從統一注冊制度到明確板塊定位，從上市條件多元化到發行定價市場化，從監管機構分工合作到市場各方歸位盡責……作為新時代資本市場改革發展的核心工程，全面注冊制改革可謂“牽一發而動全身”。

    近日，證券時報記者就全面注冊制事件采訪了二十余家證券公司。在行業各位投行精英、大佬看來，全面注冊制絕不僅僅是優化企業上市融資的渠道，其背后是整個資本市場從制度到結構的全方位變革。除了就最受關注的改革事項暢所欲言，不少資深投行人還結合多年從業經驗，以及海內外政策法規，就國內資本市場的下一步改革方向分享了自己的思考。

    上市渠道愈發暢通

    “本次全面注冊制改革內容豐富，涉及各類型各版本業務的申報、審核、發行、承銷、交易、督導等各個環節。”興業證券相關負責人稱，對各類相關規則均保持高度關注，首先是上交所、深交所主板改革，這是本次改革的重中之重。主板改革后，多層次資本市場體系也將更加清晰，基本覆蓋不同行業、不同類型、不同成長階段的企業。

    在民生證券副總裁王學春看來，實施全面注冊制最為重要的意義在于統一了注冊制度。注冊制度統一，便解決了以前各自為政的局面，體現了資本市場公開、公平、公正的原則。同時，三個板塊定位也更加清晰——主板主要服務于成熟期大盤藍籌，科創板主要服務于硬科技企業，創業板主要服務于成長型的創新創業企業，便于投行和發行人選擇適合自身的板塊。

    他還提到，本次全面注冊制改革的另一重大措施，就是主板股票發行的市場化詢價制度，這使主板股票發行價格能充分反映發行人價值。對于申報主板的發行人來講，能夠同科創板和創業板的企業一樣，享受到同等的待遇，優質的公司能募集到更多的資金。

    如果說，制度上的變化為行業生態改善奠定了基調，那么上市條件的多元化和發行定價的市場化，則真真切切地影響了投行的實際執業。

    招商證券總裁助理王治鑒告訴證券時報記者，注冊制下發行條件、市盈率、審核機制持續優化，多類型企業融資渠道不斷通暢，上市指標多元化，不同發展階段的企業能夠通過資本市場融到發展所需資金，這會給投行帶來增量業務。券商投行可在企業生命周期更早階段提供服務，投行由上市通道向“三投”聯動轉型，帶動證券公司業務全面發展。

    “本次全面注冊制改革，重視信息披露，降低實質性的首發和再融資門檻，僅保留了企業公開發行股票必要的資格條件、合規條件，把選擇權交還市場，審核注冊效率也顯著提高。”東方證券董事長金文忠表示，后續會持續關注“主板上市連續三年盈利條件改為要求最后一年盈利”、“創業板公開發行不要求連續兩年盈利”等新政策的運行，以及由此帶來的資本市場融資數量與質量的新變化格局。

    海通證券同樣提到，主板上市條件最明顯的變化是，核準制下主板有連續三年盈利的要求，現在注冊制則設置了多元化的上市標準。這對一些前期投入較大的企業（比如生物醫藥企業），或是周期性比較明顯的行業來說更加友好。同時，主板還放開了對紅籌、特殊表決權等諸多條件限制，上市制度更加包容，讓很多原先不滿足條件只能尋求境外上市的企業也能夠有機會登陸A股市場。

    中信建投表示，全面注冊制下的發行定價制度吸收了科創板、創業板注冊制的成功經驗，有望推動市場化水平進一步提升；戰略配售機制得到了優化和統一，戰略配售制度更加便利；全面注冊制下，企業可自行決定是否在IPO發行中引入“綠鞋機制”，賦予了企業更多的自主權，有助于發揮市場自我調節機制，維護新股發行平穩發展。

