⊙白錕○編輯祝建華

    浮虧高達60%，日前，科力遠清盤員工持股計劃引起市場的廣泛關注。上證報資訊進一步統計發現，從目前到今年底，滬深兩市還有合計156份員工持股計劃將到期，其中有80份員工持股計劃仍處于浮虧狀態，占比超過50%。

    在過半虧損的情形下，哪一類員工持股計劃相對容易賺錢？上證報資訊統計發現，通過定增認購股份是一種相對穩妥的方式，受市場大環境的影響，建倉時點的選擇同樣關鍵。此前，員工持股計劃一度受到資管政策的影響，記者采訪了解到，資管新規仍為員工持股計劃留下運作空間。

    “定增式”計劃浮盈面大

    據上證報資訊統計，在76份目前浮盈的員工持股計劃中，盈利的幅度與員工持股計劃股票認購方式有顯著的關系。浮盈較高的12份計劃多采用定向增發方式認購股份，而虧損的計劃大多采取定向受讓或競價轉讓的方式。

    在浮盈較高的12份計劃中，除了普利制藥外，包括上港集團、蘇交科、中華巖土、南洋科技、國星光電、南鋼股份、高新興、特銳德、老白干酒、當升科技、牧原股份等11家公司均采用定增方式認購股份。市場再融資新規出臺之前，參與定增可以以較便宜的價格獲取股份，這或許是此類員工持股計劃浮盈的重要原因。

    以牧原股份為例，其已連續實行了三次員工持股計劃，前兩次員工持股計劃均為“定增式”，從而浮盈頗豐。牧原股份第一次員工持股計劃定向增發基準價為30.42元，目前浮盈已達242.16%，第二次方案于2016年8月9日公告依舊采用定向增發方式，第三次方案于2017年8月18日完成，通過二級市場買入。目前，第二次和第三次方案浮盈均在50%以上。

    不過，當下定向增發市場套利空間已經大幅縮小，“定增式”員工持股計劃的盈虧不確定性或許將增加。

    建倉時機是盈虧關鍵

    建倉時機對員工持股計劃盈虧也有很大影響。浮盈超過50%的員工持股計劃，所購股份的鎖定日大多集中于2015年6月至2015年12月，如物產中大、新研股份等，而浮虧計劃的股份鎖定日大多集中在2017年6月以后。

    以長盈精密為例，其第二次計劃于2017年10月31日完成購買，通過二級市場競價方式買入公司2137.32萬股，占公司總股本的2.35%，均價約為30.43元/股。然而，公司股價此后一路下滑并被腰斬，該計劃參與員工多達1300名，金額高達6.5億元，原本應該激勵士氣的員工持股計劃卻起了相反作用。類似的還有東百集團、豫金剛石、恒星科技等。

    即便上市公司實際控制人誠意十足，只要員工持股計劃建倉時機不對，依然難逃浮虧窘境。由于上市公司大多缺資金，因此員工持股計劃資金大多為員工薪酬及自籌資金、外部融資或者與上市公司大股東或實際控制人借款相結合。中金環境是個例外。該公司員工計劃于2017年5月16日完成建倉，資金規模為5.6億元，大部分資金為公司實際控制人沈金浩以自有資金向員工持股計劃參與對象提供的無息借款，該計劃杠桿比例1：2，采用分級基金AB份額，可以說實際控制人在員工持股計劃上拿出了足夠誠意，但目前該計劃浮虧超過40%。

    資管新規影響明朗化

    資管新規（即《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》）近期落地，讓此前惴惴不安的員工持股計劃后續仍存運作空間。

    由于上市公司員工持股計劃被認定為私募產品，且大多用分級基金模式運作，杠桿比例普遍高于資管新規征求意見稿規定的1：1。因此，征求意見稿發布后，不少上市公司取消了員工持股計劃。例如，2017年11月份，德威新材、溫氏股份、紅相電力（現更名“紅相股份”）先后取消員工持股計劃。

    分析人士稱，落地的資管新規取消了此前征求意見稿中對于“投資于單一投資標的私募產品”以及“投資債券、股票等標準化資產比例超過50%的私募產品”不能分級的限制，僅要求“公募產品和開放式私募產品不得進行份額分級”。

    因此，資管新規明朗后，為分級安排的員工持股計劃留下了運作空間，未來具有分級安排的員工持股計劃可以繼續存續及新設，部分公司大股東也可以通過合理的分級安排定向增持。