■蘇向杲

    近日，中國人民銀行和香港金管局宣布了多項債券通優化擴容措施，包括將擴大“南向通”參與機構范圍，加入券商、保險公司、理財及資產管理公司等四類非銀行金融機構（以下簡稱“非銀機構”）。

    通俗理解，債券通“南向通”是內地機構投資者投資香港債券市場的一種機制安排。結合當前內地金融機構面臨的資產配置困境來看，債券通“南向通”參與機構擴容正當其時，其對非銀機構自身的發展、內地與香港債券市場的長期穩定繁榮具有深遠意義。

    其一，拓寬非銀機構資產配置渠道，增強其全球化資產配置能力。

    此前，券商、保險公司、銀行理財子公司等非銀機構主要依賴QDII（合格境內機構投資者）額度“出海”，不過QDII額度較為稀缺，且相對而言審批周期長、使用限制多。而債券通“南向通”相當于為非銀機構投資海外債券建立了一條“高速公路”，從而為非銀機構帶來兩大核心價值：一方面，提升全球化資產配置能力，增強整體投資收益彈性。例如，截至7月10日，中國10年期國債收益率為1.68%，而香港10年期政府債收益率為2.99%，美國10年期國債收益率為4.34%，顯然，同種債券之間較大利差有利于非銀機構優化資產配置結構。另一方面，化解“優質資產荒”，增強資產負債匹配能力，提升經營韌性。

    其二，促進內地債券市場平穩運行，緩釋因供給短缺引發的單邊波動。

    截至今年5月末，我國債券市場托管余額達187.2萬億元，規模位居世界前列。債市的穩健運行不僅關乎實體經濟的良性發展，更牽動整個金融體系的穩定性。然而，部分具有定價基準作用的債券利率近年來持續下行，引發了監管部門及市場高度關注，其背后根源在于低風險優質資產供給相對不足，導致資金過于集中于長期國債等特定品種。

    從這一視角來看，債券通“南向通”參與機構擴容，相當于為內地債券市場需求端安裝了一個“減壓閥”，能在一定程度上分流內地債市部分優質券種需求端的壓力，起到平衡內地債市供求的作用。當前，債券通“南向通”年度總額度達5000億元等值人民幣，香港債券市場豐富的港元債、離岸人民幣債、G3貨幣債（美元、歐元或日元計價債券）等選項，能夠對內地債市的部分同類券種形成替代效應。

    其三，有助于為香港債券市場引入中長期資金，增強交易活躍度。

    債券通“南向通”參與機構擴容，有利于保險資金等長線資金流入香港債券市場，增強二級市場流動性。對于國際投資、發行機構而言，更廣泛、更活躍的投資者基礎意味著更具吸引力、更便利的融資環境，這有助于進一步吸引國際投資者入場，促進香港金融市場的繁榮。

    尤為重要的是，非銀機構更為多元的投資策略與靈活的交易模式，將顯著增強離岸人民幣債券市場的價格發現功能與交易活躍度，撬動香港離岸人民幣資產池的規模擴張。可以預見，擴容將吸引更多優質主體赴港發行人民幣債券，從而壯大離岸人民幣資產供給體量，促進人民幣由貿易結算貨幣逐漸轉變為國際融資貨幣。

    開放之翼展，繁榮必可期。債券通“南向通”參與機構擴容，將重塑內地非銀機構跨境資產配置的生態，促進兩地債券市場的繁榮發展，推動人民幣國際化進程，進一步鞏固中國香港的國際金融中心地位。