2月23日，申萬宏源·2023資本市場春季策略會在北京舉行，現場參會熱度爆棚，會場內座無虛席，就連走道也站滿了聽眾。據悉，僅策略會主論壇與會人數超1000人，國內超過200家上市公司參會。

    申萬宏源首席經濟學家楊成長在分享中表示，中國經濟增長回歸常態具有扎實基礎。保證2023年經濟回歸常態增長有六大關鍵，包括政府有為性大幅提升；提升消費復蘇的持久性；提振市場主體信心；做強產業鏈競爭力；全面認識房地產問題；化解債務風險。

    對于2023年市場展望，申萬宏源A股策略首席分析師傅靜濤表示，中國復蘇預期提前發酵，阻力也會提前到來。A股不缺基本面困境反轉的方向，但卻未必有持續上行的新景氣賽道。這種情況下，從主題性機會中尋找額外的股價彈性至關重要，主題思維可能全年有效。

    加快建設現代化產業體系為資本市場投資指明方向

    申萬宏源集團和證券公司黨委書記、董事長劉健在會上表示，加快建設現代化產業體系為資本市場投資指明方向，即將召開的全國“兩會”將進一步明確今年經濟增長目標，圍繞內需恢復、民營企業發展、數字經濟、產業鏈自主安全可控將出臺更多有針對性的政策，將引導資本市場近一時期投資方向。

    劉健表示，近年來受國際形勢及大國關系的影響，全球產業呈現出逆全球化態勢，提升產業鏈的自主安全可控性，突破“卡脖子”難題，加快前沿技術研發和應用推廣是提升我國產業競爭力的關鍵所在。相比而言，我國具備完整的產業鏈基礎、擁有龐大的內需消費市場，舉國攻關的制度優勢推動戰略新興產業快速發展，國家每五年確定的經濟增長引擎動能領域在接下來的一年或五年都具備明顯的超額投資收益。

    劉健表示，加快建設中國特色現代資本市場體系是資本市場服務于中國式現代化建設的重要舉措。2023年全面注冊制改革帶來的市場化、專業化、國際化和法治化的理念將推動資本市場發生系統性變革。全面注冊制實施后，資本市場可投資標的、產品類型和交易策略進一步豐富化，資本市場投融資服務能力將顯著提升。中國特色估值體系的建設也將豐富企業價值評估的維度，國有企業以及各類產業的中國特色屬性都可能迎來價值重估機會。投資者保護機制的健全將推動資本市場不斷增強買方服務思維，用專業化的服務引導居民進行中長期價值投資，進而獲得長期投資的相對穩定收益，提升居民財產性收入。

    “當前境內外金融風險整體可控，為資本市場投資創造了良好環境。”劉健表示，今年上半年美聯儲加息節奏預計將有所放緩，年初以來外資加速回流A股市場，截至上周，外資已凈流入A股約1580億元，超過去年全年。與此同時，房地產“三支箭”的出臺有效保障了優質房企正常的項目融資需求，去年10月以來上市房地產企業已實現債務融資近890億元，發布股權融資計劃超過650億元，各地方政府也因地制宜出臺了一系列穩房地產市場的舉措，積極防范化解房地產市場風險。盡管當前我國個別地區面臨較大的債務償還壓力，但國家出臺一系列政策化解地方隱性債務問題，優化地方政府債務結構，防止局部地區的債務或信用風險持續發酵，這也有助于穩定金融市場預期。

    中國經濟恢復常態增長有六大關鍵

    “推進經濟恢復常態化增長是今年經濟工作的重中之重。中國經濟增長的常態中樞從長期看取決于經濟動能的轉型，即中高端制造替代低端制造、消費替代投資、動產產業替代不動產產業；從中期看受全球政治經濟環境影響較大；從短期看取決于消費的復蘇程度。”楊成長在策略會現場表示。

    他認為，中國經濟增長回歸常態具有扎實基礎。保證2023年經濟回歸常態增長有六大關鍵，包括政府有為性大幅提升；提升消費復蘇的持久性；提振市場主體信心；做強產業鏈競爭力；全面認識房地產問題；化解債務風險。

    具體來看，政治方面黨的二十大明確要以中國式現代化全面推進中華民族偉大復興，未來五年新政治周期開啟，政府有為性大幅提升。

    消費方面，楊成長認為，中央經濟工作會議明確，著力擴大國內需求，要把恢復和擴大消費擺在優先位置，低基數效應疊加疫情影響弱化，預計2023年消費將實現中高速增長，2023年社零增速前低后高，預計全年增速為7.7%。

    不過，他也指出，服務型消費復蘇較難，一是傳統觀念習俗以及高負債、高物價對居民消費存在制約；二是服務型消費轉型難，新興消費熱點的培育需要時間；三是消費政策工具有限、合力不足，需求調控政策難以在短期內快速見效。

    市場主體信心方面，楊成長指出，過去三年，受疫情、平臺經濟整頓、經濟結構轉型、大國關系、全球通脹、逆全球化等多重因素影響，民間投資增速持續下行，民營企業家信心下降至谷底水平。中央經濟工作會議直面問題，從制度法律、社會輿論、營商環境三方面系統施策，提振民營企業發展信心。

