上周滬深A(yù)股市場情緒回升，各類指數(shù)震蕩反彈，但結(jié)構(gòu)分化現(xiàn)象進一步加劇。截至上周五收盤，上證綜指收報3168.90點，一周累計上漲0.51%；深證成指收報10868.65點，一周累計上漲4.11%；創(chuàng)業(yè)板指收報1900.48點，一周累計上漲10.11%。

    行業(yè)板塊表現(xiàn)方面，計算機、國防軍工、通信、醫(yī)藥生物、電子等行業(yè)漲幅居前，銀行、非銀金融、家用電器、食品飲料和農(nóng)林牧漁等板塊表現(xiàn)相對落后。

    中金公司：

    進入二季度市場情緒有望逐步回暖，基于：1）我國經(jīng)濟增長有韌性。2）各項改革政策正在逐步落實。3）藍籌股估值已經(jīng)接近2016年年初的相對低位水平。4）A股公司業(yè)績較為穩(wěn)健。

    中泰證券：

    對4月市場保持樂觀預(yù)期，短期內(nèi)資金換倉行為可能導(dǎo)致中小創(chuàng)加速上行，而周期板塊存在預(yù)期差機會。建議以均衡配置為主，重點挖掘一季報業(yè)績有望超預(yù)期標(biāo)的。

    銀河證券：

    伴隨A股市場被納入MSCI指數(shù)臨近，疊加中國經(jīng)濟基本面繼續(xù)向好，對滬深A(yù)股市場中長期走勢仍可保持謹(jǐn)慎樂觀，但市場行情將以結(jié)構(gòu)性為主。

    國元證券：

    現(xiàn)階段市場仍然處于風(fēng)險偏好修復(fù)期，相關(guān)不確定因素的擾動并沒有完全解除。行業(yè)配置方面，繼續(xù)看好人工智能、高端制造、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)以及半導(dǎo)體等有望享受政策紅利領(lǐng)域。

    德邦證券：

    在量能未能有效放大之前，短期上證綜指將暫時在3190點下方震蕩磨底。創(chuàng)業(yè)板仍有慣性上沖可能，上方1930點以及1980點附近為前期成交密集區(qū)，或有一定阻力。

    華泰證券：

    在利率水平?jīng)]有出現(xiàn)趨勢性變化之前，市場仍將以震蕩為主，短期建議關(guān)注低估值銀行以及后周期消費品種。

    海通證券

    進入風(fēng)格決斷期主線仍將圍繞行業(yè)龍頭

    目前的市場環(huán)境與2013年似曾相識

    宏觀背景相似：經(jīng)濟平穩(wěn)增長、通脹水平溫和。2018年和2013年均是經(jīng)濟處于平穩(wěn)增長階段，2013年GDP同比增速維持在7.6%到7.9%區(qū)間內(nèi)波動，2018年GDP同比增長目標(biāo)在6.5%左右。2018年和2013年的通脹水平也都保持在溫和區(qū)間，2013年CPI累計同比增速為2.6%，目前市場一致預(yù)期2018年CPI同比增速為2.4%。

    市場背景相似：大幅震蕩后呈輪漲態(tài)勢。2011年市場持續(xù)走弱，上證綜指全年下跌21.7%、上證50下跌18.2%、創(chuàng)業(yè)板指下跌35.9%。2012年步入震蕩市，上證綜指全年上漲3.2%、上證50上漲14.8%、創(chuàng)業(yè)板指下跌2.1%；2015年6月到2016年1月底市場持續(xù)走弱，上證綜指下跌46.6%、上證50下跌41.6%、創(chuàng)業(yè)板指下跌48.3%，隨后市場進入兩年的震蕩市格局。到2017年底，上證綜指上漲20.1%、上證50上漲46.6%、創(chuàng)業(yè)板指下跌12.1%。短期來看，2012年四季度和2017年四季度的市場表現(xiàn)也很相似，均是金融、地產(chǎn)板塊領(lǐng)漲，而后成長股輪動上漲。

