緊隨中船重工，在停牌5個(gè)月后，中船集團(tuán)旗下兩上市平臺(tái)——中國船舶和中船防務(wù)（600685）旗下子公司的市場化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的完整方案揭曉。

    去年9月27日，因控股股東中國船舶工業(yè)集團(tuán)公司（簡稱“中船集團(tuán)”）籌劃重大事項(xiàng)，中國船舶和中船防務(wù)雙雙公告停牌。

    今年1月26日，兩公司同時(shí)公告旗下部分子公司的債轉(zhuǎn)股方案。不久后，2月14日，兩公司再次同日公告啟動(dòng)子公司股權(quán)收購計(jì)劃，收購對(duì)象即為債轉(zhuǎn)股所形成的兩家子公司少數(shù)股東股權(quán)，直至今日股權(quán)收購方案正式出爐。

    這一操作路徑此前已有中國船舶重工集團(tuán)公司（下稱“中船重工”）試水。去年5月，中船重工旗下的上市平臺(tái)中國重工停牌，當(dāng)年8月便公告引入投資人向全資子公司大船重工、武船重工增資218.68億元；9月中國重工公告以發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式向投資人購買所持有的兩子公司少數(shù)股權(quán)。去年12月底，這一交易方案獲得證監(jiān)會(huì)有條件通過。

    這一過程即市場化債轉(zhuǎn)股，由“子公司債轉(zhuǎn)股”和“上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)”兩部分構(gòu)成。前一步驟由交易對(duì)方現(xiàn)金增資標(biāo)的公司償還貸款和直接以債權(quán)轉(zhuǎn)為標(biāo)的公司股權(quán)；后一步驟由上市公司向交易對(duì)方發(fā)行股份購買其通過子公司債轉(zhuǎn)股持有的標(biāo)的公司股權(quán)。

    通過市場化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，中國重工的資產(chǎn)負(fù)債率由68.74%降至58.73%。

    根據(jù)中國船舶2月26日晚間披露的重組方案，公司擬以21.98元/股的價(jià)格發(fā)行股份，收購華融瑞通等8名交易對(duì)方合計(jì)持有的外高橋造船36.27%股權(quán)和中船澄西12.09%股權(quán)，交易作價(jià)54億元。交易完成后，外高橋造船將成為中國船舶的全資子公司，中國船舶對(duì)中船澄西的持股比例將進(jìn)一步提高。

    今年1月底，中國船舶引入了華融瑞通、新華保險(xiǎn)、結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、太保財(cái)險(xiǎn)、中國人壽、人保財(cái)險(xiǎn)、工銀投資、東富天恒8名投資者以債權(quán)或現(xiàn)金的方式對(duì)外高橋造船和中船澄西合計(jì)增資54億元。

    上述增資中，投資者合計(jì)獲得外高橋造船36.27%的股權(quán)，獲得中船澄西12.09%的股權(quán)。

    中船防務(wù)的重組方案與之相似。公司擬以24.33元/股的價(jià)格發(fā)行股份，購買華融瑞通、新華保險(xiǎn)等9名交易對(duì)方合計(jì)持有的廣船國際23.58%股權(quán)和黃埔文沖30.98%股權(quán)，交易作價(jià)48億元。交易后，中船防務(wù)將實(shí)現(xiàn)對(duì)廣船國際和黃埔文沖的全資控股。

    今年1月同期，中船防務(wù)引入了華融瑞通、中原資產(chǎn)、新華保險(xiǎn)、結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、太保財(cái)險(xiǎn)、中國人壽、人保財(cái)險(xiǎn)、工銀投資、東富天恒9名投資者對(duì)廣船國際和黃埔文沖合計(jì)增資48億元。上述投資者所獲得的廣船國際和黃埔文沖股權(quán)與中船防務(wù)本次購回的股權(quán)相同。

    聯(lián)系來看，“南船”、“北船”旗下上市公司紛紛推行債轉(zhuǎn)股與行業(yè)發(fā)展背景不無關(guān)系。自全球金融危機(jī)以來，貿(mào)易低迷導(dǎo)致新船有效需求不足，船舶市場陷入深度調(diào)整，造船企業(yè)新接訂單量和手持訂單量持續(xù)大幅下滑。

    而自2014年下半年開始，國際油價(jià)持續(xù)下跌并處于低位，海工裝備產(chǎn)業(yè)也因此陷入蕭條，使得中國船舶和中船防務(wù)旗下部分子公司資產(chǎn)負(fù)債率較高、財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較重。

    通過債轉(zhuǎn)股后，中國船舶旗下的外高橋造船船的資產(chǎn)負(fù)債率可從89.79%降低至76.31%，中船澄西的資產(chǎn)負(fù)債率可從49.48%降低至41.12%，上市公司合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)計(jì)可由69.36%降低至59.37%。

    而中船防務(wù)旗下的廣船國際的資產(chǎn)負(fù)債率可從71.81%降低至約60.01%，黃埔文沖的資產(chǎn)負(fù)債率可從78.47%降低至約67.29%，上市公司合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)計(jì)可由72.65%降低至62%。