朱斌

    在國(guó)內(nèi)去杠桿與美國(guó)市場(chǎng)大跌影響下，A股在2月份突然變臉，指數(shù)急劇下挫10%以上，走出了近兩年來(lái)的最大跌幅，幾乎抹去了2017年全年漲幅。從A股當(dāng)前的表現(xiàn)來(lái)看，在經(jīng)過(guò)劇烈下跌后，指數(shù)逐漸進(jìn)入震蕩筑底狀態(tài)，但這種筑底，仍將以分化形態(tài)存在：基本面良好的龍頭股已經(jīng)展現(xiàn)不錯(cuò)的買(mǎi)點(diǎn)，而無(wú)基本面支撐的個(gè)股仍將受到去杠桿沖擊而不斷去泡沫。

    從去杠桿的沖擊來(lái)看，當(dāng)前A股仍然面臨資金面的三大沖擊：其一，是信托理財(cái)資金撤出的沖擊。當(dāng)前，約有三分之一的A股公司十大股東中仍然都有信托的身影。目前A股總市值約為57萬(wàn)億，按照1%的平均持股比例來(lái)看，信托資金所占市值約在2000億元左右。按照理財(cái)新規(guī)，這部分資金將逐步從市場(chǎng)徹底退出，其對(duì)市場(chǎng)影響仍將持續(xù)，但邊際沖擊將降低；其二，是融資盤(pán)的規(guī)模回歸。隨著2017年末指數(shù)不斷上行，市場(chǎng)情緒亦隨之高漲，融資規(guī)模不斷提高，在11月底一舉突破萬(wàn)億規(guī)模。2018年2月份以來(lái)，指數(shù)雖然從高點(diǎn)回落10%以上，但是融資規(guī)模并未有相應(yīng)縮減。從以往歷次大調(diào)整來(lái)看，指數(shù)每下降1%，融資盤(pán)比例要下降1.5%。當(dāng)前指數(shù)調(diào)整達(dá)到10%，則融資盤(pán)回調(diào)空間15%左右。當(dāng)前A股融資余額在1萬(wàn)億左右，距離高點(diǎn)下降約7%，如果按照15%的比例計(jì)算，融資規(guī)模仍有約800億左右的下降空間；其三，是股權(quán)質(zhì)押的清盤(pán)。當(dāng)前，A股80%以上的公司都有股權(quán)質(zhì)押，整體股權(quán)質(zhì)押的市值規(guī)模在萬(wàn)億以上。股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于部分基本面不佳的上市公司，但由于股權(quán)質(zhì)押是由上市公司與相應(yīng)銀行簽署協(xié)議，這一協(xié)議可以在具體的情況下經(jīng)過(guò)雙方協(xié)商而修改，必要情況下，上市公司還可以通過(guò)停牌等方式延長(zhǎng)談判時(shí)間，因此對(duì)于市場(chǎng)的直接沖擊會(huì)較小。從資金層面來(lái)看，A股震蕩筑底仍然需要一定時(shí)間。

    經(jīng)過(guò)當(dāng)前的大回撤，A股當(dāng)中基本面向好的龍頭公司卻又回到了性價(jià)比舒適的價(jià)值投資區(qū)間。如滬深300的估值又回到了14倍以下，差不多回到2017年初的水平，但是滬深300的2018年預(yù)期增速卻在20%左右，其PEG顯著低于1，具備較高的投資價(jià)值。而創(chuàng)業(yè)板的動(dòng)態(tài)市盈率回落到了36倍左右，是過(guò)去五年的最低值。在中小板與創(chuàng)業(yè)板中，不少子行業(yè)龍頭估值已經(jīng)顯著低于其業(yè)績(jī)?cè)鏊伲虼艘惨呀?jīng)具備投資價(jià)值。由于這些公司大多是指數(shù)的權(quán)重股，當(dāng)其企穩(wěn)后，也將帶動(dòng)市場(chǎng)指數(shù)的逐步企穩(wěn)。

    從投資策略角度來(lái)看，我們認(rèn)為不少行業(yè)的龍頭已經(jīng)具備配置價(jià)值。從具體的行業(yè)來(lái)看，家電、乳制品行業(yè)龍頭的增速高于其估值，值得配置。而周期當(dāng)中的鋼鐵、煤炭、化工的某些子領(lǐng)域龍頭，估值都有比較大的回落，而業(yè)績(jī)?cè)鏊偃詫⒕S持較高水平，也具有配置價(jià)值。而在電子、通信等行業(yè)中，有不少公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著高于其市盈率，已經(jīng)具備較好的介入機(jī)會(huì)了。

    （作者系西南證券高級(jí)策略分析師）