    4月才是市場風(fēng)格決斷期

    2013年4月市場真正確認(rèn)成長風(fēng)格。雖然2013年全年成長風(fēng)格非常明顯，但在2012年12月到2013年4月中還不能確認(rèn)市場風(fēng)格轉(zhuǎn)向成長。實際上，當(dāng)時行情從銀行、地產(chǎn)到TMT，是一個非常典型的歲末年初春耕行情的輪漲格局。真正的變化出現(xiàn)在4月中，年報、一季報業(yè)績確認(rèn)創(chuàng)業(yè)板公司盈利增速明顯回升：創(chuàng)業(yè)板公司凈利潤同比增速從2012年四季度的-9.4%回升至2013年一季度的5.2%，之后繼續(xù)提升至2013年四季度的20.7%。而上證50凈利潤同比增速從2012年四季度的5.3%僅略回升至2013年一季度的9.5%，之后小幅升至2013年四季度的13.3%，創(chuàng)業(yè)板指與上證50的凈利潤同比增速差也從2012年四季度的-14.7%升至2013年四季度的7.4%。估值方面，創(chuàng)業(yè)板指PE（TTM）自2010年6月的69.4倍持續(xù)下行至2012年12月初最低的29.4倍，2013年4月中回升至40.0倍。回顧2013年的A股市場，創(chuàng)業(yè)板指大幅上漲，市場風(fēng)格偏向成長，主要源于創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績出現(xiàn)了較快回升。

    今年4月同樣十分關(guān)鍵。回頭看，2月初以來創(chuàng)業(yè)板市場的上漲和業(yè)績并無太大關(guān)系。以披露2017年年報和業(yè)績快報的公司為樣本，統(tǒng)計創(chuàng)業(yè)板個股2017年四季度凈利同比增速和2月以來漲跌幅之間的關(guān)系，可以發(fā)現(xiàn)兩者并無顯著相關(guān)性。用同樣的方法驗證2013年初的創(chuàng)業(yè)板市場表現(xiàn)，顯示個股漲跌同樣和業(yè)績增長水平無太大關(guān)系。4月即將披露的一季報業(yè)績數(shù)據(jù)是關(guān)鍵變量，因此，4月才是真正的市場風(fēng)格決斷期。中小板、創(chuàng)業(yè)板公司已基本披露了2017年年報和業(yè)績快報，以此為樣本，中小板全體公司2017年四季度、2017年三季度凈利累計同比增長23.4%、23.3%，中小板指數(shù)同比增長19.0%、17.5%；創(chuàng)業(yè)板全體公司2017年四季度、2017年三季度凈利累計同比增長-4.0%、7.3%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)同比增長0.1%、-9.8%，創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)同比增長16.7%、18.1%。目前市場對創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績預(yù)期有所波動，部分原因是商譽減值。若按2016年的商譽減值損失/商譽比例進行測算，2017年創(chuàng)業(yè)板公司商譽減值損失約為26億元，占2017年年報或快報所披露的歸母凈利潤總額的2.7%。另外，從估值角度來看，2013年4月中創(chuàng)業(yè)板全體公司PE（TTM）為39.3倍、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為40.0倍，當(dāng)前分別為55.4倍、42.6倍。顯然，一季報業(yè)績能否驗證凈利潤回升趨勢，是成長風(fēng)格能否延續(xù)的關(guān)鍵。

