步入不確定因素消化期

    不確定因素消化期。當前市場步入各類不確定因素消化期，短期市場情緒修復將是指數震蕩走高的核心驅動力。資管新規落地，相較征求意見稿，正式稿延長了過渡期、新增了新規適用的機構、引入了攤余成本法、對資產進行了嚴格地標準化定義、放寬了合格投資者范圍等，充分表明了管理層嚴控風險的思維、服務實體經濟的目標、平穩過渡的制度安排。我們認為，資管新規落地更加明確了政策方向，過渡期大幅延長有助于之前相關預期的階段性消化。

    市場風險偏好出現結構性分化。不同于2017年的買入并持有策略，2018年的市場更傾向于“變則通，通則達”。目前市場持續處于外圍不確定因素擾動中，但尚未造成顯著的基本面影響。在這種狀態下，市場風險偏好在不同主體之間將出現顯著分化——風險偏好較高投資者的交易行為更為激進，風險偏好較低的投資者則持續關注不確定因素的擾動，交易行為也就更為注重防御，這一點在春節以來的行情中已有所表現。2018年3月以來，市場整體呈現“高估值高漲幅、低估值高跌幅”特征，目前估值居前三的國防軍工、通信和計算機板塊分別上漲了10.21%、5.36%和5.92%，而估值后三位的銀行、鋼鐵、地產板塊則分別下跌了13.24%、14.85%和8.98%。伴隨著市場風險偏好結構性分化態勢的加劇，投資者的交易策略也應順勢而為。

    二季度不確定因素仍然不容忽視。1）利率快速下行趨勢難以持續。我們認為，利率不具備持續快速下行基礎，反而中美利差等映射的國際資本回報率匹配壓力將引導利率向上修復，從而對市場估值提升預期仍有影響。2）金融領域去杠桿的展開和推進。一方面，資管新規落地，配套細則有望陸續出臺，可能涉及理財新規、標準化債權類資產具體認定、商業銀行信貸資產投資限制、資管產品設計的具體制度等，金融領域去杠桿仍在持續推進中。另一方面，結構性去杠桿繼續發力，經濟增長預期或出現波動。3）海外不確定預期仍有反復，將持續影響市場風險偏好。

    關注二線消費和制造業中的TMT領域。短期來看，周期品中期行情的持續性邏輯存疑，前期一線消費藍籌面臨“估值—業績”難以超預期壓力。相對而言，從業績穩定性出發，結合市場風險偏好的結構分化趨勢，我們更加看好經濟平穩增長背景下消費領域的邊際增長貢獻，看好三四線城市消費升級下的大眾消費品，以及新興經濟動能接力老經濟動能背景下預期逐步修復、業績有支撐的制造業中的TMT板塊。主題投資方面，重點推薦核電、數字信息化、芯片國產化等概念板塊。