神馬股份（600810）是國內尼龍66行業中產業鏈最完整、規模最大、技術水平最高的市場領先企業。據了解，截至9月29日，公司上游原材料己二腈供應依然偏緊，不可抗力仍未解除，但由于公司關鍵原料的保障優勢，目前公司整體開工率保持領先，生產產品基本100%銷售，尼龍66主導產品處于供不應求狀態，但公司還需要保持安全庫存量，以滿足戰略合作客戶需求。

    在當下供電趨緊、化工企業頻頻限產的形勢下，神馬股份目前經營情況穩定，更憑借下游市場旺盛需求及特有的市場競爭力，持續鞏固行業地位，不斷向高端市場邁進。主流券商中信建投證券、中泰證券、光大證券均表示看好公司長期發展。

    下游需求持續提升，尼龍66緊俏，未來有長期增量

    神馬股份主要產品應用中，尼龍66工業絲主要應用以輪胎簾子布為主，其他領域還包括安全氣囊、帆布（輸送帶領域）及織帶等領域；細旦絲應用在縫紉線及特殊織物領域。尼龍66簾子布主要應用于半鋼子午胎，在斜交輪胎上主要應用于工程機械輪胎和飛機輪胎等特種輪胎方面；尼龍66切片主要應用于合成纖維和工程塑料兩個領域。

    長期以來，我國尼龍66生產所需主材料己二腈屬于依賴國外進口，無法形成完整的產業鏈體系，神馬股份實現了壁壘突破，目前公司年產5萬噸己二腈項目正在如期進行中，而整體的項目規劃是20萬噸/年，公司正持續推進該項目建設，未來建成之后可滿足部分原材料需求，從而在尼龍66市場把握更大的市場主動性。

    從短期來看，產品漲價是提高利潤最直接的方式，在不擠壓市場空間的情況下，有利于龍頭企業的可持續經營。2021年初美國暴風雪天氣，對于行業裝置有較大沖擊，行業不可抗力頻發，從而導致己二腈原料短缺，上半年尼龍66市場行情大幅上行，整體市場價格處于近年來最高位。

    2021年9月初，杜邦發布漲價函，由于市場因素影響，宣布自10月1日起上調亞太地區產品價格，涉及產品包括長碳鏈尼龍、PA6/66、特種高溫尼龍、醇溶尼龍、熱塑性彈性體等多款產品系列，漲幅250美元/噸-900美元/噸。國際巨頭杜邦漲價直接帶動了國內同類產品漲價。中信建投證券9月26日研報認為尼龍66價格向好，并表示看好神馬股份。

    另一方面，從長期來看，隨著以神馬股份為代表的國內企業積極推動己二腈產業化，在未來相關產線相繼投產后，將有利于下游產品尼龍66的成本降低，疊加其優異的綜合材料特性（例如耐熱性、抗強沖擊的特殊性能），尼龍66有望重新奪回被尼龍6以及聚酯替代的市場，需求量進一步擴大。

    國盛證券研報指出，參考尼龍6的發展路徑，早期核心原材料己內酰胺也依賴進口，后續隨著國產化技術突破，我國己內酰胺產量從2011年的58.6萬噸增長至2020年的433萬噸。我國尼龍66此前需求未充分釋放，增速較慢，主要因原材料受限價格過高，20年我國表觀需求量約60萬噸，價格下降后有望替代部分尼龍6市場（20年需求量400多萬噸），并加速在汽車工程塑料、高端紡織、軍用織物等藍海領域的應用。

    同時，據Giiresearch研究數據，2017年全球BOPA薄膜市場規模達到22億美元，預計2017年至2022年BOPA薄膜市場的復合年增長率將達到8.8%，到2022年全球BOPA薄膜市場規模將達34億美元。因此，工程塑料和薄膜/柔性包裝應用領域將成為未來十年帶動尼龍需求增長的主要增長動力。

