產(chǎn)而導(dǎo)致*ST宜化2017年巨虧的新疆宜化曾一度是公司的利潤貢獻(xiàn)者，此番公司出售新疆宜化股權(quán)應(yīng)屬于“甩包袱”。

    *ST南風(fēng)今年1月26日因重大事項停牌，并于2月9日復(fù)牌稱繼續(xù)推進(jìn)重組。根據(jù)3月10日披露的信息，重組方案為將日化資產(chǎn)和部分其他資產(chǎn)與控股股東山焦鹽化持有的四川蓉興化工90%股權(quán)等值部分進(jìn)行置換。而后，公司又將重組方案調(diào)整為出售日化資產(chǎn)、部分其他資產(chǎn)和負(fù)債給山焦鹽化，但不再收購四川蓉興化工90%股權(quán)。然而，存在主營業(yè)務(wù)多年虧損、凈資產(chǎn)為負(fù)、年報被出具非標(biāo)審計意見等諸多問題的*ST南風(fēng)自復(fù)牌后股價一路下滑，7月17日還創(chuàng)下了近期新低。本身持續(xù)經(jīng)營能力存疑的*ST南風(fēng)能否通過此次重組實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢回歸？目前的答案并不明朗。

    近年來屢次重組未果的“專業(yè)戶”ST昌九2018年也有新動向。3月1日，ST昌九停牌稱正與加煌教育咨詢（北京）有限公司及相關(guān)方接洽，籌劃購買教育類資產(chǎn)的重大事項。3月15日公司復(fù)牌，稱已簽署《諒解備忘錄》，擬受讓的教育資產(chǎn)主要從事中小學(xué)及學(xué)前教育業(yè)務(wù)。

    相對于上述公司，“積重難返”的*ST柳化則需要一場破產(chǎn)重整走向新生。盡管早在去年9月就被債權(quán)人提出了破產(chǎn)重整申請，但*ST柳化的重整申請直到今年2月才被法院裁定受理。今年2月2日，*ST柳化公告，因無力清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力，柳州中院已裁定公司重整。由于煤化工行業(yè)整體的不景氣，*ST柳化自2015年起便逐漸陷入經(jīng)營和債務(wù)危機(jī)。2017年年報顯示，截至去年末公司凈資產(chǎn)為3863.41萬元，資產(chǎn)負(fù)債率則達(dá)98.79%。根據(jù)6月29日的最新進(jìn)展公告，管理人已確認(rèn)債權(quán)人417家，確認(rèn)債權(quán)金額合計23.13億元，目前重整計劃草案正在制定中。

    “覓偶”“轉(zhuǎn)型”路漫漫

    雖然積極因素不少，但重組市場瞬息萬變，上述公司能否將這些重大事項推進(jìn)到底還需進(jìn)一步觀察。另有一些公司還處于“覓偶”或“轉(zhuǎn)型”途中。

    例如，祥龍電業(yè)多年謀求轉(zhuǎn)型但始終沒有突破。最近的一次動作是2016年曾籌劃過增發(fā)，但也以失敗告終。公司2017年年報稱：“目前，公司仍在依托實(shí)際控制人和控股股東積極謀劃轉(zhuǎn)型事項，但隨著近年來資本市場各項新規(guī)的出臺和相關(guān)部委監(jiān)管思路的改變，公司轉(zhuǎn)型發(fā)展面臨的壓力進(jìn)一步增大，面臨的環(huán)境有了進(jìn)一步的變化，轉(zhuǎn)型能否成功有一定的不確定性。”

    市值只有13億元的博通股份的重組也沒有因為“便宜”變得更順利。在2015年10月至2016年9月間，公司進(jìn)行了接力式重組，但兩份方案都未能走到最后。而公司2017年年報稱：“未來有可能會根據(jù)具體情況，在條件成熟時繼續(xù)籌劃實(shí)施重大資產(chǎn)重組，隨著證監(jiān)會對重大資產(chǎn)重組相關(guān)政策的調(diào)整，未來如果繼續(xù)實(shí)施重大資產(chǎn)重組，也會存在能否通過審核和實(shí)施的不確定性風(fēng)險。”

    這兩家公司的二級市場股價已能說明問題，其最新市值分別約為18億、13億元，較一年前均下滑了40%以上。