    應(yīng)對策略：業(yè)績?yōu)橥酰P(guān)注價值和成長龍頭

    科技類成長股的估值水平將趨向國際化。隨著A股市場進一步開放，以科技股為代表的成長股面臨估值水平國際化問題，尤其是在3月30日《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點若干意見的通知》公布后，將強化科技類成長股估值水平的國際化趨勢。對比目前A股、海外上市中資股、美股科技類股估值、市值和盈利占比情況，A股科技股PE為64.9倍，PS為3.7倍，中資股科技股PE為27.3倍、PS為2.1倍，美股科技股PE為29.9倍、PS為3.0倍。A股科技股市值（2018年3月30日）、凈利潤占市場整體比例為13%、4%，海外上市中資科技股市值、凈利潤占比為26%、14%，美股科技股市值、凈利潤占比為27%、21%。進一步對比龍頭公司的估值PE（TTM）和盈利情況，可以看到，海外上市中資科技股的業(yè)績增速最亮麗、估值與盈利的匹配度最好。隨著CDR持續(xù)推進，海外上市中資科技股龍頭將有望陸續(xù)回歸A股市場，存量科技股中估值和盈利不相匹配的偽龍頭將受到影響，新的科技股龍頭最終將成為相關(guān)指數(shù)樣本股，從而相關(guān)指數(shù)將得到優(yōu)化。

    真正的市場主線仍是行業(yè)龍頭。年初以來價值與成長風(fēng)格快速輪動，源于估值性價比的動態(tài)平衡，也是籌碼分布的再平衡。著眼全年，2018年市場真正主線仍是行業(yè)龍頭，價值領(lǐng)域龍頭關(guān)注金融板塊，尤其是銀行股，成長風(fēng)格龍頭關(guān)注5G、半導(dǎo)體、醫(yī)藥等行業(yè)。

    廣發(fā)證券

    三重“預(yù)期差”下的市場風(fēng)格“糾偏”

    2月中旬以來創(chuàng)業(yè)板行情有以下幾個特征：1）前期下跌多的個股本輪行情漲幅較大，其中小市值個股領(lǐng)跑；2）個股漲跌幅度與盈利增速高低的相關(guān)性不大；3）領(lǐng)漲個股逐步由偏高市盈率公司轉(zhuǎn)向偏低市盈率公司，表明市場關(guān)注點逐步轉(zhuǎn)向盈利與估值的匹配情況。展望后市，我們認(rèn)為市場隱含的三重“預(yù)期差”將得到修復(fù)——經(jīng)濟增長預(yù)期平穩(wěn)、流動性保持穩(wěn)健中性、成長股風(fēng)險偏好有望回落，過度分化的市場風(fēng)格將逐步糾偏，全年市場風(fēng)格將更趨均衡。

    全球經(jīng)濟復(fù)蘇有利于出口產(chǎn)業(yè)鏈，低庫存下地產(chǎn)投資有支撐，2018年我國宏觀經(jīng)濟具備韌性，投資者預(yù)期將逐步修復(fù)，周期股的盈利預(yù)期也會向上修正。另一方面，與新經(jīng)濟相關(guān)的制度安排顯著提升了成長股的風(fēng)險偏好，進而投資者上修了成長股的盈利增長預(yù)期。但成長股的盈利水平目前仍然缺乏持續(xù)提升邏輯，投資者或許低估了2015年到2016年外延兼并收購放量期間，相關(guān)公司所作的業(yè)績承諾到期后存在“業(yè)績變臉”的可能性，從而成長股的盈利預(yù)期向下修正。

    近期因海外市場波動和不確定因素催生的避險情緒有所降溫，同時，金融去杠桿政策持續(xù)推進，長端利率小幅回升，市場流動性保持穩(wěn)健中性態(tài)勢，對市場風(fēng)格的演變具有一定的推動作用。

    大力發(fā)展新經(jīng)濟、“獨角獸”公司的IPO、回A短期內(nèi)確實會提升成長股的風(fēng)險偏好，但整體市場仍將以防范化解金融風(fēng)險為前提，而新經(jīng)濟供給增加對成長股估值有漸進的稀釋作用，因此，后市成長風(fēng)格將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性“糾偏”過程。

