2022年即將收官。這一年，受各種因素影響，A股、港股跌宕起伏。

    震蕩的市場(chǎng)環(huán)境對(duì)基金經(jīng)理的操作提出了更大的考驗(yàn)。盡管如此，仍有多只基金憑借出色的主動(dòng)管理能力斬獲正收益。截至12月23日，萬家基金的基金經(jīng)理黃海管理的萬家宏觀擇時(shí)多策略混合、萬家新利靈活配置混合和萬家精選混合A今年以來收益率分別達(dá)到48.98%、44%和35.97%，丘棟榮管理的中庚價(jià)值品質(zhì)一年持有期混合、劉自強(qiáng)管理的華寶動(dòng)力組合混合A、鮑無可管理的景順長(zhǎng)城價(jià)值領(lǐng)航混合今年以來收益率分別為7.98%、6.24%、5.57%。此外，朱紅裕管理的招商核心競(jìng)爭(zhēng)力混合A自今年4月成立以來，回報(bào)率超過46%。

    在跌宕起伏的2022年，上述績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理是如何克服重重困難獲得出色的阿爾法收益的？明年的A股和港股會(huì)如何演繹？哪些細(xì)分領(lǐng)域值得重點(diǎn)關(guān)注？針對(duì)這些問題，五位績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理一一給予了回應(yīng)。

    萬家基金黃海：

    可以選擇的行業(yè)范圍更廣

    復(fù)盤今年以來的投資操作，黃海坦言，能取得相對(duì)出色的業(yè)績(jī)主要是因?yàn)槿ツ晗掳肽曜陨隙聦?duì)市場(chǎng)走勢(shì)作出了較為準(zhǔn)確的判斷。“當(dāng)時(shí)我們判斷，2022年的A股市場(chǎng)會(huì)演繹震蕩趨弱的行情，所以在行業(yè)上精心選擇。我們認(rèn)為，通脹會(huì)是一個(gè)全球性問題，所以重點(diǎn)布局了能源、地產(chǎn)，這兩個(gè)板塊分別對(duì)應(yīng)著通脹和增長(zhǎng)。”

    戰(zhàn)術(shù)上，黃海將能源細(xì)分為兩類，根據(jù)不同市場(chǎng)階段進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整：一類是高股息的動(dòng)力煤公司，這類公司分紅比例更高、價(jià)格波動(dòng)更小，相對(duì)較為穩(wěn)定，在出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候具有防御性；另一類是現(xiàn)貨比例較高、與市場(chǎng)價(jià)格緊密掛鉤或不受價(jià)格限制的焦煤，其與短期需求波動(dòng)有強(qiáng)相關(guān)性。“在需求較好的時(shí)候，具有較強(qiáng)的進(jìn)攻性。在這兩類能源品類中，我們進(jìn)行了一些切換，一季度更多配置焦煤，二季度適當(dāng)增配了動(dòng)力煤。”黃海說。

    黃海告訴上海證券報(bào)記者，今年市場(chǎng)在第二季度和第四季度分別出現(xiàn)了兩個(gè)低點(diǎn)，他根據(jù)市場(chǎng)行情變化均作出了及時(shí)反應(yīng)。比如，二季度買入新能源中的海上風(fēng)電和軍工板塊，四季度買入白酒和銀行，這兩次布局均為組合貢獻(xiàn)了一些利潤(rùn)。

    在黃海看來，較弱的市場(chǎng)環(huán)境中，行業(yè)配置要盡可能集中，因?yàn)樵谑袌?chǎng)下行階段，好的公司和行業(yè)有限，只有足夠集中才能獲取超額收益、保全資產(chǎn)。

    站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，黃海表示，今年市場(chǎng)以調(diào)整為主，可選行業(yè)相對(duì)較少，但明年經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)步復(fù)蘇勢(shì)頭，可以選擇的行業(yè)范圍更廣。在一季度的配置方向上，他比較看好煤炭和油氣板塊。“整體上，明年我會(huì)將上游資源品、穩(wěn)增長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈、化工、建材、鋼鐵、水泥排在比較靠前的位置。同時(shí)，將金融作為輪動(dòng)大周期的另一條主線。”黃海說。

    黃海表示，明年二季度可能是庫(kù)存周期的底部，未來庫(kù)存會(huì)呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，但這個(gè)上升過程會(huì)比較緩慢。

    根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策疊加庫(kù)存上行趨勢(shì)有助于市場(chǎng)演繹上漲行情，但仍需要一兩個(gè)季度的時(shí)間來消化。未來一個(gè)季度，他認(rèn)為市場(chǎng)估值不會(huì)出現(xiàn)特別大的提升，強(qiáng)預(yù)期或已把未來一兩個(gè)季度的復(fù)蘇全部體現(xiàn)在股價(jià)上。

