本報記者 朱寶琛

    中國債券市場規模不斷擴大，中國綠色金融市場對全球資本的吸引力和影響力正不斷提高。然而，過去三年的疫情沖擊導致債務風險再度高位上行，如何客觀準確刻畫中國企業的ESG表現也存在較大爭議。

    圍繞這些問題，記者采訪了安本亞洲固定收益團隊。安本自1992年開始投資中國證券，早在2015年就獲得境內投資管理外商獨資企業許可證，并見證了市場準入與環境、社會及公司治理（ESG）標準的逐步改善。目前，該機構代表全球客戶管理近100億美元的中國境內資產。

    投資人民幣債券規模五年增長五倍

    從2018年到2022年，人民幣債券規模快速增長。安本中國固定收益主管吳子宇介紹，這5年間，安本投資中國債券的規模在最高峰時增長了近5倍。

    據吳子宇分析，快速加碼人民幣債券的原因之一在于，人民幣債券被納入知名國際指數。由于被納入大型的國際指數，推動了投資機構增配中國債券。同時，中國資本市場全球化，如Bondconnect（債券通）和CIBMdirect（銀行間債券市場直接交易服務）的實施，讓國外投資者投資境內債券市場更加便利。從更長時間看，中國國債吸引投資者的主要原因是相對其他發達國家有較低波幅的回報和較低的關聯性。

    “雖然最近6個—9個月，我們有看到一些的資金外流，但這些對一個市場發展都是正常和健康的現象。”吳子宇解釋道，資金配置會隨著市場對各種風險因素的變化而變動。

    據吳子宇判斷，在幾個情形下，會看到大規模回流中國債券市場，如海外通貨膨脹又出現明顯的上升風險，或者是美聯儲因為經濟蕭條而把利率保持在低于中國利率的水平。“這些都不是小概率事件。”

    看好人民幣債券投資機會

    近幾年中國和海外經濟體貨幣政策存在錯配。以中美貨幣政策為例，新冠疫情發生后，2020年-2021年，為配合美國財政部向住戶發放救濟金，美聯儲實施量化寬松貨幣政策，M1（狹義貨幣供應量）大幅增加；2022年，美聯儲連續加息。期間中國實施穩健的貨幣政策，2022年開始降息降準。

    吳子宇表示，正因為貨幣政策存在錯配，中國債券可以為國際投資者的投資組合分散風險。美國國債在過去兩年內波動性非常大，中國央行比美聯儲更加謹慎。美國的高通脹和不確定的貨幣政策更凸顯了中國債券市場能夠分散和降低投資組合風險的獨特性和吸引力。美聯儲在短期內或仍有加息的空間，但是中國央行近期卻選擇降息來刺激經濟發展。因此，投資人民幣債券會得到資本投資收益。

    “除了國債和金融債，我們也有投資地方政府債券（城投債）和國有企業債。”吳子宇說，在城投債市場，有一些能提供更高收益的投資機會，考慮到利率久期較低，管理這些城投債的流動性風險也比較容易。

    多種原因導致中國企業ESG評級整體偏低

    當前，ESG在中國受到廣泛關注。中國綠色金融市場對全球資本的吸引力和影響力也在不斷提高。然而，中國企業整體面臨在國際上評級偏低的情況，這引發了很多討論。

    對此，安本固定收益定量分析投資總監楊愜表示，這主要是信息披露不夠所致。目前A股上市公司ESG信息披露率在30%左右，發債主體披露率更低，給機構用ESG分析方法進行投資造成了困難。

    “作為投資者，我們需要花大量的時間去跟公司溝通，才能拿到數據，而這其中很多公司又因為不了解ESG而拒絕溝通。”楊愜說，不掌握相關信息的公司就不會被納入投資標的池。

    安本固定收益ESG分析師黃蕾表示，近幾年，對ESG考量的關注度在中國日益提高，受到了國家層面的重視，投資中遇到的主要障礙仍然是數據可得性和跟公司溝通的問題，尤其是在固定收益投資領域，大部分投資標的是非上市公司，很多公司因為不太了解ESG所以傾向于回避溝通。

    “對此，我們建議，即使目前不太了解，公司其實也可以通過跟國際投資者的ESG溝通來增加經驗。”黃蕾說，此外，建立統一的披露標準也是亟待解決的問題。

    除了前述原因，楊愜認為，實踐中存在企業披露了數據而沒被采納的情況。這是因為一些ESG概念的中西方差異。“如社會貢獻指標。很多中國企業做了扶貧工作，但相關工作表現并沒有被納入主流評級體系，因為國際上主流的評級的社會貢獻指標并沒有采納扶貧的內容。”

    除了前述兩個原因，在楊愜看來，評級權重的不同也是造成中國企業ESG評級結果整體偏低的原因。

    國際主流評級的方法規則是如果一些ESG議題的風險敞口比較高，評級針對這個議題的公司風險管理要求相應也會更高。對中國企業而言，一些ESG議題的風險敞口被國際ESG評級機構判定為處于較高水平。而相關企業如果恰巧在這方面的信息披露不足，投資者溝通也不夠，會導致評級更低。

    投資機構要建立自己的ESG分析體系和數據庫

    安本自1992年開始投資中國證券，并見證了市場準入與環境、社會及企業管治（ESG）標準的逐步改善。楊愜介紹，作為一家主動管理型的資管公司，安本建立了各資產類別的ESG評級框架，在各資產類別設置了ESG專職投資分析師。

    “就固定收益的ESG評級體系舉例來說，本地的信用和ESG投資分析師會針對公司進行ESG的綜合討論及評級。”楊愜說，安本充分尊重深入了解各個市場的投資分析師的意見，給予從投資角度來說最為合適的ESG評級，而不僅依賴第三方評級機構。據介紹，亞洲固定收益團隊目前在上海和新加坡各有一名ESG專職分析員。

    據介紹，為了更有效地開展ESG投資分析和對投資組合的風險管理，安本也在不斷改善內部的ESG分析工具和數據庫。如安本正在考慮和境內的優質數據商合作和通過對另類數據的應用，來進一步完善內部評級體系和氣候工具，為投資團隊提供更具前瞻性的投資分析數據。

（編輯 張明富）