信用債市場違約頻發成為近期市場熱點。根據東方財富Choice統計數據，2017年上市公司擔保余額累計高達4.38萬億元，較上年同期增長約1萬億元，增幅達33%。專業人士分析認為，上市公司擔保余額增加，與整體信用環境縮緊相關，部分公司為了獲得融資支持加大了擔保力度。而擔保對象的經營風險可能傳導至相關上市公司。特別是頻繁大額擔保的公司受到影響較大。

    擔保余額大增

    數據顯示，2060家公司2017年度會計期末存在對外擔保情形，平均擔保余額215億元。兩家公司期末擔保余額超過1000億元，渤海金控以1503億元的期末擔保余額居前，保利地產為1267億元。92家公司期末擔保余額超過100億元。

    從行業看，化工、電子、機械設備、生物制藥類公司涉足擔保事項的比例較高。擔保主要分為三類，為全資子公司、控股公司申請銀行綜合授信提供擔保；為子公司償還債務提供連帶責任擔保；為上游供貨商以及下游銷售商提供連帶責任擔保。

    業內人士分析，上市公司擔保余額增加與整體信用環境縮緊息息相關，部分公司為了獲得融資支持加大了擔保力度。

    鵬元資信分析師高慧珂告訴中國證券報記者：“從目前的融資環境看，企業融資普遍比較困難。如果上市公司為融資主體擔保，企業發債相對比較容易。同時，有些企業為了增加融資額度，企業間進行互保，最終導致擔保額度增加。”

    “對外擔保規模主要受融資成本和融資渠道的影響。2012年-2013年，融資成本大幅提升，融資難度加大，擔保總額占凈資產比例超過50%和100%的上市企業占比增加；2013年-2016年，市場融資成本持續下降，上市企業關聯方和子公司的融資環境寬松，擔保總額占凈資產比例超過50%和100%的上市企業占比連續下降。2017年以來，整體資金趨緊，擔保比例再度回升。”東方金誠工商企業部總經理莫琛對中國證券報記者表示，2018年資金環境穩健中性，預計上市公司對外擔保總規模仍將增長。

    警惕“蝴蝶效應”

    擔保余額快速增加的背景下，一些上市公司擔保總額已經越過“紅線”。按照證監會2003年發布的《關于規范上市公司與關聯方資金往來及上市公司對外擔保若干問題的通知》，上市公司對外擔保總額不得超過最近一個會計年度合并會計報表凈資產的50%。這一規定在2005年有所改變。不過，占凈資產比例的50%仍然是衡量上市公司擔保風險的一個重要指標。證監會在2005年提出，上市公司及其控股子公司的對外擔保總額超過最近一期經審計凈資產50%以后提供的任何擔保，都應當在董事會審議通過后提交股東大會審議。

    根據東方財富Choice統計數據，按照2017年年報數據，278家上市公司期末擔保余額占凈資產比例超過50%，119家公司期末擔保余額占凈資產比例超過100%。其中，5家上市公司期末擔保余額占凈資產比例在1000%以上。業內人士分析認為，這些公司可能面臨較大經營風險。

    “由于對外擔保‘或有負債’，在企業資產負債表內并不體現。如果大量對外擔保屬于同一區域內的企業互保、聯保，容易形成錯綜復雜的互保網絡。而互保網絡中行業關聯度大，企業之間的風險容易傳導。其中一家企業發生較大規模的代償，將傳導至互保網絡中其他企業，形成‘蝴蝶效應’。”莫琛說。

    由于上市公司對控股子公司的經營管理擁有控制權，為其子公司提供擔保的風險實質上體現為上市公司自身的經營風險；從會計角度看，對控股子公司的擔保風險實際上已經在合并報表范圍內得以反映。因此，監管實踐中對上市公司的對外擔保，更加關注上市公司對控股子公司以外的擔保風險。

    從統計數據看，上市公司對外擔保比例顯著增加。2016年，540家上市公司涉及第三方擔保，擔保總額為3786億元。到了2017年期末，615家上市公司涉及第三方擔保，擔保金額上升至4589億元。

    加強風險管理

    擔保對象的經營風險可能傳導至相關上市公司，部分企業頻繁大額擔保，財務指標可能受到較大影響。

    事實上，近期一些上市公司對外擔保情況引起了審計機構等第三方的注意，過多的擔保成為部分上市公司年報被出具“非標”審計意見的重要因素。

    以盛運環保為例，其2017年年報被審計機構出具“保留意見”。注冊會計師在審計報告中表示，截至2017年12月31日，盛運環保為關聯方借款擔保22.81億元，為其他單位借款擔保1億元，共計23.81億元。其中，承擔回購義務7.40億元，保理業務1.12億元，擔保15.29億元。截至本報告日，上述擔保債權人已起訴要求盛運環保承擔擔保責任的金額為2.28億元，已逾期未起訴的擔保金額為7.70億元。

    雖然公司實際控制人開曉勝承諾，“實際控制的其他關聯方企業資產或股權處置所得彌補盛運環保被關聯方占用的資金剩余部分，先行賠付由于盛運環保提供對外擔保而對公司造成的損失。”但仍然無法阻止注冊會計師出具“非標”審計意見。

    “擔保對象遭遇經營風險，上市公司可能被要求代償，相應的風險就會增加。”高慧珂說。從財務角度考慮，規避擔保給上市公司帶來的隱形地雷，可以加強對上市公司現金流量表的關注，規避現金流有問題的公司。

    “近期的違約案例存在兩個共同特征，企業盈利能力明顯萎縮；債務負擔日益擴大。”莫琛建議，投資相關企業時，對擔保金額相對較大的被擔保方的征信情況、經營狀況、盈利狀況、涉訴情況等要充分了解，避免不確定性較大的事項導致損失。

    監管層對擔保風險加大了關注。2017年年底，證監會表示，推進完善有關擔保的法律法規，加強對上市公司擔保風險的監測，進一步提高對外擔保信息披露有效性，加大對涉及上市公司違規對外擔保行為的責任追究力度。