“有人星夜趕考場，有人辭官歸故里”。上證綜指又一次站上3000點之際，有人忐忑退出，有人激流勇進。中國證券報記者調研發現，一些機構投資者巧妙地利用期權，在A股的波浪中穩穩前行。

    股票期權結合機構游刃有余

    “大盤走勢實在是出乎意料，就算我想買入，在這個點位也實在下不去手啊！”上周五，正居家辦公的期權研究人士徐先生收到了這樣一條微信語音“求助”信息。

    實際上，他的這位朋友早在幾天前就開始采取對沖策略。只是沒有想到“A股行情反彈力度這么強”，害得他連連抱怨：“中性策略每天對沖實在累死人又賺不到多少”。

    但許多投資機構人士的心聲是：不虧就很好了！“節后這些天，能控制好資金回撤已經很讓人羨慕了。”一位投資者告訴記者，基本上回撤控制得好的，都是有“對沖安排”的。

    “2月3日千股跌停那天，我們產生了0.4%的當日收益。”一家私募基金人士告訴中國證券報記者，利用期權這一避險工具，很好地控制了市場風險。

    據了解，該私募人士管理的期權型資管產品，2月至今的期間收益在4%左右，期間回撤不到1%。該私募人士介紹，2月采用的是“股票+期權對沖”的策略：以現貨多頭為底倉，用輕度虛值認沽權利倉套保，充分發揮防范風險、保留上行收益的優勢。

    從期權市場參與者情況來看，上交所產品創新中心最新發布的股票期權行業通訊顯示，截至1月底，上交所期權投資者賬戶總數42萬戶；排名經紀業務成交量（不含自營、做市業務）前五的證券公司（華泰證券、銀河證券、中信證券（06030）、國泰君安（02611）證券、廣發證券（01776））1月成交量共占據市場份額的20.87%，其經紀業務客戶數量合計占市場份額的27.88%。

    國投安信期貨期權部行政負責人洪國晟表示，春節后開市以來，A股市場穩步回升，特別是近幾日市場交投熱情快速升溫，無論是滬深交易所的50ETF期權、300ETF期權，還是中金所的300股指期權，近期的認購、認沽期權成交量均大幅攀升，可見市場對買入認沽期權的避險功能，以及持有現貨賣出認購期權的增強收益功能運用非常普遍。

    映射A股持倉是面好鏡子

    實際上，期權功能的發揮，是基于其指征在一定程度上映射出了A股市場的投資者情緒。

    混沌天成資管衍生品投資部余力表示，2月3日以來，波動率指數經歷了先上升到下降再到上升的過程，這恰好反映了市場預期的變化：一開始資金認為超跌后存在大幅反彈，隨后可能在前期壓力位存在震蕩回調，但近期各大指數放量站上所有均線后，期權市場的資金意識到回調暫時落空，波幅可能再次放大。上周期權市場最大的指標變化就是波動率指數上升，這表明資金預期之后一段時間，上證50和滬深300的波動率將會上升。

    持倉是反映投資者看法的一面鏡子。從持倉量的角度來看，洪國晟表示，3個滬深300期權近一周的日均持倉量達到259萬張，并沒有超越50ETF期權的359萬張，這可能與目前較多機構還是偏向于持有上證50指數的大藍籌成份股，更多在50ETF期權市場做備兌增益策略有關。

    “期權持倉很能說明問題，尤其是市場的態度。”方正中期期貨期權研究員彭博解釋，春節后前兩個交易日，300ETF認購期權的持倉量大增，特別是行權價在4.0附近的合約持倉量最大，表明市場看漲到該位置，而目前300ETF已到達該處。最近幾天雖然市場上漲，但認購期權持倉持續減少，認沽期權持倉持續增加，反映出市場認為股市連續大漲后可能將面臨調整。

    光大期貨期權部分析師張毅表示，期權市場的成交量穩步增長，持倉量明顯增加，相比此前50ETF期權上市后三個月的成交量和持倉量的變化，目前300ETF期權在上市以來三個月的時間內，其成交量和持倉量增加更為迅猛，投資者進場速度更快。

    “300ETF期權因為其對應ETF涵蓋的股票標的更加廣泛，對于廣大的機構投資者而言，運用300ETF期權進行避險操作及投資操作可能會更加便利。”張毅說。

    洪國晟分析，從期權的隱含波動率走勢來看，上交所50ETF和300ETF期權的隱含波動率均已回到節前水平，彼時市場避險情緒有所升溫，但隨著近期持續上漲，上交所300ETF期權的Skew指數（反映市場運行風險）從節前大約100點附近，到節后首日大跌至60.7點，再到現在升至120.5點，可以看出雖然近期行情走勢良好，但市場避險情緒猶存，無論是買入認沽的保險策略，還是賣出認購的抵補策略，都會造成Skew指數升高。

    “從4個權益類期權品種的持倉PCR（認沽認購比率）來看，節前均保持在0.65-0.8之間，節后首日A股大幅跳空，各品種持倉PCR指標大幅回落至0.51-0.56之間，隨后行情開始上漲，各品種持倉PCR均持續上升，從節前的0.67已經升至1.32，除了有部分期權臨近到期的影響外，如果從資金占用量更多的賣方角度來講，PCR的穩步上升代表著市場賣出認沽的規模在增加，顯示出市場更多持樂觀態度。”洪國晟表示。

    再戰3000點重視期權“保護傘”

    回顧節后市場表現，股市連續三周震蕩回升，市場成交活躍，資本市場表現出了較強的韌性。結合股權市場，后市投資者該走還是留？

    張毅表示，在不確定性仍存的情況下，可結合股票市場的組合部位去思考期權的運用，留意認沽期權的避險功能。以購買保險、支付保險費的風險考量來運用買入實值認沽期權進行適度避險，當然從合約選擇上更多要選用下月期權合約，類似于保險的價格避險功能的時間跨度更大。

    洪國晟建議，對于持有股票且已有浮盈的投資者來說，可以考慮選擇賣出虛值認購期權的備兌增益策略，如果后市行情有所回調，收取的權利金可以提供下跌保護，如果行情繼續上漲，持有的股票多頭也可以避免行情踏空。

    “期權的功能，其實就相當于一份保險的功能，投資者利用期權，可以為手里持有的頭寸購買一份保險，以對沖手里的頭寸可能帶來的不確定風險。”一德期貨分析師霍柔安表示。

    “從我這里了解到的情況來看，春節假期結束后，投資者對于期權的關注度大幅提升，其實不僅是在當下這種特殊行情下，在任何行情不確定或者小長假前，都可以利用期權來對沖可能面臨的風險，無論事件或者假期后，就算風險并沒有發生，我們也可以對期權進行平倉，僅虧損一小部分時間價值。相信經歷了此次事件后，會有越來越多的投資者意識到合理應用期權的重要性。”她解釋道。