    此外，神馬股份另一大產品己二酸主要用于合成尼龍66、聚氨酯、可降解塑料、增塑劑和潤滑劑，在醫藥、農藥、香料、染料等方面也有廣泛的應用。近幾年國內己二酸產能利用率維持在60%左右，而公司己二酸產能一直保持滿負荷的開工率，占有領先的市場份額和高端市場，保持較強市場競爭優勢。隨著下游傳統PA66、PA6行業保持持續增長，PBAT等新興行業需求陸續提高，己二酸行業還將迎來擴張。

    國際市場擁有頂級客戶群

    國內市場加速進口替代

    目前，神馬股份擁有世界上最完整的尼龍產業鏈，公司主導產品尼龍66工業紗線和簾子布的生產能力居世界前列，尼龍66鹽和尼龍66切片的生產能力居亞洲第一。多年來，神馬股份產品資質齊全，認證完整，品質穩定，在行業內具有較強的品牌影響力，“神馬”品牌享譽國內外市場。

    公司產品“神馬牌錦綸長絲”榮獲中國名牌產品，“神馬牌浸膠簾子布”獲河南名牌產品，“神馬”品牌榮膺“中國馳名商標”。在國際橡膠骨架材料領域，公司同樣享有較高聲譽，作為國際知名品牌，擁有一批忠實的客戶群，全球前二十大輪胎制造商普利司通、米其林、固特異等均是公司的重要戰略客戶，客戶遍布歐洲、美洲、亞洲等40多個國家和地區。2019年，公司被評為“米其林最佳亞洲供應商”。

    除了尼龍，公司的己二酸生產線可以根據不同客戶需求定制不同品質產品，率先在行業內提供不同等級優質產品，國際知名公司英威達、巴斯夫、萬華化學均是公司己二酸產品忠實客戶。

    公司今年還表示，通過新項目的持續推進以及產品高端化、差異化的研發，致力于打造世界上規模最大、產業鏈最完整、聚集效應最明顯、競爭力最強的國際一流尼龍產業集群，成為世界一流的尼龍產業鏈價值創造者。

    中信建投證券研報指出，由于神馬股份主營產品下游主要為輪胎、汽車等行業，突入其來的新冠肺炎疫情讓2020年我國汽車產銷量同比分別下降2%和1.9%，但公司通過加大對國內市場的開發，不斷擴大市場份額，主營產品銷量逐步提升。隨著下游需求快速恢復，公司2021年第一季度業績就創下新高。

    根據2021年半年度報告，公司上半年實現營業收入62.89億元，同比增長51.96%；營業利潤11.87億元，同比增長1477.50%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤9.75億元，同比增長1325.45%。光大證券在公司半年報點評中指出：產品多元化為公司的高質量發展提供有力支撐，公司業績有望加速放量。

    根據公告，上半年公司重點出擊，精準施策，在穩住現有客戶群的基礎上，大力開發高端客戶和高附加值產品，積極向高端市場邁進。報告期公司重點開拓五個方向高端市場，一是航空輪胎市場，二是賽車輪胎市場，三是缺氣保用高端輪胎市場，四是高端民用市場，五是高端注塑高端紡絲切片市場。強力推進高強力工業絲、芳綸復合簾線、人造絲、高端差異化細旦絲、原液色絲、EPR27LS切片等產品在上述高端領域的應用。

    當前特種尼龍66纖維主要依賴進口，產品價格較通細旦絲售價高1萬元/噸，公司該產品開發處于中試階段；公司致力于突破國內填補力車胎胎唇骨架材料的空白，以開發出替代鋼絲圈和進口產品的芳綸胎圈，當前公司已具備小批量試制能力；基于現有技術基礎，開發具有自主知識產權的高性能飛機輪胎用特高強尼龍66骨架材料，公司近期規劃建立2000噸/年特高強工業絲及航胎專用特高強尼龍66浸膠簾子布骨架材料。

    因此，中信建投證券認為，神馬股份有望通過產品創新實現國產替代，進而形成新的利潤增長點。