    “相比較而言，我更看好明年下半年的市場(chǎng)走勢(shì)，屆時(shí)價(jià)值風(fēng)格可能占優(yōu)。過去3年，80%以上的主動(dòng)權(quán)益資金流向成長(zhǎng)股，導(dǎo)致價(jià)值股的配置比例較低。”黃海稱。他認(rèn)為，價(jià)值股再平衡過程至少會(huì)持續(xù)2年，因此行情具有延續(xù)性。在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇過程中，低估值、高分紅、低負(fù)債、高現(xiàn)金流的公司較為稀缺，理應(yīng)成為增量資金和存量資金增配的方向。

    華寶基金劉自強(qiáng)：

    明年上半年價(jià)值方向占優(yōu)

    華寶基金的基金經(jīng)理劉自強(qiáng)將其今年的操作分成三個(gè)階段：第一階段，從去年底開始控制倉(cāng)位，同時(shí)積極向穩(wěn)增長(zhǎng)品種靠攏；第二階段，4月上證指數(shù)跌破3000點(diǎn)后，市場(chǎng)估值底部出現(xiàn)，開始重新加倉(cāng)，并向成長(zhǎng)方向靠攏；第三階段，從四季度開始，回歸以地產(chǎn)、消費(fèi)為主的穩(wěn)增長(zhǎng)方向。

    2019年至2021年這3年，權(quán)益類基金平均收益率在150%左右。但劉自強(qiáng)從2021年初開始對(duì)市場(chǎng)有所警惕，原因是歷史上A股市場(chǎng)很少出現(xiàn)連續(xù)3年大幅獲利的情況。在意識(shí)到市場(chǎng)估值水平可能已出現(xiàn)泡沫的情況下，他去年一整年都在尋找向防御性方向切換的時(shí)機(jī)。

    “從去年11月開始，我全面向低估值、價(jià)值股方向切換。切換完成后，今年的投資就比較簡(jiǎn)單了，上半年大部分時(shí)間采取防御策略，基金的超額收益也主要在這個(gè)階段實(shí)現(xiàn)。所以我認(rèn)為，投資的難度其實(shí)不取決于市場(chǎng)本身的變化，而在于基金經(jīng)理是否對(duì)未來有比較充分的準(zhǔn)備。思考和等待，才是獲取超額收益的關(guān)鍵。”劉自強(qiáng)稱。

    劉自強(qiáng)將自己的投資風(fēng)格概括為偏策略性質(zhì)的行業(yè)配置與輪動(dòng)投資。因此，在進(jìn)行配置時(shí)，他總是提前為下一階段的投資做準(zhǔn)備。“一般來說，在我重點(diǎn)投資一兩個(gè)方向時(shí)，就已經(jīng)在考慮未來獲利退出時(shí)可能輪換的新方向。”

    劉自強(qiáng)表示，新方向中，一些是根據(jù)市場(chǎng)歷史輪動(dòng)節(jié)奏，選出的下一階段可能占優(yōu)的板塊；一些是借助統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)與市場(chǎng)規(guī)律，選出的低迷了較長(zhǎng)時(shí)間、股價(jià)已經(jīng)出清、機(jī)構(gòu)配置較少、未來可能改善的方向；一些是根據(jù)經(jīng)濟(jì)變化趨勢(shì)和相應(yīng)的政策走向，自上而下選出的未來受益方向。“這些方向我都會(huì)去嘗試和觀察，并且加大研究投入，為明年的投資做準(zhǔn)備。”

    站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，劉自強(qiáng)判斷，市場(chǎng)具體的轉(zhuǎn)折點(diǎn)需在密切觀察和分析后才能確定。從成長(zhǎng)與價(jià)值之間的估值扭曲度來看，他認(rèn)為成長(zhǎng)風(fēng)格的調(diào)整還沒有完全結(jié)束，明年上半年大概率仍是價(jià)值方向占優(yōu)。

    “我認(rèn)為，受益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策的地產(chǎn)與地產(chǎn)鏈、受益于防疫措施持續(xù)優(yōu)化的消費(fèi)和醫(yī)藥等領(lǐng)域都是比較好的投資方向。如能持續(xù)企穩(wěn)，價(jià)值與成長(zhǎng)之間的扭曲度修復(fù)到一個(gè)合理水平，市場(chǎng)大概率會(huì)向偏成長(zhǎng)風(fēng)格切換。”劉自強(qiáng)稱。

    景順長(zhǎng)城鮑無可：

    一些行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司極具配置價(jià)值

    回顧今年的投資操作，景順長(zhǎng)城的基金經(jīng)理鮑無可表示，盡管市場(chǎng)波動(dòng)較大，但仍堅(jiān)持自己的投資理念，尤其是從10月底開始，投資心態(tài)更加樂觀。

