榮枯復始，躲不過的周期……一句感慨，可以囊括多少英雄氣短故事。在A股市場，跳動的K線顯然是最好的放大器。既有暴富者一時榮耀無它，亦有短短數日，百億市值灰飛煙滅。在過去一周，最典型的故事發生在新能源板塊。如今細數當年的熱點“擁躉”，亦有別一番滋味。

    2015年至今，猛獅科技發起的收購多達20起。這直接導致了上市公司財務費用劇增。2012年，猛獅科技財務費用為780萬元，至2017年底時已經增加至2.7億元。以公司作為戰略主線的鋰電池行業為例，猛獅科技不僅將制造環節基本覆蓋，甚至還橫跨多品種。

    汕頭商人陳樂伍，最近壓力不小。

    他所掌控的猛獅科技（002684.SZ），在經歷業績變臉、股票強平后，近期又遭遇了光伏板塊集體回撤，二級市場股價從去年底的17.44元，已經一路跌至不足8元。

    而那場可謂浩浩蕩蕩的并購之旅，宛如在昨日。

    根據21世紀經濟報道記者梳理，2012年上市時，猛獅科技僅有柳州動力寶電源科技等3家子公司，但是到2017年底時，其通過收購、新設等方式的控股、參股子公司已經達到73家。

    快速的擴張，不僅沒有對上市公司帶來經營能力的提升，反而成為了公司尾大不掉的包袱。

    典型的，臺州臺鷹電動汽車有限公司、鄭州達喀爾汽車租賃等9家主要子公司，2017年有6家處于虧損。

    “就新能源汽車行業而言，涉及的產業環節越多，成本、風險的把控能力越強。但是有一個前提，就是必須每個環節都需要達到一定規模”，華南一位新能源汽車行業人士6月8日評價稱。

    外部行業政策的沖擊同樣不可忽視，除了光伏新政將引發行業重新洗牌外，新能源汽車行業補貼退坡的趨勢也已經確立。雖然猛獅科技已開始通過轉讓股權、外部融資等方式，來緩解高度緊張的資金鏈，但是能否獲得救贖仍存變數。

    起家

    作為陳氏家族的接班人，陳樂伍早期的留美經歷，一定程度上決定了猛獅科技的早期發展方向。

    1997年，陳樂伍從美國佐治亞州立大學獲得MBA學位。次年回國后，便開始擔任澄海市滬美蓄電池有限公司（下稱“滬美公司”）的執行董事和總經理，而滬美公司正是他父母陳再喜、陳銀卿夫婦名下的企業。

    在積累了一定的企業管理經驗后，滬美公司、陳樂伍在2001年共同發起組建了廣東猛獅電源科技股份有限公司。或許是早前留美的經歷使然，猛獅科技首先便將目光瞄向了北美市場，并成為當地摩托車配件的主要供應商之一。

    隨后的幾年時間里，歐盟、澳大利亞、日本等國家和地區均成為了猛獅科技的銷售戰場，公司也逐漸成長為國內摩托車電池出口的龍頭企業。

    一時間，陳樂伍榮譽加身。2004年被評為中國優秀民營科技企業家的同時，還曾經擔任中國化學與物理電源行業協會理事會理事等職。

    到2010年時，猛獅科技摩托車電池出口銷量已經位居全國首位。在那個時代，猛獅科技的行業地位或許絲毫不比如今的寧德時代要弱。

    幾乎所有的企業發展都會遭遇瓶頸期，借助資本的力量實現二次突圍，便成為了很多企業的選擇，猛獅科技也不例外。

    2012年6月，時年41歲的陳樂伍和陳氏家族，便將猛獅科技送入到了資本市場，并在深交所中小板成功IPO。

    憑借在鉛酸蓄電池領域的積累，猛獅電池更是一度成為全國公路摩托車錦標賽賽事的專用電池，更是憑借自主研發產品MG14ZS中標香港警署摩托車用電池。

    轉折來自于2014年，伴隨著鋰電池的應用普及，陳氏家族首次“觸鋰”，并與中科大航空航天學院簽署協議，計劃在動力鋰電池管理系統、智能充電技術等領域進行合作。

    僅僅用了三個月，猛獅科技便推出了10款鋰離子起動電池，但是公司經營重心仍然在非膠體電池、納米膠體電池行業。

    彼時，陳再喜、陳銀卿夫婦仍通過滬美公司持有上市公司近40%的股份，但是由于年近古稀，公司經營已然交給陳樂伍、陳樂強兩兄弟。

    尚處壯年的陳樂伍，也表現出了潮汕男人敢打敢拼的特點。

    在增資江蘇峰谷源儲能技術研究院后不久，陳樂伍決定猛獅科技“逐步轉型為新能源企業”，同時提出了“2351”戰略，其中的“3”即指高端電池制造、新能源車輛和清潔電力三大板塊，后期逐步發展成如今的“一體兩翼”戰略。

