張歆

    7月31日，最高人民法院發(fā)布《關(guān)于證券糾紛代表人訴訟若干問題的規(guī)定》，自公布之日起施行。同日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于做好投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)參加相關(guān)工作的通知，中證中小投資者服務(wù)中心也發(fā)布相應(yīng)業(yè)務(wù)規(guī)則。

    筆者認(rèn)為，證券集體訴訟制度從法治到實(shí)踐的邁進(jìn)，在直接層面，通過完善資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)為投資者“撐腰”，威懾意圖違規(guī)的上市公司，能夠有效預(yù)防和降低違法違規(guī)行為的發(fā)生；在更深的層面，有利于提升A股市場投資者活躍度，在注冊制全面推進(jìn)的背景下，對于促進(jìn)資本市場投融資均衡發(fā)展更是意義重大。

    首先，證券集體訴訟相關(guān)制度落地，完善了資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)，高度契合“建制度、不干預(yù)、零容忍”的發(fā)展方針。

    在新證券法實(shí)施之前，違法成本過低、對違法行為威懾力不足一直是資本市場高質(zhì)量發(fā)展的“軟肋”。如今，新證券法實(shí)施逾5個(gè)月，對資本市場違法犯罪活動(dòng)“零容忍”已成為市場共識(shí)。強(qiáng)化民事賠償，建立完善證券集體訴訟制度更是由被新證券法“點(diǎn)題”演進(jìn)至落地實(shí)施。可以說，“建制度、不干預(yù)、零容忍”三大發(fā)展要素形成了有效聯(lián)動(dòng)。

    正如證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿6月份在接受媒體采訪時(shí)所表示的——證券集體訴訟制度“會(huì)形成良好的市場示范和震懾效應(yīng)。這些努力將有助于形成行政執(zhí)法、民事追償和刑事懲戒相互銜接、互相支持的立體、有機(jī)體系，對造假者形成有效震懾，顯著改善市場的生態(tài)，保障我國資本市場沿著法治誠信的道路行穩(wěn)致遠(yuǎn)”。

    其次，證券集體訴訟制度通過“默示加入”原則，擴(kuò)大了訴訟判決對于權(quán)利受侵害投資者的覆蓋廣度和深度，彰顯了資本市場監(jiān)管的人民性。

    投資者作為資本市場的主體之一，與優(yōu)質(zhì)上市公司、盡職中介機(jī)構(gòu)一起，共同構(gòu)成了有韌性、有活力的資本市場的建設(shè)內(nèi)核。

    從總量上來看，截至6月末，已開立A股賬戶的自然人投資者為16674.12萬戶；從上市公司股東數(shù)量維度來看，東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)顯示，截至目前，A股上市公司股東戶數(shù)的算術(shù)平均數(shù)為5萬戶。換句話說，每家上市公司的一舉一動(dòng)，平均直接牽動(dòng)著5萬名投資者。

    證券集體訴訟制度通過“默示加入”原則“聚沙成塔”，將個(gè)體投資者有限的力量匯聚在一起，形成遏制、懲治違法違規(guī)的磅礴力量，也讓1.67億投資者在資本市場擁有了對抗違法違規(guī)行為的更強(qiáng)大能力。

    第三，在資本市場生態(tài)系統(tǒng)中，投資者支撐著投資端的流動(dòng)性和活力。尤其是在注冊制全面推進(jìn)背景下，證券集體訴訟制度保護(hù)投資者利益，實(shí)際上也是在保護(hù)市場投融資平衡的發(fā)展根基。

    在A股市場生態(tài)中，上市公司在融資端提供資產(chǎn)，而投資者則關(guān)系著投資端的活力。事實(shí)上，A股市場并不缺少資金，這從今年多次出現(xiàn)的單日成交量破萬億元、高達(dá)1.67億的開戶數(shù)以及資管領(lǐng)域百萬億元量級(jí)的投資數(shù)據(jù)均可看出。但是，投資者需要財(cái)富的獲得感和安全感來激發(fā)投資活力。

    尤其是目前注冊制正在由科創(chuàng)板向包括創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的全市場逐步推進(jìn)，投融資活動(dòng)與上市公司信披質(zhì)量相關(guān)度顯著提升，投資者保護(hù)的內(nèi)涵已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不僅是保護(hù)投資者本身，而是保護(hù)市場發(fā)展的誠信根基。證券集體訴訟制度能夠保護(hù)投資者投資信心和交易信心，對于提升資本市場活躍度，并間接提升資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力可謂貢獻(xiàn)值較高。

    筆者認(rèn)為，雖然單個(gè)證券集體訴訟案件通常僅對接數(shù)萬名投資者，但是由于制度的“預(yù)警”功能，證券集體訴訟制度將1個(gè)投資者的力量變成1.67億個(gè)投資者聯(lián)合的“投資力”。“讓違法者得不償失”——這是資本市場對于心懷不軌者最真切的警告！