    行業(yè)配置方面，將從分化趨向均衡，建議優(yōu)先配置大周期，戰(zhàn)略配置大眾消費，以及先進制造領(lǐng)域成長股：

    1）尋找遭“錯殺”的地產(chǎn)股（預(yù)期趨向平穩(wěn)）、煤炭板塊（供給端收縮較好）、券商股（基本面出現(xiàn)邊際拐點）；

    2）關(guān)注具備產(chǎn)能擴張潛力的醫(yī)藥化工、材料包裝、機械設(shè)備等行業(yè)；

    3）政策支持的大眾消費升級領(lǐng)域，推薦景氣、估值更優(yōu)的一般零售、醫(yī)藥、食品加工等行業(yè)；

    4）尋找成長股中的Alpha，重點關(guān)注擁有較高性價比的電子元件、中藥、傳媒等行業(yè)，繼續(xù)關(guān)注新能源汽車、5G等板塊。

    招商證券

    二季度市場預(yù)期樂觀

    對于二季度市場，我們整體預(yù)期相對樂觀，但投資者仍需提防局部波動：

    （1）目前仍然處于政策密集發(fā)布期，有利于企業(yè)盈利能力改善。此外，目前已經(jīng)進入春季開工期，投資者對經(jīng)濟增長預(yù)期提升，大宗商品價格也開始出現(xiàn)反彈。

    （2）6月MSCI將正式納入A股指數(shù)，除了海外指數(shù)基金外，國內(nèi)MSCI指數(shù)基金也開始發(fā)售，二季度市場將迎來一定規(guī)模的增量資金。

    （3）資管新規(guī)等政策即將實施，對市場預(yù)期會產(chǎn)生一定的影響。

    （4）海外不確定因素仍未消除。

    市場風(fēng)格方面，由于當(dāng)前政策大力支持新興產(chǎn)業(yè)和自主創(chuàng)新領(lǐng)域的發(fā)展，成長風(fēng)格在二季度仍將占優(yōu)，建議重點關(guān)注“TMT+軍工+醫(yī)藥”組合，主要有三個理由：

    （1）國家將通過各種途徑鼓勵研發(fā)和創(chuàng)新，投資者應(yīng)積極把握稀缺科技龍頭的歷史性機會，主要集中在TMT和軍工領(lǐng)域。

    （2）TMT、軍工以及醫(yī)藥企業(yè)的盈利狀況出現(xiàn)邊際改善趨勢。

    （3）機構(gòu)配置開啟一輪新的遷徙過程。

    主題投資方面，建議關(guān)注兩個領(lǐng)域：數(shù)字基建（包括5G、云計算、物聯(lián)網(wǎng)等），以及自主創(chuàng)新（包括5G、大數(shù)據(jù)、云計算、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、軍工、精準(zhǔn)醫(yī)療、創(chuàng)新藥、新能源汽車等）。

    湘財證券

    將繼續(xù)震蕩反彈

    不確定因素對A股市場仍有一定擾動，但在各項改革政策逐步落實的大環(huán)境下，預(yù)計市場仍將繼續(xù)震蕩反彈。

    從資金面來看，上周央行暫停公開市場操作，后續(xù)流動性預(yù)計仍將維持穩(wěn)健中性局面。

    從政策面來看，管理層確定深化增值稅改革，對包括制造業(yè)在內(nèi)的多個行業(yè)形成利好。《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》的發(fā)布，表明符合新經(jīng)濟模式的科創(chuàng)行業(yè)依然是政策重點支持領(lǐng)域。

    從基本面來看，上周公布的3月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期，顯示制造業(yè)呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的發(fā)展態(tài)勢，也表明企業(yè)景氣度有一定程度的回升。