    監管部門分工明確

    證券時報記者在與多家券商投行交流過程中發現，除了規則制度層面的具體變化，投行人士同樣非常關注交易所、證監會等部門的職能轉變問題。

    “全面注冊制改革的重點，不僅是發行上市條件、發行承銷等規則制度的變化，更是政府與市場關系的調整、監管部門職能的轉變。”國金證券副總裁任鵬說。

    任鵬表示，全面注冊制改革充分體現了市場化機制，降低行政干預，讓市場各主體充分參與其中。與核準制相比，注冊制不僅涉及審核主體的變化，更重要的是充分貫徹以信息披露為核心的理念，發行上市全過程更加規范、透明、可預期，將核準制下的實質性門檻盡可能轉化為信息披露要求，監管部門不再對企業的投資價值作出判斷，而是將“選擇權交給市場”。

    國海證券副總裁程明同樣認為，審核注冊機制是注冊制改革的重點內容。在保持交易所審核、證監會注冊的基本框架下，如何進一步明晰交易所和證監會的職責分工，提高審核注冊的效率和可預期性是比較值得關注的問題。他還表示，全面實行股票發行注冊制改革有利于從根本上改變我國的證券市場監管、審核現狀，進一步發揮交易所的主體作用。

    國泰君安證券相關業務負責人也提到，全面注冊制實施后，進一步明晰了交易所和證監會的職責分工，交易所對企業是否符合發行條件、上市條件和信息披露要求進行全面審核，證監會基于交易所的審核意見作出是否同意注冊的決定，這將有助于提高審核注冊的效率。

    事實上，此次在《證券發行上市保薦業務管理辦法（修訂草案征求意見稿）》中，部分有關交易所職責的表述，就相比2020年的版本有所變動。例如，其中第二十九條規定“持續督導的期間由證券交易所規定”，而在2020年起施行的規定中，持續督導期間則由中國證監會根據不同上市板塊一一規定。

    中泰證券總經理助理、投資銀行業務委員會主任姜天坊表示，審核注冊機制是注冊制改革的重點內容，這次改革保持交易所審核和證監會注冊各有側重、相互銜接的基本架構不變，著重強化證監會統籌協調和監督指導的責任。注冊制改革是一場放管結合的改革，加強監管執法是基本保障。

    財通證券黨委書記、董事長章啟誠在接受證券時報記者采訪時指出，全面注冊制下，A股在監管機制上將加速形成常態化退市機制，放管結合，深入推進中介機構廉潔從業建設，保證信息披露的真實準確完整。放管結合層面，加強事前事中事后全過程監管，證監會轉變職能，加強對交易所審核工作的統籌協調和監督。

    機構熱議后續方向

    “全面注冊制實施后，資本市場發展需要進一步培育高水平投行與中介機構隊伍。”廣發證券在談到全面注冊制的后續實施時表示，同時還需要加強投資者教育，加大培育機構投資者、引進長期資金，提升資源配置效率，緊緊圍繞制造業重點產業鏈、科技創新、民營企業等重點領域和薄弱環節，完善資本市場制度建設。

    其中，重點關注助力“科技—產業—金融”的良性循環，探索建立具有中國特色的估值體系，服務科創企業的跨越式成長，助力現代產業體系的構建，支持實體經濟促進產業轉型升級。優化上市政策指導發布方式和過渡安排，相關政策指導定期更新或及時發布；對受政策影響的已申報企業設置過渡安排；對于已經接受輔導的企業，進一步優化申報前請示、咨詢渠道。

    華金證券投行相關負責人更加關注上市審核效率，“2022年滬深主板、創業板和科創板分別有70家、148家和123家企業上市，按中位數來算，從受理到上市的排隊總時長分別為418天、512天和322天，與市場的預期還是有些差距。”

    第一創業證券投行董事總經理李興則提出，2022年A股上市428家企業，退市50家企業。相比之下，美股上市公司退市比例遠高于A股市場。“注冊制是金融市場化的表現，其根本在于優勝劣汰。因此A股配套退市制度的進一步完善，可以更加激發市場的活力，A股的整體公司質量會在優勝劣汰中進一步提升。”

    而作為外資投行的代表，摩根士丹利證券總經理錢菁則對A股市場的后續改革措施提出了四點建議：一是進一步放開合格境外投資者參與A股IPO戰略配售；二是加大支持紅籌企業A股上市的力度；三是建議注冊制審核進一步放寬對公司盈利能力的要求；四是有序分步推進，逐步開放國際板。