本報記者 劉琪

    6月份以來，國股銀票轉貼現利率呈現“V”型走勢。從具體的幾個期限來看，Wind數據顯示，1個月期、3個月期、6個月期、1年期國股銀票轉貼現利率在6月9日分別降至月內低點0.94%、1.01%、1.23%、1.35%后開始反彈。截至6月21日，上述期限國股銀票轉貼現利率分別升至1.64%、1.66%、1.68%、1.65%，均為5月份以來新高。

    對此，中信證券首席經濟學家明明在接受《證券日報》記者采訪時表示，國股銀票轉貼現利率月初下滑可能與票據沖量信貸和資金利率較低有關?？紤]到資金面并未出現明顯調整，利率從6月10日開始反彈，可能更多是因為銀行信貸投放較好，不再需要票據來提高信貸規模。

    民生證券固收首席分析師譚逸鳴對《證券日報》記者表示，國股銀票轉貼現利率近期出現上行，是在穩增長政策發力、寬信用推進下出現的相應調整。

    實際上，通過票據利率可以跟蹤票據融資情況。票據利率一般是由兩部分決定：一個是銀行使用票據融資的意愿，當銀行投放出去的票據融資越多，那么票據融資的利率越低。若銀行不愿意投放票據，則票據融資利率越高。另一個是銀行自身的負債成本，負債成本越高，銀行的票據利率越高。

    票據的量價對應關系在金融數據中也有明確體現。上海票據交易所數據顯示，1個月期國股銀票轉貼現利率在5月23日為0.0102%，3個月期國股銀票轉貼現利率在5月24日為0.0645%，無限接近“0利率”。尤其是1個月期國股銀票轉貼現利率在5月份絕大部分時間里都低于1%。

    從5月份的金融數據來看，5月份票據融資增加7129億元，達到有統計以來最高單月增量，再加上2642億元的短期貸款增量，短期融資在當月企（事）業單位貸款多增規模1.53萬億元中的占比達64%。因此，分析人士認為，5月份信貸結構表現仍然欠佳。民生銀行首席研究員溫彬對《證券日報》記者表示，短期貸款和票據融資放量增長，反映出實體經濟需求仍然偏弱。

    進一步觀察6月份的情況，為了反映銀行投放票據的情況，首先需要過濾銀行負債成本的影響。理論上，如果銀行負債成本沒有發生較大變化，而票據利率上行，表明銀行更愿意將信貸額度給貸款，這也能從側面反映出實體融資需求強。

    從可反映銀行負債成本的3個月期Shibor（上海銀行間同業拆放利率）來看，全國銀行間同業拆借中心數據顯示，6月22日3個月期Shibor報2%，而其5日均值、10日均值也均為2%，表明6月份以來銀行負債成本穩定。在此背景下，國股銀票轉貼現利率自6月10日以來走高是否可以表明實體融資需求在增強？

    明明對此持肯定觀點。他表示，“正如前面所提到的，票據利率反彈可能是因為銀行信貸投放較好，而在目前需求端是信貸投放主要約束的背景下，信貸投放的改善很大程度上是實體融資需求上行所帶來的。”

    紅塔證券首席經濟學家李奇霖在接受《證券日報》記者采訪時也表示，前述數據可以反映出信貸需求和信貸結構在改善。

    展望后期走勢，明明認為，票據利率有可能繼續上行，但是每月最后一周往往是銀行借助票據調整信貸規模的重要窗口期，因此票據利率也可能震蕩下行，但預計幅度有限?？紤]到各類信貸刺激政策，預計6月份信貸結構較此前會有所改善。