    鮑無可表示，對(duì)價(jià)值投資不能用當(dāng)下買入股價(jià)的高低來理解，而是用3至5年后標(biāo)的的市值和成長(zhǎng)空間來衡量股價(jià)是否有較大折扣。同時(shí)，對(duì)于估值合理、未來幾年利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)、市值具有較大增長(zhǎng)潛力的成長(zhǎng)類標(biāo)的，他也會(huì)關(guān)注。

    “和其他成長(zhǎng)風(fēng)格的基金經(jīng)理相比，在選擇標(biāo)的時(shí)，我們對(duì)公司競(jìng)爭(zhēng)壁壘或競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的要求更高。我們希望這些公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或競(jìng)爭(zhēng)壁壘至少在未來幾年內(nèi)不會(huì)消失。”鮑無可稱。

    站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，鮑無可表示，一些行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)公司極具配置價(jià)值。綜合各方面因素，明年市場(chǎng)可能呈現(xiàn)偏震蕩走勢(shì)。

    招商基金朱紅裕：

    部分行業(yè)與公司中期賠率較高

    回顧2022年，招商基金朱紅裕認(rèn)為，獲取超額收益的關(guān)鍵在于深度研究、價(jià)值投資、逆向投資。“我們以底層企業(yè)經(jīng)營(yíng)邏輯和產(chǎn)業(yè)生命周期為框架，關(guān)注企業(yè)管理層的長(zhǎng)周期經(jīng)營(yíng)決策，力圖實(shí)現(xiàn)凈值的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。”朱紅裕說。

    在今年三、四季度的波動(dòng)行情中，朱紅裕配置的行業(yè)較為分散，多數(shù)公司的股價(jià)處于歷史低位，具有較強(qiáng)防御性，還有一些公司的股價(jià)展現(xiàn)了較高彈性。

    談及具體的投資邏輯，朱紅裕表示，將大部分精力放在深度研究行業(yè)與公司上，力求精選出長(zhǎng)期勝率高的公司。“我理想中的投資狀態(tài)是在同時(shí)具有高勝率和高賠率的情況下出手，即公司基本面競(jìng)爭(zhēng)格局好、需求長(zhǎng)期向上、競(jìng)爭(zhēng)格局有向好趨勢(shì)，同時(shí)景氣度、預(yù)期處于底部，然后通過行業(yè)的多樣化配置和不高度集中持倉(cāng)的方式控制波動(dòng)率。”

    展望明年，朱紅裕認(rèn)為，不少行業(yè)與公司的中期賠率較高，市場(chǎng)進(jìn)入積極可為階段。結(jié)合國(guó)內(nèi)外的庫(kù)存周期和疫情前后產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的分位變化，他將著重配置與內(nèi)需相關(guān)的中下游制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和科技行業(yè)。

    中庚基金丘棟榮：

    港股提供了戰(zhàn)略性、系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)

    今年港股市場(chǎng)經(jīng)歷了較大調(diào)整，恒生指數(shù)一度跌破15000點(diǎn)關(guān)口。與此同時(shí)，南向資金持續(xù)涌入港股市場(chǎng)抄底。Choice數(shù)據(jù)顯示，今年以來南向資金凈流入額已超過3000億元人民幣。

    中庚基金丘棟榮管理的多只基金今年以來一直在加大對(duì)港股市場(chǎng)的布局力度，他表示，港股估值已創(chuàng)下2003年以來新低，從公司分紅、現(xiàn)金流等各個(gè)指標(biāo)看，都具有絕對(duì)吸引力。“港股當(dāng)前的定價(jià)非常值得我們珍惜，這可能是一個(gè)戰(zhàn)略性、系統(tǒng)性的投資機(jī)會(huì)。”

    在丘棟榮看來，港股投資機(jī)會(huì)并不局限于某個(gè)行業(yè)，價(jià)值股中的金融地產(chǎn)、能源周期，以及成長(zhǎng)股中的互聯(lián)網(wǎng)、科技、醫(yī)藥等領(lǐng)域，均處于較為便宜和低估的狀況。“港股市場(chǎng)中有很多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如大型央企、國(guó)企，它們是中國(guó)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的基石，這些公司風(fēng)險(xiǎn)小、質(zhì)量高、估值便宜，一些公司還不乏盈利彈性和成長(zhǎng)性。”

    除了上述公司，丘棟榮表示，很多互聯(lián)網(wǎng)公司、醫(yī)藥創(chuàng)新藥、新興消費(fèi)等公司都有不錯(cuò)的基本面，這些公司是中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)的代表，在港股市場(chǎng)的估值非常便宜。同時(shí)，一些因缺乏流動(dòng)性而被錯(cuò)誤定價(jià)的小市值股票也有明顯的投資機(jī)會(huì)。

    “自下而上來看，港股市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)和可選擇標(biāo)的非常多，我們有機(jī)會(huì)構(gòu)建一個(gè)高性價(jià)比的投資組合。”丘棟榮稱。