    從市場情緒面來看，截至3月29日，融資融券余額為10032.2億元，較3月23日增加87.3億元，顯示投資者情緒略有回升。

    從技術(shù)面來看，目前市場處于風(fēng)格切換過程中，未來需要關(guān)注能否得到資金持續(xù)認(rèn)可。

    我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟平穩(wěn)增長預(yù)期不會改變，貨幣政策的穩(wěn)健中性不會改變，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革初見成效且進一步深入推進背景下，2018年A股市場將主要以盈利驅(qū)動為主。建議從結(jié)構(gòu)性、邊際性以及轉(zhuǎn)型角度關(guān)注投資機會。在個股選擇上，依然堅持業(yè)績?yōu)橥酰x擇低估值個股，其中質(zhì)地優(yōu)良、盈利能力強、符合政策導(dǎo)向的行業(yè)龍頭具有更大的機會。

    安信證券

    成長風(fēng)格認(rèn)同度顯著上升

    在近期與機構(gòu)投資者的交流過程中，可以明顯感到有越來越多的投資者認(rèn)同成長股是今年A股市場的投資主線，一些機構(gòu)投資者明確表示目前正在加大對新經(jīng)濟板塊的配置力度。我們認(rèn)為，過去一周的成長股行情應(yīng)該是機構(gòu)配置均衡化的開始，這一進程短期不會出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。雖然成長股行情在持續(xù)快速上漲后出現(xiàn)震蕩是大概率事件，但是成長股的中期行情邏輯并沒有被破壞，如果出現(xiàn)調(diào)整，都是中期布局良機。

    上周管理層發(fā)布了《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》。可以預(yù)見，隨著“獨角獸”公司不斷登陸A股市場，將帶動A股市場估值體系重構(gòu)，有利于成長股行情的拓展。

    上周國家統(tǒng)計局公布3月PMI為51.5，環(huán)比上升1.2個百分點，超越市場預(yù)期。值得注意的是，向上超預(yù)期主要來自中小型企業(yè)升幅超預(yù)期貢獻：大型企業(yè)PMI上升0.2，中型上升1.4，小型企業(yè)上升5.3。此外，我們認(rèn)為TMT行業(yè)景氣上升，將推動創(chuàng)業(yè)板公司第一季度業(yè)績增速顯著高于去年四季度以及去年全年水平，2018年創(chuàng)業(yè)板將呈現(xiàn)后周期盈利改善趨勢，同時具備一定的彈性。

    具體配置方面，建議重點關(guān)注TMT、軍工、醫(yī)藥（創(chuàng)新藥、醫(yī)療服務(wù)）、新能源（車）等領(lǐng)域。主題投資方面，建議重點關(guān)注智能制造、生物科技、人工智能、云計算、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等概念板塊。

    國泰君安

    保持均衡配置

    預(yù)期有望逐漸得到修復(fù)

    投資者情緒得到修正，市場主線仍有待明確。在不確定因素影響下前期市場大幅震蕩，行業(yè)板塊輪動較快且波動加大。上周市場預(yù)期平穩(wěn)，投資者情緒得到修正，大盤出現(xiàn)了修復(fù)性上漲走勢。但由于市場主線并不明朗，且市場仍處在存量博弈格局中，短期市場觀望情緒有所加重。

    從基本面來看，1月到2月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長7.9%，顯示我國經(jīng)濟仍然保持了平穩(wěn)增長格局。此外，央行連續(xù)6日暫停公開市場操作，市場流動性也維持穩(wěn)健中性態(tài)勢。

    四項預(yù)期逐漸得到修復(fù)，推動市場情緒回暖。綜合來看，后市四項預(yù)期有望逐漸得到修復(fù)，從而推動市場情緒回暖：

    其一，經(jīng)濟增長預(yù)期。3月制造業(yè)延續(xù)穩(wěn)中有升態(tài)勢，對于春季復(fù)工需求釋放預(yù)期。之前主要受到了春節(jié)因素影響，后市復(fù)工需求釋放不會缺席，從而支持經(jīng)濟保持平穩(wěn)增長格局。

