本報記者 楊潔

    今日，資產(chǎn)擔(dān)保債務(wù)融資工具（CB）正式推出剛好滿一年。

    一年前的5月26日，中國銀行間市場交易商協(xié)會（以下簡稱“交易商協(xié)會”）發(fā)布《關(guān)于開展資產(chǎn)擔(dān)保債務(wù)融資工具相關(guān)創(chuàng)新試點的通知》，正式推出資產(chǎn)擔(dān)保債務(wù)融資工具，充分發(fā)揮資產(chǎn)和主體“雙重增信”機制，激發(fā)市場創(chuàng)新發(fā)展活力。

    記者據(jù)公開信息不完全統(tǒng)計，截至目前，有10只帶有資產(chǎn)擔(dān)保標(biāo)識的債券發(fā)行。接受《證券日報》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，目前CB尚處于起步階段。不過，在金融積極服務(wù)實體經(jīng)濟的大背景下，CB的需求會增加，未來隨著發(fā)行及投資主體的擴容，相關(guān)立法、政策法規(guī)等配套規(guī)則有望進一步完善，CB發(fā)展空間值得期待。

    資產(chǎn)和主體“雙重增信”

    暢通投融資渠道

    CB指發(fā)行人為實現(xiàn)融資目的，以資產(chǎn)或資產(chǎn)池提供擔(dān)保，可約定由發(fā)行人或資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為收益支持，按約定以還本付息等方式支付收益的結(jié)構(gòu)化融資工具。在產(chǎn)品分類上，屬于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。

    從產(chǎn)品特點來看，主要體現(xiàn)在三方面：一是償債來源更為多樣，投資人可實現(xiàn)對發(fā)行人及資產(chǎn)的“雙重追索”。二是交易結(jié)構(gòu)更加靈活，包括抵質(zhì)押模式和結(jié)構(gòu)化模式等。三是可借助結(jié)構(gòu)化技術(shù)設(shè)置分層、信用觸發(fā)機制等安排。可根據(jù)不同資產(chǎn)的現(xiàn)金流流入和期限結(jié)構(gòu)進行分層設(shè)計，并根據(jù)發(fā)行人主體信用的變化等設(shè)置相應(yīng)信用觸發(fā)機制，更好地滿足投資者風(fēng)險配置的需求。

    值得一提的是，為落實國務(wù)院辦公廳關(guān)于加快發(fā)展保障性租賃住房的指導(dǎo)意見，交易商協(xié)會在資產(chǎn)擔(dān)保債務(wù)融資工具項下，推出“保障性住房租賃”主題債券，即“保障性住房租賃CB”，通過專項產(chǎn)品持續(xù)引導(dǎo)資金流向住房租賃領(lǐng)域。同時，交易商協(xié)會將為保障性住房租賃CB開辟“綠色通道”，專人對接，即報即看。

    從具體項目來看，例如，南京軟件園科技發(fā)展有限公司2022年度第一期定向保障性住房租賃擔(dān)保債務(wù)融資工具成功發(fā)行。該項目擔(dān)保資產(chǎn)為保障性租賃住房（南京江北新區(qū)研創(chuàng)園人才公寓），資產(chǎn)價值10.02億元，以不動產(chǎn)抵押作為信用增進發(fā)行CB，通過專項產(chǎn)品引導(dǎo)資金流向租賃住房領(lǐng)域，為民生保障等重點領(lǐng)域提供金融支持。

    商業(yè)銀行作為主承銷商積極助力項目發(fā)行。《證券日報》記者從浙商銀行獲悉，該行獨立主承銷寧波城建投資控股有限公司所屬寧波東部新城開發(fā)投資集團有限公司2023年度第一期定向資產(chǎn)擔(dān)保債務(wù)融資工具（CB）于今年5月份成功發(fā)行，注冊規(guī)模25億元，首期發(fā)行10億元，發(fā)行利率3.6%，期限3年。