    至此，猛獅科技并購周期正式開啟。

    擴張

    一般而言，新晉上市公司都有很強的并購預期，但是并購頻率如猛獅科技這么頻繁的公司，整個A股也十分少見。

    這從其龐大的子公司數量便可看出，2012年時猛獅科技子公司僅有3家，而截至2017年底時，其通過收購、新設成立的子公司已經達到73家。

    數據顯示，2015年至今，猛獅科技發起的收購多達20起。這直接導致了上市公司財務費用劇增。2012年，猛獅科技財務費用為780萬元，至2017年底時已經增加至2.7億元。

    以公司作為戰略主線的鋰電池行業為例，猛獅科技不僅將制造環節基本覆蓋，甚至還橫跨多品種。

    其中，福建詔安便建設有18650三元電池、21700三元電池項目，而湖北宜城則規劃建設有磷酸鐵鋰電池項目。

    子公司上海松岳則主要負責動力電池PACK的設計開發和制造，子公司天津猛獅新能源則定位于鋰電池回收業務。此外，猛獅科技還計劃介入到負極材料、NCA三元前驅體正極材料的生產銷售中。

    至少，從業務布局上看，猛獅科技堪稱鋰電上市公司的“多面手”。

    “多環節成本控制優勢會更明顯，比如電芯就會比PACK更容易控制成本，但是打造全產業鏈公司的前提，是各個環節都要形成一定規模。”前述鋰電行業人士評價稱。

    作為“兩翼”之一的清潔能源業務，也存在類似情況。

    猛獅科技2017年報顯示，全年持有及承建的光伏電站項目共計277MW順利完成并網。“這個量放在行業內，規模并不算大。”北京一位不便具名的光伏行業研究員6月8日表示。

    但是，猛獅科技清潔能源業務的載體卻不少，涉及了江蘇峰谷源、德國子公司DurionEnergyAG和酒泉潤科等多家公司。甚至，猛獅科技還通過收購博德玉龍30.00%的股權，介入到風電行業。

    子公司數量眾多，但是能夠賺錢的卻只有三個，其中還包括了年利潤34.6萬元的先進清潔電力技術研究公司。

    2017年，猛獅科技旗下9家主要子公司中，除了曾經IPO未果的華力特電器貢獻了過億利潤外，其他公司均出現了200萬元至8800萬元不等的虧損。

    值得關注的是，在密集收購的過程中，并非沒有冷靜的質疑聲音。

    2017年1月收購上燃動力股權時，公司董事陳樂強、賴其聰二人便投出了反對票。“如何盤活上燃動力的現有資產，沒有在可研報告里詳細說明，再加上貸款的利息支出，現有資產的折舊攤銷、研發及管理費用投入，可能會對公司增加虧損。”彼時賴其聰指出。

    但是，最終此次收購仍然成行。

    轉折

    如果不是股權質押爆倉敲響了警鐘，猛獅科技可能還會一條道跑到黑。

    今年4月4日，滬美公司發來通知，東興證券根據融出方委托人指令，對滬美公司質押的部分公司股份進行處置，造成滬美公司被動減持公司股份，并在4月2日至4日期間，合計減持284.25萬股。

    5月30日，滬美公司一致行動人易德資本優勢股權投資基金，再次被天風證券強行平倉71萬股。

    之所以陳氏家族未主動減持，在于其所持有的公司股票已經處于高度質押狀態。

    據最新質押公告顯示，截至今年2月底，滬美公司累計質押股份數量占其持有股份總數的99.66%，而陳樂伍的質押比例也達到了98.59%。

    緊繃的資金鏈，也在提醒陳樂伍收縮戰線。

    今年5月，猛獅科技公告，將風電業務的載體博德玉龍30%股權，以5000萬元的價格轉讓給ST銳電（601558.SH）。

    陳樂伍也在積極尋求引入外部力量擺脫難關，甚至不惜將控制權讓渡，而他所找到的正是廣東第一大民企雪松控股集團，并以轉讓30億元應收賬款、票據資產收益權的形式獲得融資。

    但是，外部行業政策的調整，卻將猛獅科技打了個措手不及。

    “光伏行業近兩年增長迅猛，但是對財政補貼依賴性非常強。雖然2012年以來成本降幅達到90%，但是收益上還是做不到平價。”上述光伏行業研究員指出。

    他為記者算了一筆賬，2017年全國新增光伏裝機53GW，原本預計今年在45GW至53GW之間，但是其中30GW的地面電站沒有補貼指標，相當于這部分需求就沒有了。雖然分布式仍然有10GW的補貼指標，但是上半年已經用完了。

    “相當于熔斷了，下游突然發現沒有市場了，預計年內新增裝機量可能會下降七成。”該研究員指出。

    猛獅科技重點布局的鋰電池行業，則面臨著上游漲價的問題。

    上海一位三元前驅體供貨商6月8日指出，雖然鈷鹽價格有所下降，但是鎳鹽卻開始補漲，加上鋰價居高不下，很多生產企業改為少量、多次采購，“上游原料價格漲了，下游利潤空間自然被壓縮。”

    “政策補貼無非是起到扶上馬、送一程的作用，最終還是基于產品本身的市場接受程度如何。”上述光伏研究員表示。