本報記者 張文湘

    12月20日，億緯鋰能發布公告稱，參股公司SmooreInternationalHoldingsLimited（以下簡稱“思摩爾”）正在申請在港交所主板掛牌上市。作為電子煙行業的“龍頭”，思摩爾赴港上市之路也吸引了行業和投資人士的廣泛關注。

    電子煙行業2019年“風云突變”，中美兩國均加強了對電子煙的監管。分析人士認為，行業監管等變動一定程度上影響了思摩爾的布局，公司赴港上市并未趕上好的時機，而從行業情況來看，思摩爾未來業績也存在很大的下行壓力。

    美國市場收入占比下降

    數據顯示，億緯鋰能通過全資孫公司間接持有思摩爾37.55%的股份。思摩爾的經營主體，是其全資孫公司深圳麥克韋爾科技有限公司（以下簡稱“麥克韋爾”）。作為全球最大電子霧化設備制造商，麥克韋爾大部分客戶為國際知名煙草公司，2018年按收益計的總市場份額為10.1%。2015年12月，麥克韋爾在全國股份轉讓系統掛牌，今年6月5日，麥克韋爾宣布在新三板終止掛牌。

    近年來，思摩爾業績成長迅速，2016年至2018年3年間，思摩爾分別實現收入7.07億元、15.65億元以及34.34億元，復合年增長率達到120.3%；全面收益總額為1.06億元、1.89億元以及7.34億元。今年上半年，思摩爾實現收入32.74億元，全面收益總額為9.21億元，毛利率、純利率分別為41.5%和28.1%，經營活動所得現金凈額為10.15億元；截至今年6月30日，思摩爾流動比率和速動比率分別為1.1和0.9。

    目前，美國市場仍是思摩爾的第一大市場，今年上半年公司在美國地區的銷售收入占比為30.5%，而2016年上述占比高達50.1%。另外，思摩爾上半年中國內地地區的銷售占比為18.6%，比2016年的17%略有提升。

    思摩爾上市募集資金，將主要用于在江門及深圳建立產業園、動化生產及裝配線升級、行業并購以及補充營運資金等。其中，江門產業園計劃分兩期建設，投資額約為27億元至30億元，第一期、第二期的總建筑面積分別為33萬平方米和44萬平方米。

    “思摩爾作為行業龍頭過往業績相當亮眼，單從公司本身的素質來看在港股實現上市問題不大。不過考慮到國家對電子煙的看法存在不確定性，因此來自行業的監管或許對聆訊會有一些影響。”智通財經研究中心總監萬永強在接受《證券日報》記者采訪時說道。

    取消現金紅利派發引關注

    值得注意的是，在遞交招股說明書前不久，麥克韋爾股東會還取消了現金紅利的派發。在業內人士看來，麥克韋爾此舉可能意味著公司自身的謹慎，而中美等思摩爾主要市場對電子煙的監管，也使思摩爾未來業績增長蒙上了一層陰影。

    2019年9月18日，麥克韋爾宣布，擬向今年8月31日在冊的全體股東每10元出資額派發現金紅利115元（含稅），其中億緯鋰能預計將收到現金紅利2.73億元。此前，麥克韋爾一直持續分紅，其2017年、2018年已付股息分別為0.39億元和1.75億元。

    而到了12月16日，麥克韋爾股東會決議卻取消了上述現金紅利的派發，理由是“公司經營發展需要，資金使用計劃有所調整”。

    “電子煙行業對資金要求比較高，但貸款不是那么容易，再加上公司上市也不是百分百可以確定的，這些都可能會影響公司在分紅時的考慮。”萬永強認為，麥克韋爾取消現金紅利的派發，可能說明管理層對公司未來預期變得更加謹慎，希望儲備更多資金，以應對可能出現的不利局面。

    另一方面，進入2019年下半年以來，中美兩國均加大了對電子煙的監管力度。今年9月15日，美國紐約州宣布禁止銷售調味電子煙，而在今年11月1日，國家煙草專賣局、國家市場監督管理總局發布了《關于進一步保護未成年人免受電子煙侵害的通告》，要求所有互聯網在線管道停止銷售電子煙產品。

    而思摩爾也明確表示，公司及公司客戶可能會被禁止在美國銷售若干產品，倘醫療界確定電子霧化設備的使用會造成長期健康風險，則電子霧化設備的市場需求可能大幅下降，可能對公司業務造成重大不利影響。

    “美國市場現在對電子煙的認識在發生變化，中國市場的監管也趨嚴，思摩爾的業績可能在今年已經到頂峰了，明年的銷量可能不會很理想。”萬永強如是說。

    “遲來”的上市申請

    另一方面，如思摩爾最終成功上市，其股價走勢也將引起投資者的廣泛關注。

    中泰金融國際有限公司分析師顏招駿在接受《證券日報》記者采訪時表示，就新股而言，市值、業務、概念等因素都將影響招股反應，市值小的公司超購倍數傾向越大，思摩爾基本面雖然相對較好，但規模較大，市場預期炒作力度一定不及中煙香港，屆時市場可能會用中煙香港的表現做參考，但股價表現會有所差距。資料顯示，在新三板掛牌期間，麥克韋爾收益率超十倍，除牌前市值為85.3億元。

    而萬永強則認為，思摩爾一方面不具備國資背景，另一方面，思摩爾業務主要在美國和和中國，從監管情況來看，公司未來業績的成長性存疑，將影響投資者的預期。“現在對思摩爾上市來說，時機不是特別好，思摩爾最佳上市時機應該是一年前，那時候行業及公司的增長勢頭迅猛，溢價會更高一些，另外電子煙行業的監管也相對寬松，而目前面臨的不確定性較多。”萬永強如是說。

    “前幾年麥克韋爾業績高速增長，公司對融資的欲望可能并不太強；另外，公司可能也覺得業績還能繼續往上走，把業績進一步提升再上市能獲得更高的估值，卻不料行業變化來得如此迅速。思摩爾也只能選擇現在上市，等到明年可能變數更多。”一位行業人士在接受《證券日報》記者采訪時說道。

（編輯 喬川川）