    “消除要素獲取的不公平性，提升民營企業獲取數字、技術、人才等創新要素的機會，是提升企業家信心的關鍵所在。”楊成長表示。

    產業鏈方面，楊成長認為，提升產業鏈競爭力有三大基礎：產業鏈基礎，產業復蘇有基礎，我國有全球最全最長的制造業產業鏈體系；企業基礎，全球化合作是企業主導，不是國家主導，過去三年外資大項目維持高速增長；政策基礎，我國始終堅持對外開放，防止搞產業鏈的自我封閉和小圈子。

    提升產業鏈競爭力則需要發揮四大優勢，一是市場優勢，中國市場成為大部分世界500強企業盈利來源的第一大市場；二是技術優勢，中國發明專利授權量全球第一，保有量接近美日水平；三是龍頭企業優勢，高新技術企業數量快速提升，華為、阿里巴巴、騰訊等13家龍頭企業進入全球研發100強；四是舉國攻關優勢基礎研究十年行動計劃下，多個重點專項全面啟動實施，基礎技術的突破周期相對較短。

    地產方面，楊成長指出，本輪房地產市場的調整以量為主，全國銷量從18億平快速下降到13.6億平，房價調整幅度相對較小，一步到位式的量的調整沖擊力較強，但調整周期短，主要影響增量市場。同時，價格的相對穩定使得房地產可能引發的金融風險相對可控，對存量市場的沖擊較小。

    他指出，對于地產行業也不宜過分樂觀，要探索新發展模式。要客觀認識房地產的定位，房地產鏈條長、涉及面廣，是國民經濟支柱產業。也要探索房地產新發展模式，擺脫高負債高杠桿高周轉，建立多主體供給、多渠道保障、租購并舉的住房制度。同時，要認識到房地產市場調整的必然性，抓住流動性和社會穩定兩個關鍵點，防止現金流斷裂，做好保交樓穩預期。

    債務方面，楊成長指出，過去三年受疫情影響，經濟發展內憂外患，我國實體經濟部門宏觀杠桿率水平明顯上行。化解債務上，三大部門要差異化施策，地方債務要通過組合優化、地方債務環境修復以及從資產端發力優化財政收入結構。企業債務要通過提升民營中小微企業融資的可得性、創新中小企業融資工具等化解。居民債務需要提升消費類債務占比、降低房貸比重。

    2023年主題思維貫穿全年

    傅靜濤對2023年三階段行情推演進行了更新。第一階段是完美春季躁動，“消費搭臺+科技唱戲”之后，經濟復蘇的樂觀預期可能提前發酵，春季行情還有價值占優的階段。第二階段隨著儲蓄下降，房價提升，政策約束可能越來越強，復蘇交易外推也有阻力。基于疫后復蘇的行情可能在二季度內結束。第三階段是下半年外需回落，A股基本面可能重新承壓；美元指數反彈，全球Risk-off，不利于外資持續流入。行情需要新的結構線索，小盤成長主題可能再活躍。新基金發行放量的條件逐漸成熟，但要先有景氣賽道確立，才有新基金發行放量和景氣賽道趨勢的正循環。

    傅靜濤表示，中國復蘇預期提前發酵，阻力也會提前到來。A股不缺基本面困境反轉的方向，但卻未必有持續上行的新景氣賽道。這種情況下，從主題性機會中尋找額外的股價彈性至關重要，主題思維可能全年有效。

    “2023年主題思維可能貫穿全年。最大的主題是‘新財政=數字財政+股權財政’，全年看好數字經濟和央企改革主題。”傅靜濤說。

    他表示，數字經濟是中國式現代化的重要抓手，數字財政是與中國式現代化相匹配的財政基礎。城鎮化為經濟增長核心動力的時代，基建-地產-土地-財政是經濟循環的關鍵，土地財政順理成章地成為了這個時代的財政基礎。建設中國式現代化，技術和數據要素要發揮更大作用。數據“三權分開”制度已建立，數據產業鏈應運而生，未來將提供大量的稅基，有望成為新財政的一大支柱。從上游數據發現到中游數據處理到下游數據分析，都處于從0到1，從1到正無窮的過程。這為A股市場提供了順產業和政策趨勢，內涵外延不斷拓展的重磅主題方向。

    股權財政是新財政的另一個抓手，央企價值重估是基礎。央企是土地財政后，央地間資源配置的又一抓手。央企國企始終是財政平衡的重要組成部分，但也有始終未被充分調動的部分。國企價值是被低估的，價值重估才能打開國有資本運營空間。國企提高股息率仍有空間，這對國企價值重估和財政平衡都有積極作用。

    傅靜濤認為，央企改革的抓手是：一是繼續價值創造，但更要做好價值實現，重視市場反饋和預期引導，傳遞公司價值。二是當好科技創新國家隊，舉國體制攻堅克難。三是分類推進上市平臺建設，做強做優領軍企業，調整盤活問題平臺，培育儲備上市資源。在價值風格占優的期間，央企改革主題是挖掘超額收益的重要線索。