機構提前借長限資金

    “資金面近日寬松異常。”上海某險資資管交易員對中國證券報記者表示。7月5日定向降準落地后，銀行間質押式回購7天期限利率（DR007）加權平均利率，一度下行至央行7天逆回購招標利率2.55%以下。業內人士表示，在資金面比較寬松的情況下，機構通常會提前借一些長期限的資金，以防月底資金價格變貴時難平頭寸。

    DR007有所下行

    7月5日，DR007為2.50%，較前一個交易日下行8.8個基點，較6月最后一個交易日下行50.59個基點。全市場銀行間質押式回購7天期限利率（R007）為2.51%，較前一個交易日下行20.38基點，較6月最后一個交易日下行107.62個基點。

    值得注意的是，7月6日，DR007為2.45%，已經下行至央行7天逆回購招標利率2.55%以下。這是自2015年四季度以來的首次。

    國海證券認為，后續DR007是否會持續維持在招標利率以下值得關注。若此現象繼續維持，則說明流動性堆積在銀行間，向實體的傳導不通暢。其原因可能是實體融資需求出現明顯回落，或者商業銀行擔心資產質量惡化導致信貸投放意愿下降。

    不過，7月9日和10日兩天，銀行間質押式回購利率有小幅度回升。7月9日，DR007為2.57%，較前一交易日上行12.38個基點。7月10日，DR007為2.65%，較前一交易日上行7.55個基點。

    在資金面比較寬松的情況下，多位固定收益交易員表示，機構通常會提前借一些長期限的資金，以防月底資金價格變貴時難平頭寸。同時，會選擇質押一些資質較差的債券。

    信用風險擾動債市

    東北證券指出，定向降準后，流動性寬松格局有望延續。雖然7月初央行幾乎凈回籠了全部到期流動性，但6月末的財政支出和降準資金釋放對流動性支持更大。

    中信證券固定收益分析師明明表示，6月MLF資金的大額投放，不僅能緩解年中資金面收緊趨勢，也消除了短期流動性支持的到期問題，對7月資金面也起到筑底、穩定的效果。此外，流動性新規正式執行、銀行拆出意愿提升。而信托到期規模和財政存款上繳規模較大，是對7月份資金面形成沖擊的主要因素。整體上看，在維持銀行體系流動性合理充裕的目標下，資金面整體將持續寬松。

    對于債券市場未來投資策略，中金公司表示，債市面臨的基本面和貨幣政策環境有利，但供求矛盾等是主要的擾動因素，信用風險是主要風險點。從相對價值來看，債市的性價比略有弱化，但面對的環境和趨勢更為有利。從交易行為上看，預期走在現實的前面，需要關注國債期貨正套機會和預期走在前面與供求矛盾孕育的擾動風險。