    浙商銀行投資銀行總部相關(guān)負責(zé)人告訴記者，此次項目落地，該行協(xié)同發(fā)行人梳理資產(chǎn)，設(shè)計整體盤活方案，利用定向資產(chǎn)擔(dān)保債務(wù)融資工具“主體+資產(chǎn)”雙重信用、融資額度較大等特點，實現(xiàn)持有物業(yè)的創(chuàng)新、高效盤活。下一步，該行將為更多實體企業(yè)提供直接融資服務(wù)，豐富發(fā)行人和擔(dān)保資產(chǎn)種類。

    市場認識仍有不足

    投資機構(gòu)積極性待提高

    資產(chǎn)擔(dān)保債務(wù)融資工具的推出，在支持民營小微、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、保障性租賃住房等重點領(lǐng)域發(fā)揮了積極作用，有助于增強服務(wù)國家戰(zhàn)略和實體經(jīng)濟質(zhì)效。

    在全球債券市場上，CB是相對成熟的債務(wù)融資工具，而我國CB尚處于起步發(fā)展階段。遠東資信研究與發(fā)展部研究員田野對《證券日報》記者表示，CB發(fā)行較少的原因大致有兩個：一是市場對于CB這種融資工具的認識仍然不足。投資者對其風(fēng)險收益的特性了解較少，導(dǎo)致市場發(fā)展緩慢；二是CB的發(fā)行人主體信用水平相對較低。同時由于抵押資產(chǎn)以不動產(chǎn)和創(chuàng)新資產(chǎn)為主，投資者擔(dān)心行業(yè)整體不景氣導(dǎo)致的企業(yè)信用和擔(dān)保資產(chǎn)同時下降。

    東方金誠結(jié)構(gòu)融資部分析師李程在接受《證券日報》記者采訪時表示，在發(fā)行利率方面，CB設(shè)計的初衷是助力發(fā)行人基于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)增信取得相較于主體信用評級更高的債項評級，進而降低綜合融資成本。但對于國內(nèi)市場實際發(fā)行情況而言，由于發(fā)行主體擔(dān)保資產(chǎn)市場認可度不高，相關(guān)主體發(fā)行的CB債項等級提升困難，發(fā)行利率并無實質(zhì)壓降。

    “此外，從投資人角度來看，已發(fā)行的CB通常采用抵押擔(dān)保模式，目前的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計未對投資人提供額外信用保護，以土地使用權(quán)為主的擔(dān)保資產(chǎn)無法產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，亦無法實現(xiàn)擔(dān)保資產(chǎn)的風(fēng)險隔離。”李程進一步表示。

    談及對資產(chǎn)擔(dān)保債務(wù)融資工具的發(fā)展建議，田野表示，一方面，要支持產(chǎn)品創(chuàng)新。目前投資者普遍將CB視為帶抵押的普通債券。CB特有的信用增進機制并未得到市場普遍認可。這導(dǎo)致CB目前仍未完全解決低信用等級主體融資成本高企的困境。私募包銷居多的發(fā)行方式也反映出CB的困境。未來CB仍需要在基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易結(jié)構(gòu)、違約預(yù)警機制、法律安排等方面作出進一步的創(chuàng)新。

    另一方面，加強對新型CB的宣傳和推廣。國內(nèi)CB市場仍處于起步階段，市場投資者對CB的交易結(jié)構(gòu)、風(fēng)險收益特征、核心產(chǎn)品設(shè)計思路等問題仍不了解。相關(guān)機構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強宣傳引導(dǎo)，切實加強投資者教育，減少信息不對稱，提高市場定價效率。

    “對于監(jiān)管機構(gòu)而言，CB的發(fā)展需要有完善的法律法規(guī)作為保障。”在李程看來，相關(guān)法律應(yīng)當(dāng)明確CB及其擔(dān)保資產(chǎn)的法律確權(quán)和監(jiān)管安排，切實體現(xiàn)出CB這一創(chuàng)新產(chǎn)品獨有的特征及優(yōu)勢。同時，會計和資本計量方面的配套規(guī)則也應(yīng)進一步完善。對CB風(fēng)險計量和監(jiān)管資本計量的判斷將直接影響銀行間市場各投資機構(gòu)的積極性。此外，在對存續(xù)產(chǎn)品的管理方面，可通過對資產(chǎn)池設(shè)置更為嚴格的合格標(biāo)準和引入監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)督，切實保障投資人的“雙重追索權(quán)”。