注冊制試點需要時間。這個期間，它對資本市場的影響可能會有限。

    儲著勝

    國家主席習近平在首屆中國國際進口博覽會開幕式發表主旨演講時指出：“將在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制，支持上海國際金融中心和科技創新中心建設，不斷完善資本市場基礎制度。”

    說起注冊制，大家都不感到陌生。因為前幾年專家、學者及市場人士對其已有過不少討論，當時大家都認為我國有必要引入這一成熟市場國家已普遍實行的制度。監管部門也表態說正在推進這方面的工作。后來，隨著市場環境的變化，特別是股市走勢陷入低迷，這一話題漸漸就無人提及了。這次習主席宣布要試點注冊制，又將這一話題引爆。

    注冊制試點需要時間。這個期間，它對資本市場的影響可能會有限。但如果試點成功后將其推廣到主板、中小板和創業板，那它給資本市場帶來的就將是多方面的巨變。

    一、打新現象消失，高溢價發行難以為繼。我國資本市場雖然牛短熊長，但新股因受制于嚴格的審核，供應量總體有限，一直是市場的稀缺品。打新具有低風險、高收益特征，市場資金對新股始終保持著極高的興趣。新股因此供不應求，打新成為市場一景。供求失衡使新股高溢價發行成為常態。

    一旦實行注冊制，形式審核將取代實質性審核，在此情況下，新股發行格局必將大變：一方面發行數量會大幅增加；另一方面監管部門不再為新股背書，兩大因素一結合，不僅發行價格會大降、高溢價發行歷史宣告終結，而且發行本身還存在失敗的可能。無風險打新現象消失，取而代之的是謹慎選擇新股。

    二、殼資源價值不再，爛公司成批退市。在實行審批制與核準制的政策環境下，上市公司資源是異常珍貴的。即便公司經營已經一塌糊涂，但只要擁有上市資格，它就仍然很值錢。其他公司想借殼上市，必須支付高昂的買殼費。因為殼資源值錢，所以相關各方總是盡力保殼，結果導致市場上一大批公司爛而不死。

    一旦實行注冊制，企業上市完全市場化，有條件上市的企業都可以直接上市，無需排隊或借殼。殼資源需求消失，其價值自然也就不復存在。保殼失去意義，爛公司也就無人愿意守護，

    成批退市也就成為必然。

    三、優秀企業上市加速，上市公司整體質量提升。在現行制度下，優秀企業想上市，要么排隊進行IPO，要么借殼。這兩條路都不容易走，程序繁瑣且不說，還極耗時間。一旦實行注冊制，上市過程就變得很簡單了。要不要上市、什么時候上市，企業自己有很大的主動權，這對企業發展自然非常有利。

    資本市場上優質公司增加了，投資者有了更多、更好的目標選擇，那些劣質公司自然就會逐漸被淘汰。上市公司整體質量就會因此而提高。優勝劣汰還可以讓資本市場的定價機制正常化，這對社會資源的合理配置將起到積極的引導作用。

    四、創投退出機會增多，行業恢復活力。前幾年我國創投行業一度很紅火，它們對扶持眾多創業企業的發展起到了重要的推動作用。然而，近幾年創投行業開始變得不景氣，有一些創投公司甚至已陷入絕境。究其原因，一方面是受整體經濟狀況不佳影響；另一方面是因為退出渠道不通暢，資金活水變成了死水，有些更是打了水漂。

    注冊制的試點對創投公司來說無疑是福音，因為它們手里很多優秀的投資項目無需經過漫長的排隊去IPO或者通過繁瑣的手續去借殼就可上市，而項目一上市它們就可兌現退出。死水又變成了活水。創投公司運轉正常了，創投行業也就有了生機與活力。

    注冊制目前還只是宣布試點，這一階段市場的反應也許還不會太顯著。但只要朝著這個方向堅定地往前走，上述變化遲早會到來。市場各方有必要從現在開始，根據這些變化，盡早調整自己。只有這樣，將來變化來臨時，才能從容面對！

    （作者系證券時報記者）