今年以來(lái)，除了權(quán)益類基金發(fā)行火爆屢出爆款外，偏債混合型基金作為一種典型的“固收+”類產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模也遠(yuǎn)超歷史。截至7月10日，偏債混合型基金2020年公開發(fā)行83只，規(guī)模1050億元，而2019年僅發(fā)行532億元，2018年發(fā)行215億元。在疫情影響和海外經(jīng)濟(jì)下滑的大背景下，“固收+”產(chǎn)品以其波動(dòng)較小，收益彈性較大的特征，受到投資者的青睞。那么如何在市場(chǎng)上300余只偏債混合型基金中優(yōu)選出最具有投資價(jià)值的產(chǎn)品？平安研究所認(rèn)為，“固收+”基金的優(yōu)選，核心是分析和研判基金怎么做“+”法，尋找基金的投資風(fēng)格和能力圈。

    “固收+”是低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)打底，較高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行增強(qiáng)的一類投資策略。其中的“固收”是低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，“+”的部分就是較高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。怎么做“+”法，有多種形式，比如股票、可轉(zhuǎn)債、股票打新、國(guó)債期貨、定增等。對(duì)于偏債混合型基金來(lái)說(shuō)，“+”法主要包括股票、股票打新和可轉(zhuǎn)債三種形式。平安研究所主要從業(yè)績(jī)分解、業(yè)績(jī)歸因和風(fēng)格分析三個(gè)環(huán)節(jié)對(duì)這類基金進(jìn)行研究分析。

    業(yè)績(jī)分解是研究的基礎(chǔ)。業(yè)績(jī)分解的任務(wù)是需要將偏債混合型基金的收益，分解到債券投資、股票投資、股票打新和可轉(zhuǎn)債投資四個(gè)部分。但是在目前基金的公開數(shù)據(jù)中，無(wú)法找到各部分的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，需要我們通過(guò)量化建模的方式來(lái)解決業(yè)績(jī)分解的難題。

    首先，需要拆分股票打新收益，可以通過(guò)基金打新成本、中簽數(shù)量和上市后的股票漲幅來(lái)衡量打新的收益（當(dāng)然其中要剔除由于股票本身的投資價(jià)值所帶來(lái)的股價(jià)漲幅部分）。其次，可以通過(guò)模擬股票和可轉(zhuǎn)債的具體持倉(cāng)（持倉(cāng)的具體品種和每個(gè)品種的持有比例）來(lái)測(cè)算股票和可轉(zhuǎn)債的收益。股票和可轉(zhuǎn)債的持倉(cāng)模擬一般通過(guò)凈值模擬法或者重倉(cāng)股模擬法來(lái)進(jìn)行。從具體實(shí)踐來(lái)看，凈值模擬法容易出現(xiàn)過(guò)度擬合、持倉(cāng)各周期之間倉(cāng)位變動(dòng)頻繁等問(wèn)題，效果較差。而偏債混合型基金的持股和持有可轉(zhuǎn)債多在20%左右，其季報(bào)公布的重倉(cāng)股數(shù)據(jù)接近于全部持倉(cāng)。并從實(shí)踐來(lái)看，采用重倉(cāng)股模擬方法效果明顯。通過(guò)模擬持倉(cāng)，可以估算出持股部分、持可轉(zhuǎn)債部分的收益，最后再計(jì)算出債券部分的收益。通過(guò)基金的收益分解，可以直觀的分析出一只偏債混合型基金在債券、打新、股票和可轉(zhuǎn)債的收益管理能力，并可以看出該基金偏好哪種“+”法，擅長(zhǎng)哪種“+”法。

    基于業(yè)績(jī)分解后的債券資產(chǎn)和股票資產(chǎn)的業(yè)績(jī)歸因是細(xì)化基金投資能力的關(guān)鍵。在偏債混合型基金中，債券和股票是最主要的投資資產(chǎn)，債和股的投資能力是業(yè)績(jī)超越同類型產(chǎn)品的關(guān)鍵。因此，需要對(duì)債和股分別進(jìn)行業(yè)績(jī)歸因。債券部分要基于Campisi模型進(jìn)行債券組合業(yè)績(jī)歸因，將債券的收益分解為票息收益和利率收益部分，其中利率收益又分為久期、期限結(jié)構(gòu)、曲線凸性、信用利差、評(píng)級(jí)利差、貨幣收益等。也就是可以通過(guò)該模型，評(píng)估出該基金的債券管理能力，是久期、期限結(jié)構(gòu)，還是信用、高收益?zhèn)取?duì)于股票部分，將主要從選股擇時(shí)維度、大/中/小盤維度、價(jià)值/成長(zhǎng)/平衡維度、重倉(cāng)行業(yè)維度等分別進(jìn)行業(yè)績(jī)歸因，可以評(píng)估出該基金的股票管理能力，是選股還是擇時(shí)，是大盤價(jià)值還是小盤成長(zhǎng)等。

    在對(duì)基金進(jìn)行多周期的業(yè)績(jī)分解、業(yè)績(jī)歸因后，可以判定基金的投資風(fēng)格特征和風(fēng)格的穩(wěn)定性。基于對(duì)基金的歷史分析，可以看出基金在不同的市場(chǎng)（股市牛熊、債市牛熊）下基金的業(yè)績(jī)分解結(jié)果，股和債的業(yè)績(jī)歸因，并基于這些信息，可以分析該基金的投資風(fēng)格特征。同時(shí)還通過(guò)多期分析結(jié)果，判斷出基金投資風(fēng)格的穩(wěn)定性情況。

    基于從業(yè)績(jī)分解到業(yè)績(jī)歸因和風(fēng)格分析的研究結(jié)論，在優(yōu)先偏債混合型基金中，建議投資者優(yōu)選考慮在過(guò)去兩至三年中，做“+”法的方式更明確，風(fēng)格更穩(wěn)定，業(yè)績(jī)效果比較顯著的基金。結(jié)合目前的市場(chǎng)行情，在打新收益持續(xù)可觀，股票資產(chǎn)性價(jià)比好于債券的情況下，投資者可以考慮在股票打新、選股能力上表現(xiàn)出色的偏債混合型產(chǎn)品。