    其二，美國經(jīng)濟增長預(yù)期。美國2017年四季度實際GDP年化季度環(huán)比增長情況好于預(yù)期，3月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)為2004年以來最高，2月核心PCE物價指數(shù)并未加速上行，美國經(jīng)濟增長預(yù)期波動將減小。

    其三，金融監(jiān)管推進預(yù)期。《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》獲得通過，短期有關(guān)金融監(jiān)管政策預(yù)期有望趨于平穩(wěn)。

    其四，隨著不確定因素趨向明朗，相關(guān)影響將逐步得到化解，市場預(yù)期趨向平穩(wěn)。

    市場風(fēng)險偏好將會提升一個層級。今年的市場風(fēng)格不會像2017年那樣鮮明，但市場風(fēng)險偏好將會提升一個層級，兩條邏輯主線決定了市場特征：

    其一，在金融領(lǐng)域去杠桿措施穩(wěn)步推進過程中，我國經(jīng)濟將保持平穩(wěn)增長態(tài)勢，從而為二季度市場提供支撐。

    其二，新經(jīng)濟的增長動能和政策支持力度將持續(xù)加大，從而為市場注入新的預(yù)期。

    均衡配置，消費與制造業(yè)TMT領(lǐng)域是關(guān)注重點。自上而下來看，當(dāng)前市場主線仍不明確，在市場情緒回暖過程中，前期調(diào)整時間較長而短期受到政策利好支持的創(chuàng)業(yè)板細(xì)分領(lǐng)域、有基本面支撐或是流動性較好的標(biāo)的將出現(xiàn)輪動機會。短期來看，我們更加看好消費與制造業(yè)TMT領(lǐng)域的階段性表現(xiàn)機會。

    此外，周期板塊龍頭股有右側(cè)機會。全年看，金融、地產(chǎn)板塊有絕對收益。主題投資方面，建議重點關(guān)注上海自貿(mào)區(qū)、鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等概念題材。

    東北證券

    等待更好的市場狀態(tài)

    上周兩市日均成交額環(huán)比上行，擴張至4970億元，博弈/存量指標(biāo)即將接近上軌，顯示市場情緒有所升溫。目前市場仍然處于存量博弈格局，場內(nèi)資金自身的情緒升溫是推動中短期市場上行的主要動力。而一旦周度博弈存量指標(biāo)超過0.4，且單日成交超過6000億元，則可以認(rèn)為市場處于亢奮后期。因此，目前來看，短期市場可能仍有一定的升溫潛力，只是難以展開一輪持續(xù)的上攻行情。投資者需要耐心等待更好的市場狀態(tài)的到來，對應(yīng)市場成交金額收縮至4000億元下方。

    上周末管理層發(fā)布了《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點若干意見》的通知，為近期市場關(guān)注的創(chuàng)新企業(yè)回歸A股市場提供了政策指引。我們認(rèn)為投資者可以重點關(guān)注三個方面：一是CDR落地預(yù)期；二是準(zhǔn)許紅籌公司直接IPO超預(yù)期；三是具體細(xì)則有待發(fā)布。但在當(dāng)前時點，成長股的性價比并不高：一是創(chuàng)業(yè)板或TMT板塊的成交額占全市場成交比重已經(jīng)處于高位；二是在市場波動率上行環(huán)境下，風(fēng)格波動將更為劇烈，總體上均衡配置價值更高；三是政策大力支持創(chuàng)新企業(yè)回歸上市，但成長股行情的持續(xù)性仍需具體政策細(xì)節(jié)的配合。

    上周統(tǒng)計局公布3月官方PMI為51.5，高于市場預(yù)期和前值。發(fā)改委和工信部官員表示將展開“地條鋼”的專項大檢查，把住鋼鐵新增產(chǎn)能關(guān)。因此，在成長板塊短期快速上漲、成交占比位于高位過程中，建議投資者關(guān)注成交占比已經(jīng)降至低位的金融與周期板塊。