11月15日，央行發布消息稱，當天對僅在省級行政區域城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點的第二次調整，釋放長期資金約400億元。同時，開展中期借貸便利（MLF）操作2000億元。對沖稅期高峰等因素后，銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，當日不開展逆回購操作。由于當日無逆回購和MLF到期，共計釋放約2400億元中長期資金。

    在11月5日央行意外下調1年期MLF利率5個基點后，時隔10天央行又在沒有MLF到期的情況下新作MLF，再度超出市場預期，表明在經濟下行壓力加大背景下，貨幣政策量價配合加大逆周期調節力度。有了資金面的護航，市場普遍分析，本月20日貸款市場定價利率（LPR）報價結果有望重啟下降通道。

    對沖繳準繳稅

    流動性壓力

    本次對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率0.5個百分點釋放約400億元資金，是9月央行宣布降準后的最后一輪政策落地。從當前的資金面情況看，本周以來，銀行體系流動性總量有所收緊，隔夜、7天期Shibor和DR001、DR007都有明顯上行，其中，隔夜Shibor累積漲幅達80個基點左右，昨日Shibor各期限利率依舊全線上漲，近期同業存單利率也快速上行。

    擾動資金面的因素主要是11月15日是企業繳稅和銀行繳準日，隨著月中繳準繳稅時點來臨，銀行體系流動性總量有所收緊。此外，亦有分析認為，臨近年底，2020年的地方政府專項債有望提前至年內發行，屆時也會擠占流動性，投放1年期MLF利于滿足銀行的跨年資金需求。

    不過，有意思的是，為對沖月中繳準繳稅時點的資金面擾動，央行此次并未選擇在15日企業繳稅和銀行繳準日之前進行流動性投放，公開市場操作已經連續7個工作日暫停，而是選擇在15日當天才開展公開市場操作，且是選擇MLF而非逆回購。

    對此，中信證券研究所副所長明明稱，歷史上11月并非稅收大月，11月稅收收入在8000~9000億元，是年內僅高于12月份的次低點，因而央行也沒有在繳稅日之前就提早開啟流動性安排。

    再次新作MLF有深意雖然15日新作2000億MLF有出于對沖繳準繳稅的考慮，但為滿足流動性需求，央行為何要選擇MLF而非逆回購，其背后則有著更深層次的考量。

    實際上，這是上月以來，央行第二次在沒有MLF到期的情況下新作MLF。10月16日，央行超預期的新作了2000億1年期MLF并維持利率水平不變，這是今年以來首次在沒有MLF到期的情況下新開展的MLF操作。而11月15日再度相同操作，或意味著MLF在每月LPR報價前操作將成常態。

    民生銀行金融研究中心主任王一峰也認為，從表面現象看，新增MLF操作用于對沖繳稅繳準高峰期。但從深層次原因看，當前MLF工具性價比較低導致存量余額顯著下降以及到期期限分布失衡，一定程度上影響了MLF利率在引導LPR形成中的基準作用，未來不排除MLF實現按月的常態化操作。

    MLF自2014年創設以來，存量余額逐漸上升，到2018年9月MLF余額一度高達5.3萬億元，但隨著去年下半年以來央行多次開展降準置換MLF操作，自2018年四季度開始，MLF余額不斷下降，截至2019年9月末，MLF余額已降至3.17萬億元，與2016年年末水平基本相當。

    “在新的LPR形成機制下，貨幣當局希望LPR報價與MLF利率掛鉤。但如果央行一直按照到期續作的模式開展MLF操作，作為LPR報價的基準，MLF工具的操作頻率與LPR的報價頻率的不匹配程度將進一步加深。這樣一來，將會頻繁出現央行在當月無法通過MLF的量價操作來實現引導LPR報價利率下調的情況，這降低了MLF利率對于LPR的引導作用。”王一峰稱，鑒于此，新增MLF操作可使得未來MLF到期期限分布更加均勻，央行可以根據實際情況，每月安排MLF操作，為引導LPR下行創造先行條件。

    明明也認為，在沒有MLF到期的情況下在10月和11月兩次新作MLF，一方面，是進行中長期流動性投放和對沖繳準繳稅；另一方面，也是加大MLF操作規模、提高操作頻率來強化LPR錨的作用。從報價機制上看，新LPR報價以MLF為定價基準，而資金成本也是LPR報價在MLF基準指數加點數的主要參考，央行通過提高MLF操作頻率來加大對LPR報價的指導，也通過加大MLF操作規模投放中長期流動性來引導資金成本下行，最終引導LPR下行以實現降低實際融資成本的目的。

    第四次LPR報價

    下調無懸念

    有了11月5日央行MLF“降息”5個基點和昨日新作2000億MLF的“加持”，市場普遍認為，即將到來的11月20日LPR報價有望重啟下調。

    “20日將是LPR新機制第4次報價，建議MLF利率下調的5個基點等額體現在LPR報價中，從而進一步明確政策利率（MLF利率）和LPR利率之間的傳導機制，預計1年期LPR為4.15%，5年前以上為4.8%，均較上期下調5個基點。”民生銀行首席宏觀研究員溫彬表示。

    東方金誠首席宏觀分析師王青對證券時報記者表示，制造業PMI已連續6個月處于收縮區間，說明四季度經濟下行壓力尚未出現明顯緩解的跡象，逆周期調節力度有望進一步加大。預計11月的1年期LPR報價利率將恢復下行態勢，可能小幅下調5至10個基點。為提高銀行信貸投放能力，央行年底前后還可能再實施一次降準。四季度定向中期借貸便利（TMLF）雖出現延期，但最終缺席的可能性不大，預計年底前M2、社融和信貸增速有望出現回升。